2026年5月13日，中国资本市场迎来了具有里程碑意义的一天：创业板指数时隔近11年，强势突破2015年杠杆牛市创下的4037.96点历史高点，盘中最高触及4041.99点，收盘报4038.33点，创出该指数自2010年上线以来的历史新高。同日，上证指数在4200点整数关口上方续创十年新高。

而在东亚的另一端，韩国KOSPI指数更上演了一幕更为惊人的资本盛宴——从2025年初约2300点起步，在不到一年半内逼近8000点大关，累计涨幅超过230%，仅2026年前五个月就完成了超过10个百分点的超额涨幅。

在这轮区域资本共振的背后，全球资金的流向逻辑正在发生根本性变化。

MSCI指数换血

MSCI公布了季度指数调整结果，对中国相关指数进行了大规模“换血“——MSCI中国指数纳入22只成分股，剔除24只。在新纳入的22只成分股中，包括1只港股（中远海能）、1只美股ADR（满帮集团），以及20只A股标的。而在更精细的MSCI中国A股指数层面，本次调整新纳入光库科技、长飞光纤、长芯博创、百利天恒等19只A股标的，剔除石头科技、首创证券、中国通号等16只A股标的。

此次调整的核心逻辑清晰指向一个方，硬科技成为最大赢家，旧经济与消费电子全面退潮。纳入标的主要集中于光通信、新能源金属、半导体、医药生物等高附加值产业链，而被剔除的则涵盖商业地产、传统制造、消费电子及部分金融标的。

更换逻辑核心是MSCI的标准规则：优先纳入规模适中、流动性好、代表新兴增长的标的，剔除不符合大型/中型股标准或表现疲弱者。这体现了全球资本对中国“硬核科技”与高成长赛道的偏好转向，同时也反映A股/港股结构分化——优质资产被持续吸纳，落后产能逐步出清。

两个新高背后的全球资金共识

创业板的历史突破与韩国KOSPI的狂飙行情，并非孤立的偶然事件，而是同一轮全球科技周期驱动力作用在不同市场的结果。

2026年韩国股市的爆发力尤为惊人：进入2026年仅两个多月，KOSPI累计涨幅突破40%，继1月27日站上5000点后，又在2月25日一举攻克6000点大关，在全球总市值排名中跃升至第九位。KOSPI年内一度摸高至6712点，年度涨幅最高达到57.6%，成为2026年全球最赚钱的市场。

韩国股市的这轮狂飙，核心引擎是三星电子和SK海力士两大AI存储芯片巨头——HBM（高带宽内存）的极度稀缺性，将这两个龙头的估值推向了前所未有的高度。这场由AI算力需求引爆的半导体超级周期，同样深刻作用于中国资本市场，创业板中宁德时代、光通信、新能源材料等方向的强势上涨，背后正是AI基础设施建设和绿色能源转型的双重主线驱动。

创业板重回4000点上方，表面是对十一年前高点的征服，实则完成了两轮牛市的本质切换：2015年的创业板行情由杠杆和题材故事驱动，“全通教育市盈率超700倍、乐视网凭‘生态化反‘概念市值冲破1700亿“；而2026年的创业板上涨，由AI算力、新能源、硬核科技的产业落地和盈利兑现所支撑——年内诞生的4只翻倍股，全部来自AI算力领域。

半导体超级周期的强劲驱动力

HBM作为AI芯片的核心元件，其供需格局已成为全球资本市场的重要定价变量。2025年，全球存储芯片市场迎来了近五年来最剧烈的缺货循环，从DRAM、NAND到HBM，价格自第三季度全面走扬，进入第四季度后涨势愈加迅猛。

DRAM综合价格指数在2025年上半年飙升47.7%，第三季度涨价节奏明显加快，9月价格环比涨幅达12%至15%。SK海力士已与英伟达就HBM4的供应完成价格谈判，比此前预期高出10%以上，相较前代产品HBM3E涨价超过50%。TrendForce预计，HBM市场规模将从2025年的约350亿美元增长至2028年的约1000亿美元。

韩国股市正是受益于HBM和DDR5的全球紧缺格局，三星电子与SK海力士两大权重股的估值被持续推高。同样的逻辑也正在中国半导体产业链中复制——从光通信到先进封装，从算力芯片到存储配套，中国硬核科技企业正逐步从“概念估值“阶段，进入以订单和交付为核心的业绩兑现期。

大摩全面上调中国股指目标价

在这一轮产业升级和估值重构的背景下，摩根士丹利成为本轮外资看多中国资产的最新代表。与高盛此前发布看多中国股市的观点相呼应，大摩于5月12日至13日密集发布了一系列看多报告。

大摩指出，中国企业盈利已出现改善的早期迹象。2026年一季度，MSCI中国A股整体盈利虽仍低于市场一致预期，但不及预期的程度较2025年四季度明显减轻——未达标公司数量较上一季度显著减少。

在具体指数目标调整上，大摩将沪深300指数2027年第二季度目标位上调至5400点。而在去年底发布的2026年度展望中，大摩已将主要股指目标设为：恒生指数27500点、恒生国企指数9700点、MSCI中国指数90点、沪深300指数4840点。大摩核心看多逻辑建立在三个维度上：AI及能源资本开支周期加速驱动出口增长强劲；人民币兑美元有升值预期；大型互联网平台公司价格竞争已见顶。大摩同时认为，中国AI正从追赶技术能力转向捕捉价值，重点由训练转向推理、由技术转向应用、由潜力转向实际盈利。

大摩的转向具有风向标意义。作为国际头部机构，其指数目标调整不仅反映了外资对中国资产配置价值的认可，更深层的信号在于：外资正从被动观察中国宏观面改善，转向主动定价中国产业升级的结构性机会。

中国新能源的独特韧性

在科技和AI驱动的主线之外，新能源产业链构成了中国资本市场另一道独特的“护城河“。

中国的新能源建设具备其他国家难以比拟的抗冲击韧性，这并非简单的产能优势，而是一个多维度的结构性领先。2024年中国新增可再生能源发电装机容量同比增长23%，约占全球新增装机容量的64%，风电和光伏装机容量连续多年稳居全球首位。上半年新增光伏和风电装机，比世界其他地区的总和还要多。

中国的韧性建立在三个独特基础上

首先，电网基础设施优势。中国通过特高压电网技术构建了全球领先的新能源消纳体系，实行“统一规划、统一调度、统一管理“的制度框架，有效避免了类似欧洲的大规模能源危机。

其次，全产业链控制力。西方要想确保能源安全，必须与中国在能源技术领域合作，尤其在光伏电站和电池储能领域，中国投资者占据主导地位。欧盟报告显示，欧盟太阳能光伏依赖从中国进口，本土制造成本比中国高约60%。

第三，能源安全的战略驱动。中国凭借“资源匮乏型大国“的背景，将新能源转型视为破解“马六甲困局“的核心战略——韩国98%原油依赖进口、印度进口依存度88%、日本99.8%，中国并非资源富国，但正在通过能源转型构建战略自主权。

新能源不仅是产业赛道，更是中国在全球变局中的战略支点。

估值折让

在产业升级和新能源优势日益凸显的背景下，中国资本市场的估值水平与基本面之间仍存在显著错配。

截至2025年5月，摩根士丹利在报告中指出，MSCI中国指数交易于11.1倍的12个月远期市盈率，相比MSCI新兴市场存在约10%的估值折让，与全球主要股票市场相比仍处于折价状态。高盛也预测未来12个月中国股市仍有10%至15%的增长空间。

这一估值折让的持续性，核心逻辑在于市场预期与基本面的“时间差“。居民存款占A股总市值的比重仍在历史低位，庞大的居民储蓄为市场提供了潜在的增量资金。同时，对冲基金对中国股票的整体配置和净配置仍处于五年来的最低水平，表明反弹可能仍有进一步增长的空间。

此外，外资对中国市场的重新定价需要时间——从被动接受宏观叙事到主动识别结构性机会，国际资本对中国产业升级的理解存在固有滞后。这意味着10%至15%的估值修复不是上限，而是市场认知与产业现实之间差距的量度。

硬核科技从概念走向订单

中国硬核科技的最大底层变化，在于估值逻辑的根本性切换：从“市值锚定叙事“到“市值锚定订单“。

寒武纪提供了极具代表性的案例：2025年上半年实现营业收入28.81亿元，同比暴增4347.82%，归母净利润10.38亿元，一举从去年同期亏损5亿元跃升至规模化盈利——仅凭半年时间完成了市值与业绩的同步飞跃。

沐曦股份的路径同样印证了这一逻辑：截至2025年9月，公司在手订单达14.3亿元，商业化进程显著提速。中金公司预计，2025年国内GPU市场规模将突破800亿元，国产企业有望在三年内抢占30%以上市场份额，算力国产化已从“可选“变为“必选“。

微观案例构成了系统性的趋势：政策持续加码硬科技领域，半导体、新能源、AI算力、生物制造等赛道投资占比预计突破60%。2025年被定义为国产大模型技术的“产业落地元年“，DeepSeek等AI技术正从实验室走向规模化应用。

硬核科技的正反馈循环正在形成——订单验证技术实力→技术实力驱动更多订单→规模化反哺研发突破。资本市场对AI芯片估值的提前定价，也正是基于对“技术突破—生态构建—份额提升“这一逻辑链条的共识。

资产配置指向上游资产

随着硬核科技及新能源产业链的快速发展，上游资产正在成为中国资本市场新的定价锚点。多家机构的2025年下半年和2026年上半年策略报告，共识性地将上游资源列为优先配置方向。

受益于“反内卷“政策的推进，上游原材料、新能源车与太阳能产业等方向成为资本主动布局的领域。路博迈资源精选基金经理指出，“近期大量资金开始布局上游资源板块“，这既符合宏观经济周期规律，也代表了资金对未来投资机会的前瞻性判断。具体方向上，上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）以及原材料（基础化工）被共同看好。

上游资产导向的本质，是中国产业链价值分配的重构。 下游竞争激烈、价格战不断，上游资源和核心原材料凭借稀缺性获得了更高的定价权——这一趋势在AI算力芯片（GPU/CPU）、新能源金属（锂钴镍稀土）、光通信元器件等方向已经清晰可见。

中国资本市场的底层逻辑已转向高质量增长与韧性溢价。MSCI调整与创业板新高是这一转变的缩影。投资者宜聚焦上游资产导向、具备订单与全球竞争力的硬核科技及新能源链条，把握从“概念”到“业绩”的切换窗口。在全球不确定性中，中国资产的相对韧性与修复潜力值得长期配置。