战争输赢?战争结束(降级)?对市场孰重孰轻
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全球财经一周一窥
战争输赢？战争结束（降级）？对市场孰重孰轻
本周市场持续为中东冲突主导。下图是VOO（标普500ETF）和USO（原油ETF）的1分钟数据相关性。蓝色为-1*USO，红色为VOO，两者相关性超过97%，换句话说，整个市场和油价完美负相关。
而白宫在对局势的演化上，发言也起起落落，上周末，本周初，白宫表示，胜利将有川普定义，市场的解读是某种TACO的伏笔，油价下跌，市场修复；但是，伊朗显然没有按照白宫的预期给予反应，而是加码，特别是持续封锁海峡、袭击美资高科技和金融企业后，油价再度走高，市场回落；在G7，宣布释放总共4亿桶战略原油储备后，油价回落，有趣的是日本释放将居第二位，超过欧盟，而韩国处于第四位，超过英国和加拿大；而周末川普发文，号召全球军事参与，如果单纯是号召西方盟友，也在情理之中，但是这个清单中包括中国，市场上的解读又是Taco伏笔。
短期而言，市场关注的并不是谁输谁赢，而是事态是升级还是趋于平静；对市场而言，军事冲突的输赢和市场的中长期影响，没有直接的联系，从南联盟、伊拉克、阿富汗、到叙利亚，军事冲突的胜负和全球市场的中长期运行，中间有太多的传递环节和变数，并不是简单的因果关系。而本轮的冲突的一个中长期影响，就是全球资金流向的影响，特别是对人民币全球化的影响。
而从市场不确定上，我们看到一个最不愿意看到的结果，市场分析已经脱离国家利益，而聚焦于个人的颜面和得失。
本周，市场连续第三周下滑，Mage7 较前期高位下调以及超过10%，标普500下跌1.6%，纳斯达克下挫1.3%，道琼斯下跌2.0%。
| 正面消息 |
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●中美展开巴黎经贸谈判，美国媒体再度确认川普3月31日到4月2日访华。 ●半导体订单月度上升4.6%，持续维持高速增长。 ●周失业救济申请人数21.3万，和上周持平，低于安全线25万。 |
| 负面消息 |
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●2025Q4的GDP从1.4%下修到0.7%，下修幅度远远超过预期，储蓄率下修至4%，远低于疫情前7～9%的水平。 ●2月CPI上涨0.3%，核心cpi上涨0.21%，微热，由于油价上扬，3月CPI预计大幅度上扬。 ●周五公布PCE上述0.3%，核心PCE上涨0.4%，热。名义收入上升0.4%，实际支出上升0.1%。 ●二手车车价大幅度上扬，较去年同期上涨3.09%，从去年11月下滑到目前大幅度上涨。 ●2月联邦财政赤字3075亿美元，2026财年（2025-10起）累计赤字超过1万亿，较2025财年同期下降12%，主要由于最长政府停摆。 ●1月贸易赤字545亿美元。 ●密歇根大学消费信心指数55.5，较上月56.6轻微下降。 ●由于油价持续高位，德国修正2026年经济预期，调低经济增长0.2%至0.8%，调高通涨0.2%至2.2%，经济呈现滞涨特征。 |
| 危险消息 |
| ●中东冲突依然在升级。 |
| 微观消息 |
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●亚马逊计划发债370亿美元，（高利率期间大额借贷？），这将是疫情以来最大规模债券发行，如果发行成功，将是2000年来第四大投资级别债券发行。 ●摩根斯坦利旗下North Haven Private Income Fund（资产规模80亿美元）在投资者要求11%的回购后，将每季度赎回上限定为5%。 ●摩根斯坦利宣布裁员3%。 ●Citron发布看空存储企业SNDK的报告，认为目前内存、存储给硬件厂商带来的赢利增长，已经触发了产业结构调整。 ●路透社引用消息人士，脸书将大范围取消中间管理层，裁员20%，推进AI。现有的中层管理职务，从人员和团队管理，转变为PoD lead技术管理。员工绩效和管理，全面AI化。 ●软件公司Atlassian（Jira）裁员10%。 ●德国大众公布2026年裁员计划，在2024年和工会达成协议裁员3.5万后，再度计划未来5年德国裁员5万人。 |
未来全球资金流动新变局
上周，我们关注的是中东冲突中，对AI资金链的中长期影响。而本周，我们看到了伊朗试图影响全球资金链：
●伊朗将美资科技、金融企业列入攻击目标。
●CNN和路透社引用伊朗高级官员的表述，考虑部分放行油轮通过海峡，条件之一，以人民币结算。
●迪拜HSBC大楼遭受攻击。
上周，在讨论AI资金链稳定性时，我们提到，中东是全球投资的一个主要资金来源地，中东的资金不仅仅被动的投资全球项目，同时，积极吸引项目落地中东，实现本国经济的转型。
而本轮中东冲突，将安全这个过去从来不用担忧的议题，推到了需要优先考量的位子。与之对应，石油人民币结算，也从过去顶着美国压力，私下个别国家双边协商，摆到了台面上，给予人民币国际化一个机会。
目前而言，全球对人民币的依赖依然非常低，美元结算独占鳌头，占比50%以上，欧元占比1/4，英镑、日元等占比均超过人民币，2026年人民币占比3.1%，较2023年高位4.6%有所下降。各国央行外汇储备中，人民币占比更低，约2%。
但是进口石油，人民币结算领跑，据最新数据，超过30%的进口石油以人民币结算，其中伊朗原油100%人民币结算、沙特超过25%、伊拉克开始试点、俄罗斯原油60%......
大宗商品的结算货币转化，一方面促进双边贸易的稳定性，同时，对全球贸易结算的格局也有间接帮助。石油作为全球最重要的大宗商品，其人民币结算的推进，对人民币国际化而言，是绝对正面的推动。
而从人民币购买力和人民币结算的硬件建设的角度，都是万事俱备的状态。现有的市场估计，到2039年，人民币结算能够超过15%，而本轮中东地缘冲突，只会加速人民币全球化进程。
本周，美联储新任人选的议会批准和6月后不确定性突然上升。
表面上的消息：
1）在司法部调查美联储总部翻新“腐败案”中，最高法院驳回了司法部申请的两张传票，其中一张针对美联储主席鲍威尔本人，内容是在国会质询上就美联储总部翻新预算上，做伪证；而最高法院完全认同美联储主席鲍威尔的申诉“没有证据显示鲍威尔犯有罪行……唯一合理的推断是政府处于恶意针对鲍威尔”。
2）在最高法院驳回司法部两张传票申请后，司法部表示，不会停止针对美联储的调查。
3）周五，现任美联储主席鲍威尔表示，如果白宫不完全放弃以司法手段对美联储独立性的粗暴干涉，在他6月主席任期届满后，将继续留任美联储储备委员会至2028年，如果鲍威尔选择留任，将在整个川普任期具有FOMC利率会议投票权。据报道，上述决定的沟通，是通过鲍威尔的私人律师和联邦检察官进行。
可以说，美联储和白宫的矛盾，逐步升级，已经从政策协调失败、沟通机制破裂、极端人士变动、动用司法针对美联储官员个人调查、到目前的美联储公开的反抗……
美联储主席鲍威尔在过去，一直试图维护美联储政策独立性，避免华盛顿、华尔街、美国公众和全球投资者产生任何美联储介入两党党争的猜想；这一切努力，都在周五的声明中破裂。他的行动是为了维护美联储独立性，但是他无法阻止民主党在中期选举中，以他行为攻击川普和共和党。美联储第一次（被动）陷入党争，为中期选举增加了一个新的变量。而对美联储的利率政策独立性而言，力的作用是相互的，美联储的货币政策，也将更多的考量对党争的（间接）影响，而难以单纯的由市场和宏观经济运行驱动。如果说数据驱动的货币政策是看着观后镜开车，现在，这辆车四轮定位也出现问题，美联储是“看着观后镜开一辆跑偏的车”。
6月美联储利率会议（新主席的第一次利率会议）降息的概率，从一个月前的50%以上，下降到本周2成。虽然，这对中长期的降息预期影响并不大，但是对2026年的降息路径影响明显。一个月前，市场依然认为降息2～3次的概率为60%，仅有约15%的概率相信12月FOMC会议公布的散点图降息1次；而最新的FedWatch工具显示，市场认为超过80%概率降息0～1次。
虽然，对油价的担忧是一个考量。但是对2008次贷危机的复盘中，大家认为2008年6月～7月油价持续高于120美元高位，导致欧央行在2008年7月加息25bps，即便不是压倒骆驼的最后一根稻草，也是欧央行极端教条化下的犯下的欧央行历史上最大错误，74天后雷曼兄弟破产。油价对利率政策的影响，无法简单预测。
下周的利率会议，市场以超过98%的概率预期FOMC会议维持利率不变，大家期待的是在如此多的“绯闻”下，鲍威尔就美联储独立性的表述。
对SpaceX而言，我们需要关注的是两点，一点是媒体公开报道的纳斯达克更改指数纳入规则，而同时，我们需要关注一个IPO-Green Shoes规则。
在讨论指数纳入规则前，我们先介绍Green Shoes规则，这是为了避免新股发行迅速跌破发行价或者价格暴涨，而允许主承销商“操纵市场”。操作过程，在承销配额的基础上，承销商一般会有超额配额（一般而言是配额15%左右），实际IPO的数量介于承销额度到承销额度加超额之间。如果跌破发行价，承销会购买股票托市，并在托市期结束后按IPO价格将股票退还给企业；如果价格暴涨，承销商可以继续出售未用完的超额额度，平抑股价。而这个“操纵市场”的期限在30天以内。
假设IPO配额是100，超额比例是15%，IPO当天，实际发售107，未出售超额额度是8。在IPO后的三十天，承销商有占流通股7%的现金做多，和8%的股票做空，期间做多做空可以反反复复，直到30天后和企业结算超额部分。0成本拥有15%的做多做空仓位，承销商在IPO后30天控制市场的弹药是非常充足的。
这个30天和纳斯达克纳入指数的3个月到12个月观察期，将主承销合法“操纵市场”，和纳入指数，在ETF占主导的今天，ETF仓位调整，分割开。
新的规则，上市15天即可纳入指数，主承销合法“操纵市场”和ETF仓位调整重叠，人为操纵的空间陡然放大。
第三点，IPO没有法律上明确规定流通股比例，市场有约定俗成，纳斯达克一般要求在10%～15%，据ChatGPT，历史上最低的IPO比例是谷歌，IPO发行量是7.2%。
综合目前的报道，SpaceX的IPO在三大核心操作上都是史无前例，IPO后破发可以忽略不计，向上的概率极大，大幅波动的概率也极大。
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三重不利下的市场
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