春节将至，中粮期货研究院推出假期特别报告《春节假期风险提示》

数据来源：wind，中粮期货研究院整理

经历贵金属、有色为首的剧烈下跌，当前金融市场脆弱性上升。特别此次春节有6个海外交易日国内休市，需继续警惕波动率骤然攀升与金融去杠杆的风险。关注美联储官员及新任提名主席沃什的表态，特朗普、美联储与美国财政部关于通胀相关言论，以及欧美经济数据。近期传言沃什可能联手贝森特，制订新的发债与货币背书体系，强化债务纪律，可能市场将其视为变相的缩表。需要注意流动性收紧再被炒作的可能性。

高市早苗所在政党赢得日本众议院选举，胜选后日本政府意外软化财政立场，强调债务纪律。此时需要关注维稳日债与美国强美元立场的对立性。维稳日债有助于维稳美债，代价为美元走弱，但美国此时已下决心维护美元币值。此时看到日本在财政刺激幅度上的让步，得以维稳日债同时，美国帮助维稳日本债汇必要性降低，美元相应企稳。但日本此举，可能换得美国在地缘端的支持，东亚地缘风险可能相应放大。

地缘政治可能构成潜在的主要风险因素。若美国对伊朗发动战争，可能导致伊朗陷入内战，并推动以色列进一步卷入，使中东局势再度混乱。如果东亚局势紧张且美国不顾中方警告深度介入，中美贸易协议可能存在中断的风险，相应中美贸易再迎关税上升。如果针对中国地缘出现诸如加征关税的重大风险，人民币可能从当前的升值趋势转向脉冲跳贬。

国内政策发力仍显审慎，但预期转强，关注假期消费实际答卷。近期地产回暖逐渐形成热点舆论，在部分重点城市存在数据印证。但尚缺更广泛的二三线城市支持，关注节前房屋、白酒、电影票等的价格变化，是否印证消费持续复苏的乐观逻辑。

春节长假期间，权益市场基本面驱动/风险主要来自于海外风险。

美联储下一任主席沃什偏紧缩的货币意愿可能引起市场对降息路径的再定价，以及对于美联储改革的计划可能会引发流动性紧缩的预期。在当前海外AI产业链已现融资压力的节点上，货币紧缩预期恐触发美股下行风险，压力也会递进至国内权益市场的估值冲击。国内方面，政策倾向重在消费与科技领域，需关注长假期间消费情况。整体来看，海外风险仍存，但节奏以及预期不明，国内基本面平稳运行。

行情方面A股闭市期间无特大事件安排， 2月16日港股开市半日，2月20日、23日香港市场正常交易，关注盘面情绪。此外，海外市场运行状况更多与美国资本市场相关，需警惕美股科技股高波动风险。

综上，建议投资者节前降低高弹性板块仓位或合理运用股指期货/期权构建套保组合把握慢牛行情。

本次春节假期需重点关注四大影响盘面的因素，中东地缘局势因美伊冲突升级、原油价格上升而恶化，将驱动盘面价格上行且远月涨幅大于近月；金属价格偏强会短期扰动盘面形成向上情绪；船司 3 月涨价函的发布与落地情况为核心交易逻辑，需重点关注 Maersk 的 3 月报价；光伏产品若出现抢出口超预期爆舱情况，也将拉动盘面价格上行。

从历史数据来看，SCFI 欧线 2-4 月均值整体呈下跌趋势，Mar/Feb-1、Apr/Mar-1、Apr/Feb-1 3月环比2月、4月环比3月、4月环比2月历史均值分别下跌 11.1%、3.9%、14.5%；2024-2025 年春节前后 EC 期货走势分化，2024 年因红海危机致运力紧缺涨 3.9%，2025 年因苏伊士运河复航预期、供需宽松跌 9.6%，2026 年春节后市场风险评级为中、波动评级为低，预判运费处于下行通道，3 月船司宣涨难以落地。

对CBOT玉米而言，宽松平衡表奠定了偏弱震荡的格局，但美玉米本年度出口销售表现良好、且南美作物逐步进入到生长季的天气炒作阶段，关注美豆及外围市场对CBOT玉米的带动作用，此外春节过后国内两会、以及4月份中美领导人会面的预期，也将对期价带来一定升水拉动作用，预计春节价格窄幅震荡。连盘玉米仍处于窄幅震荡走势，临近春节，现货市场购销转清淡，大部分企业在年后初六后陆续开始收购，预计到正月十五左右现货购销才能恢复到正常状态。随着东北售粮进度过半，市场对春节后东北地趴粮卖压+华北自然干上市冲击仍持谨慎态度，预计春节后北港将缓慢累库，现货有小幅下滑的可能。春节假期时间较长，不确定因素增加，建议投资者控制头寸风险、轻仓过节。

近期CBOT大豆波动较大，主要交易中美关于大豆的新变化，但外盘价格在冲高之后回落。国内豆粕盘面表现清淡，维持在窄幅的区间内震荡运行。供需方面，全球范围内大豆丰产，短期内供应压力仍将体现。阿根廷天气预报显示有降水出现，天气升水可能会出现减弱。国内供应阶段性收紧，但大豆及豆粕供应仍然充裕。春节假期期间，关注阿根廷大豆产区天气炒作、美国生柴政策变化、宏观及原油价格波动、中国对加拿大菜籽进口政策变化。预计假期期间内外盘窄幅区间震荡走弱，波幅有限。而在春节假期之后，短期内仍将体现压力，内外盘价格可能向下完成筑底之后反弹，关注3月初美国生柴政策落地情况。

油脂市场部分风险已经释放，油脂端过于乐观以及阶段性的边际改善做多情绪消散，当前国内仍然处于消费旺季豆油库存相对确定的去化过程中，棕榈油近月买船充裕库存支持短期观望择机购买具备主动权，菜油端近端相对紧张远期等待加籽到港，春节期间警惕马来产量高频数据持续不及预期，以及原油端的脉冲影响。

归纳花生期货历史行情特征，减产产季的涨势通常发力于播种期、秋收期、春节前后，增产产季的跌势通常发力于播种期和秋收期，当前已经连续扩种增产三年，如果没有交割成本的实质下降，春节后的期货难有明显跌势。此外，塞内加尔花生出口恢复和出口税取消，需要3月份中国进口到港的验证，对期货交割的影响最早在04合约。

新季全面上市以来，“秋收多雨而品质受拖累”的黄淮海产区价格深度贴水东北产区，总体上产地未见卖压，而销区的统计到货数量和走货数量高于往年同期，加之冬季现货去库结构以油料为主，推测黄淮海产区去库进度快于东北，预期节后的东北产区供应压力要大于黄淮海产区。春节前基本面维持弱势，现货购销平稳进入扫尾阶段，考虑到交割成本对期货估值的支撑，春节后期货价格存上行风险，而弱势基本面亦会限制上行空间。

当前时间点处于巴西停榨阶段和北半球定产关键期。一方面，印度和泰国主产区最终产量依然存在不确定性，若假期期间北半球主产区增产情况不及预期将对盘面产生利多影响；另一方面，市场关注巴西新榨季产情，若假期期间巴西产区依然偏干，则盘面具备一定的上行风险；最后，在宏观金融市场较为活跃的背景下，节假日期间如果有超预期的消费增量或政策的边际变化将对郑糖有一定的提振作用。在当前内外盘处于偏空因素过度交易的阶段，建议投资者谨慎操作，轻仓过节。

今年来看，由于产能仍然偏大，并且当前出栏均重也偏高，现货价格仍有下行压力，春节后猪价仍有一定的回落空间。但目前的盘面已经对于这一现状给出了贴水，春节期间出现超预期波动的可能性也偏低，节后盘面开盘出现跳空缺口的可能性相对有限。春节假期时间较长，建议投资者保持理性，轻仓过节。

近期鸡蛋期货延续偏弱运行，市场供给过剩的核心矛盾未发生根本性扭转，但节前现货快速下跌后，盘面对节后淡季的悲观预期交易已较为充分。节后若库存高企叠加需求复苏不及预期，现货仍存进一步下跌风险，期货也将同步承压；若节后出现老鸡集中淘汰，将阶段性边际改善供应格局，带来潜在反弹动力。同时需关注低价格下的消费韧性，若假期家庭及餐饮消费超预期，节后现货库存消化顺畅、价格止跌回升，或扭转市场悲观情绪，推动期货估值修复。春节休市时间较长，市场不确定性增加，建议节前合理规划仓位，轻仓过节。

海外方面，美棉节前维持震荡偏弱格局，出口销售进度持续偏慢，叠加美联储货币政策路径仍不明朗，市场对大宗商品整体情绪偏谨慎。春节假期期间，USDA报告虽处空窗期，但若宏观层面释放新的政策信号，如美国利率预期调整或中美贸易关系出现新动向，可能引发美棉短线波动。

国内来看，当前新棉收购已基本结束，阶段性供应压力有所缓解，但下游纺织企业节前备货意愿不强，开机率维持低位，对原料采购以刚需为主，现货支撑依然偏弱。春节期间终端消费表现将成为关键变量，若节日期间服装家纺等棉制品销售超预期回暖，或对节后棉价形成一定提振。考虑到假期休市时间较长、外盘不确定性增加，建议适度降低仓位，控制风险。

近期贵金属价格“加速上行—大幅回撤”，主要由海外宏观预期与交易结构主导，与国内基本面、监管无关。沃什被提名为美联储主席强化强美元及实际利率上行预期，触发技术性回调；海外市场大量配置黄金ETF看涨期权，做市商被动对冲放大涨跌，叠加动量反转引发踩踏，白银因伦敦流动性偏紧波动更剧烈。当前市场高波动、高不确定性，春节假期境内休市、境外正常交易，需警惕美元变动、地缘冲突、海外监管升级等风险，以及集中平仓引发的极端行情。同时关注美国政府停摆、沃什政策预期反复等潜在利多，黄金敏感度提升，白银或重回涨势但高波动延续。建议投资者理性交易、控制杠杆仓位，分批长期配置，重点跟踪美元、ETF持仓等关键变量，防范流动性与穿仓风险。

春节假期期间，铜品种的宏观层面风险主要源于美国通胀、就业相关数据的公布，以及美联储即将发布的货币政策会议纪要对降息预期的影响，同时需关注海外潜在的流动性风险。

当前，美联储降息节奏持续放缓，前期“沃什交易”叠加美联储官员的鹰派表态，已对金属价格形成整体压制，后续需重点关注海外这一政策预期是否会出现反复。

供需层面，需聚焦三个核心要点：一是海外矿山的供应扰动，大型矿山的供应中断或复产，均会对铜品种基本面形成较大影响；二是美国铜关税预期的反复波动，在美伦价差收敛的背景下，关税预期再起或将再度改变海外铜价格结构；三是节后库存去化速度，节前国内铜库存出现小幅累积，但整体累积幅度偏低，需重点关注假期后下游行业复工复产进度及其对库存的影响。

春节假期期间，铝品种需同步关注宏观层面上金银铜板块品种的联动影响。氧化铝领域，需关注矿端成本下移的态势，叠加库存与仓单压力的持续累积，氧化铝反弹行情的持续性不足，近月合约面临较大风险。

电解铝方面，当前产量处于高位且持续增加，需求进入季节性淡季，库存呈现季节性累积态势，需警惕阶段性回调风险。铝合金领域，受废铝供应偏紧形成的成本托底影响，假期期间期现价差与内外盘价差可能进一步放大，加剧价格波动。

春节假期期间，锡品种的宏观层面需重点关注海外降息预期的变化，以及潜在的流动性风险对整个有色金属板块价格的传导影响，警惕锡价波动进一步加剧的可能。

基本面方面，核心关注缅甸及刚果（金）锡矿供应的扰动情况，同时跟踪印尼锡锭出口动态，供应端的各类扰动均会对锡价形成一定利多支撑；但当前全球精炼锡库存处于历史同期高位，国内消费端整体表现相对清淡，需重点观察假期后锡锭的累积情况，预计现货端对锡价的支撑作用整体偏弱。

春节假期期间，宏观层面对有色金属整体价格的影响仍将持续，镍品种也受此联动作用。基本面来看，需重点关注印尼相关政策的落地进展，具体包括三方面：一是2026年镍矿RKAB审批进度及实际批复配额；二是SIMBARA系统运行后，部分企业或因进项税抵扣不足而限制产能释放，供给端收缩预期有望增强；三是印尼现任政府对青山莫罗瓦利工业园的政策态度，上述因素均可能构成镍价的上行风险。

另一方面，当前全球镍库存处于历史高位，国内消费端整体表现清淡，且三元材料需求进入淡季后电镍产量有所回升，需关注节后电镍库存累积水平，同时跟踪不锈钢需求及新能源汽车销量变化。整体来看，镍品种的交易逻辑仍围绕政策收缩预期与高库存现实之间的博弈展开。

春节假期期间，碳酸锂作为以国内交易为主的品种，海外市场流动性相对不足，需警惕宏观情绪转向带来的冲击。基本面方面，今年春节期间下游企业停产检修比例低于往年，需求表现较为强劲，需关注新能源汽车消费数据对市场预期的引导作用；节后则重点跟踪库存去化情况，以及国内外锂资源产能复产、投产的实际兑现进度，为后续市场走势判断提供支撑。

中长期油价存在因过剩格局而导致的中枢下移预期，但在短期内中东伊朗的地缘升温，地缘的不确定性使得近期油价维持震荡偏强走势。如果地缘及供需出现超预期波动，油价存在上行的风险。

除宏观提示的国内外市场及需求风险外，原油市场基本面潜在风险存在于三方面：第一是地缘因素，美国伊朗近期的谈判未获实质进展，双方在伊朗铀浓缩及弹道导弹等问题上分歧较大，如果冲突升级或冲击供给可能推动油价快速冲高。第二是节后的OPEC+会议（3月1日）将讨论后续产量计划，在经过一季度的暂停增产后，OPEC+存在在4月重启增产的可能，但若选择继续暂停增产则将对油价形成利多。第三是中美需求，包括国内假期消费以及美国EIA周报，需求强于预期或可能驱动油价上行。

春节期间，需要警惕黑色波动放大风险。春节前，用钢需求缓慢下降的预期相对一致，原燃料供应相对充足，钢厂的生产节奏相对平稳，黑色市场偏弱调整，波动幅度相对较小。春节期间，宏观环境的变数较大外，煤炭和铁矿石供应有超预期收缩的可能。煤炭变数主要来自印尼产量配额落地情况，当前已有矿商暂停了现货出口，春节期间可能会有供给进一步收缩的预期，对双焦市场的情绪产生较强提振。铁矿石变数主要来自南半球天气的影响，澳大利亚西部已经受到热带气旋的影响，巴西铁矿石发运也可能会受到强降雨的干扰，因此，铁矿石供给收缩预期可能会上升。此外，还需关注钢材出口预期受宏观环境变化影响的情况。

春节假期期间盐化工及聚烯烃板块各品种（纯碱、烧碱、PVC、PP、PE）价格走势面临较大的不确定性，情绪端扰动加剧，价格波动有放大的可能。假期中各品种的扰动因素差异如下：

1、对于纯碱&烧碱而言，假期及节后需关注现有装置的实际生产状况，若实际生产状况维持当前水平甚至超预期，则纯碱&烧碱行业仍将延续过剩格局。虽然当前纯碱&烧碱价格已经处于历史低位，但高供给、高库存压力尚存，下游需求低迷（纯碱主要下游浮法玻璃产能去化中；烧碱主要下游氧化铝产能过剩），因此价格上行空间有限，更适合产业企业逢反弹套保。

2、对于PVC而言，假期及节后需关注无汞化要求的实际进展以及出口签单的持续性。无汞化要求的推动将迫使PVC相应装置成本抬升，部分高成本的小企业或被倒逼逐渐出清；出口签单若能维持景气（1季度抢出口），则有望改善PVC的需求预期。当前PVC价格已经处于历史偏低区间，在环保政策/出口退税政策的影响下，PVC供需状况阶段性或由过剩转向平衡，中短期价格预计将以磨底反弹为主。

3、对于PP及PE而言，二者的估值易受到原油等能源价格的影响。若假期期间，海外地缘冲突加剧或者金油比比价修复，油价有可能出现上行风险，进而带来产业链相关产品的价格修复。节后一个月，则需警惕PP及PE冲高（受原油及情绪带动影响）回落的风险，一方面国内过剩趋势延续（弱现实），当前PP及PE产能产量均为历史最高水平，整体驱动偏下；另一方面，今年上半年PP及PE仍有新装置投产计划（弱预期），压制其上行空间。

美伊谈判进展不确定性仍然较高，考虑目前甲醇估值偏低，并且市场预期目前倾向于局势降温，节后开盘以上行风险为主。一方面，地缘风险加剧利多原油价格，打开下游MTO利润空间，进而抬升了MTO对甲醇的利润负反馈线，如果地缘冲突升级，空间可能会被进一步打开。另一方面，伊朗可通过军事行动影响霍尔木兹海峡航运，并且其自身为国内甲醇进口来源国，若美伊矛盾升级，可能会从海外生产及运输两个维度造成国内港口供应量骤减。建议投资者节前合理控制仓位。

近端成本支撑良好，供需边际改善，远端需求旺季预期偏强，如春节假期中上游累库不及预期，则节后价格波动可能放大。1、成本端：煤炭价格预期偏强。春节期间上游矿山季节性减产，供给环比收缩。需求端节后如有“倒春寒”将导致取暖需求提升，供需改善驱动煤炭价格上涨，尿素成本抬升。2、需求端：春节晚导致春耕前备肥时间短，如节中气温偏高，北方施肥“地融即施，播前7-10天”，将导致节后下游备肥补库，带动价格上涨。

近期监管单位因“以行业自律为名推动多晶硅价格非正常上涨现象”约谈光伏多晶硅头部企业，同时财政部1月8日发布调整光伏产品退税政策公告：“取消光伏等产品增值税出口退税，下调电池产品退税率”，加大了出口难度，抑制了出口需求。以上因素驱动多晶硅价格走弱。并且当前价格对于“反内卷”政策落地的利好信息反馈钝化，上游减产落地情况下库存依然上行，所以预计春节期间多晶硅大概率季节性累库，压制价格。

作为原油直接下游，价格受油价影响较大，需重点关注成本端原油相关变化。产业链自身主要关注原料端PX。目前PX上游供给打满情况下库存处于同比历史低位。假期中如有上游装置计划外减产或下游PTA提负荷，可能导致PX去库超预期，进而驱动价格走强。

橡胶节假日风险预计相对有限，但仍需警惕黑天鹅事件。之所以认为风险有限，主要是随着有色及贵金属在节前出现大幅波动，宏观层面与资金层面的风险已在节前得到大幅释放。通常而言，节前风险集中释放，有利于降低春节期间的假日风险。

不过，仍需关注潜在的黑天鹅因素：一是海外宏观存在不确定性，中东地缘政治或会引发原油异常波动；二是今年1—2月泰国处于供应旺季，原料价格却持续呈现“该跌不跌”的态势。国内期货价格虽有上涨，但涨幅相对有限，走势更多跟随国内工业品整体氛围波动。

若春节长假期间，泰国原料价格继续“该跌不跌”、产量“该增不增”，外盘价格存在上行可能，进而可能引发节后橡胶高开。因此，节前仍需适度调整仓位，规避各类不确定性风险。

最后，中粮期货研究院再次提示大家注意控制投资风险，并祝大家春节快乐！

李楠

中粮期货研究院院长

投资咨询资格证号：Z0012347

柳瑾

中粮期货研究院首席宏观研究员

投资咨询资格证号：Z0012424

张大龙

中粮期货研究院农产品资深研究员

交易咨询资格证号：Z0014269

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