票据市场平稳运行,资金充裕护航,结构分化延续

本周票据市场摆脱节后初期的结构性异动，进入平稳运行阶段，资金面宽松基调未变，转贴市场结构性分化特征持续，直贴市场供需趋于均衡，商票市场表现平淡。从整体来看，央行“削峰填谷”调控导向明确，资金利率稳中有降，为票据市场提供稳定支撑；转贴市场短端利率维持低位，中长期限品种小幅震荡，托收利率趋于平稳；直贴市场票源供给逐步恢复，企业贴现需求理性释放，资质与票面金额分化特征凸显，整体市场交投活跃度较节后首周有所提升。

资金市场行情

本周资金面整体延续充裕态势，央行逆回购操作常态化，有效维持银行体系流动性合理充裕。本周央行累计开展7天期逆回购操作1560亿元，累计到期1410亿元，公开市场全口径实现净投放150亿元，延续“精准滴灌”的调控思路，未出现资金收紧压力。

资金利率稳中有降，短期Shibor品种整体下行，其中隔夜Shibor从周初1.22%波动至周末1.20%，累计下行2BP；7天Shibor维持在1.34%-1.36%区间窄幅震荡，周末报1.35%；DR007运行在1.33%-1.37%区间，始终低于政策利率，资金融出充裕，7天期限成交最为集中，为票据交易、转贴套利等操作提供充足流动性支撑，未出现资金面制约市场运行的情况。

转贴市场行情

本周转贴市场呈现“整体平稳、结构分化、交投活跃”的特征，不同期限、不同主体品种表现差异明显。本周短端（1个月期）银票转贴利率维持低位稳定，交投平淡，主要因市场短期资金充裕，机构配置需求不足；中长期限（6个月、9个月）品种受大行配置需求支撑，呈现窄幅震荡走势，周内累计波动幅度不超过2BP，其中6个月期国股银票转贴利率从周初0.76%小幅上行至周末0.77%；托收利率经过节后首周的大幅跳涨后，本周趋于平稳，维持在1.18%-1.20%区间，无明显波动；AAA级商票转贴市场表现平淡，利率全程持平，与银票利差维持稳定，信用溢价未出现明显变化，反映出市场对高等级商票的信用认可度保持稳定。

交易主体方面，国股行作为核心买方，收票意愿平稳，城商行、农商行跟随市场调整报价，非银机构参与度较节后首周有所提升。

核心利率汇总如下表所示：

票据类型	期限	国股行利率（%）	城商行利率（%）	农商行利率（%）	本周涨跌（BP）
银票转贴	1个月	0.40-0.42	0.52-0.54	0.55-0.57	0
银票转贴	6个月	0.76-0.77	0.90-0.92	0.95-0.97	+1
银票转贴	9个月	0.80-0.82	0.88-0.90	0.93-0.95	+1
AAA级商票转贴	6个月	2.00-2.02	2.08-2.10	2.15-2.17	0
银票转贴（托收）	托收	1.18-1.20	1.26-1.28	1.31-1.33	0

直贴市场行情

本周直贴市场供需趋于均衡，票源供给逐步恢复至节前常态，企业贴现需求理性释放，利率随转贴市场小幅调整，承兑资质与票面金额的分化特征持续凸显。本周票源供给较节后首周明显增加，主要因企业节后开票节奏逐步恢复，以中小规模企业开票为主；需求方面，企业贴现需求集中于经营周转，无集中贴现或观望情绪，整体需求平稳。

利率表现上，银票直贴利率随转贴市场小幅上行，其中国股行承兑银票大额票（≥100万）利率本周累计上行1BP，城商行、农商行承兑银票大额票利率累计上行1BP，小额票（≤10万）因流动性较差，利率始终高于大额票，且全程无明显波动。商票直贴市场整体平淡，AAA级企业商票利率全程持平，交投清淡；民营企业商票因信用资质差异，直贴行接纳度较低，利率维持平稳，未出现明显波动，反映出直贴市场对民营商票的信用审慎态度。

本周核心利率汇总如下表：

票据类型	承兑主体	期限	大额票（≥100万）利率（%）	小额票（≤10万）利率（%）	本周涨跌（BP）
银票直贴	国股行	6个月	0.92-0.93	1.86-1.88	+1
银票直贴	城商行	6个月	1.22-1.23	1.51-1.53	+1
银票直贴	农商行	6个月	1.12-1.13	1.56-1.58	+1
商票直贴	AAA级企业	6个月	2.39-2.41	2.87-2.91	0
商票直贴	民营企业	6个月	1.29-1.33	2.09-2.13	0

明日（5.15）票据行情预测

结合本周市场运行特征、央行流动性调控导向，明日票据市场将延续本周平稳运行态势，结构性分化格局持续，利率呈现窄幅震荡格局，无明显涨跌风险，具体预测如下：

资金面预判

央行将延续常态化逆回购操作，预计明日开展7天期逆回购操作，操作规模维持在300-400亿元区间，操作利率继续维持1.40%不变，全额满足市场资金需求。资金面仍将保持充裕态势，无明显收紧压力，预计隔夜Shibor维持在1.20%-1.22%区间，7天Shibor维持在1.34%-1.36%区间，DR007稳定在1.33%-1.37%区间，继续为票据市场平稳运行提供支撑。

转贴市场预判

转贴市场结构性分化格局将延续，整体保持平稳运行，利率窄幅震荡。短端1个月期品种维持稳定，交投依旧平淡；中长期限（6个月、9个月）品种受大行配置需求支撑，可能出现0-1BP的小幅上行，涨幅温和；托收利率维持平稳，无明显波动；AAA级商票转贴利率保持不变，交投清淡，与银票利差维持稳定。具体利率预判如下表所示：

直贴市场预判

直贴市场供需保持均衡，票源供给持续恢复，企业贴现需求平稳。利率整体维持平稳，其中国股行、城商行、农商行承兑银票大额票利率可能出现0-1BP的小幅上行，小额票利率维持不变；AAA级企业商票、民营企业商票利率继续持平，资质分化特征不变，直贴行收票意愿平稳，优先配置国股行大额优质票据。

风险提示

关注利率低位运行下的市场情绪波动

警惕票源集中供给对局部利率的短暂冲击

防范民营商票信用兑付风险

跟踪大行收票节奏微调带来的影响

来源：晟企链