近期煤炭股持续走强、龙头标的连创新高，再度引发资本市场广泛关注。作为我国能源安全的“压舱石”，2021年以来，煤炭行业历经政策导向迭代、供需格局逆转及市场风格切换，煤炭上市企业股价走出多轮鲜明阶段性行情，从供需错配的爆发式普涨，到政策调控下的高位震荡，再到极致分化后的趋势反转，板块定价逻辑不断重塑。本文基于公开数据与权威研报，系统复盘2021年以来煤炭上市企业股价走势，剖析各阶段驱动因素与个股特征，研判下一阶段板块趋势及个股分化逻辑，为行业研究与投资决策提供不负责任参考。

5315字，阅读9分钟。

通过公开信息研判。

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2021 年以来

煤炭上市企业股价走势复盘

2021年至今，煤炭板块股价走势核心围绕供需格局、政策导向、盈利确定性、市场风格四大核心变量演变，板块定价范式完成三次关键迭代，整体可划分为四个清晰阶段，板块内个股呈现与赛道属性、资源禀赋强绑定的结构性分化。

——第一阶段：2021年1月-2021年10月，供需错配驱动的爆发式普涨。

• 供给端：2020年“双碳”目标提出后，出现“运动式减碳”现象，同期煤炭行业产能扩张审批全面收紧，叠加安全生产监管常态化趋严，国内原煤产量增速持续低于需求增速；同时澳煤进口禁令持续执行、进口煤总量管控阶段性升级，行业供给弹性大幅收缩。

• 需求端：疫情后国内工业生产快速复苏，叠加2021年夏季极端天气导致水电出力同比大幅下滑，区域性“电荒”频发，火电兜底保供需求激增，秦皇岛港5500 大卡动力煤现货平仓价从年初600元/吨左右，飙升至10月峰值约2600元/吨的历史高位。

• 盈利端：煤价暴涨带动行业业绩全面上行，2021年煤炭板块整体归母净利润同比增长84.52%，其中市场煤占比高的弹性标的净利润同比增速普遍超200%，业绩弹性成为此阶段股价上涨的核心驱动力。

• 板块普涨特征显著：2021年1-10月煤炭指数最大涨幅超80%，全年累计涨幅 约40%，大幅跑赢同期沪深300指数。

• 弹性标的涨幅居前：市场煤占比高、产能弹性大的企业涨幅领先，山煤国际全年涨幅超过300%，潞安环能、山西焦煤全年涨幅均超100%，兖矿能源年内最大涨幅超300%，全年收盘涨幅超过180%。
• 龙头标的同步上行：长协煤占比高的龙头企业同步上涨，但弹性弱于中小市值标的，中国神华全年涨幅超40%，陕西煤业全年涨幅超35%。

——第二阶段：2021年11月-2022年12月，政策调控下的高位震荡，高股息逻辑开始强化。

政策端：国家出台强力保供稳价政策，严厉打击煤炭投机行为，2021年12月国家发改委发布《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案》，正式落地全国统一的长协价机制，明确秦皇岛港5500大卡动力煤长协基准价700元/吨，浮动区间 ±10%（630-770元/吨）。煤价从历史高位2000多元/吨快速回落至1000元/吨附近，2022年受国际能源危机影响，现货价格中枢回升至1200元/吨左右，全年维持800-1600元/吨高位区间震荡，行业盈利从“爆发增长”转向“高位震荡”。

外部冲击：2022年俄乌冲突爆发，全球能源贸易格局重构，国际煤价大幅攀升，对国内煤价形成强支撑；同时印尼阶段性禁止煤炭出口，加剧国内进口煤供给紧张格局。

市场风格：全球流动性收紧，A股成长股大幅回调，资金风险偏好持续下降，煤炭板块高股息属性凸显。2018-2022年煤炭板块平均股息率将近5%，2022年板块股息率超6%，高股息龙头开始获得估值重构的超额收益。

• 高股息动力煤龙头走势更稳：中国神华、陕西煤业等长协占比高、分红比例稳定的企业，股价回调幅度显著小于行业平均，2022年末中国神华PE（TTM）9.12倍，首次高于煤炭板块平均水平，龙头估值重构正式启动；

• 焦煤标的开始走弱：受地产行业持续下行影响，钢铁需求低迷，焦煤价格中枢下移，山西焦煤、山西焦化等标的全年涨幅显著弱于动力煤企业；
• 海外布局标的表现突出：兖矿能源凭借澳洲优质煤矿布局，充分受益于国际煤价暴涨，全年涨幅超56%，继续领跑板块。

——第三阶段：2023年1月-2025年6月，需求弱复苏下的极致分化，红利属性成为核心定价参照

供需格局：保供政策常态化落地，国内原煤产量稳步增长，2023、2024年全国原煤产量分别达46.7亿吨、47.3亿吨，同比分别增长2.9%、1.3%；叠加进口煤全面放开，进口煤量持续攀升，煤炭供需格局从紧平衡转向宽松，煤价中枢持续下移，秦皇岛港5500大卡动力煤现货价格从年初1000元/吨以上，回落至2025年6月的 600元/吨左右。

盈利分化：长协煤占比高的龙头企业，凭借长协价锁定盈利，净利润保持稳定，现金流持续改善；而市场煤占比高、焦煤业务为主的企业，业绩随煤价大幅下滑，盈利波动显著加剧，板块内盈利分化达到历史峰值。

市场风格：A股市场震荡加剧，无风险利率持续下行，高股息、高现金流、低波动的类债券资产成为资金核心配置方向，煤炭板块红利属性被进一步重估，定价逻辑从“周期盈利”全面转向“稳定分红”。

• 动力煤龙头走出独立行情：中国神华股价持续上行，2024年创出上市以来历史新高，2021年1月1日至2025年6月30日累计涨幅超200%；陕西煤业同期累计涨幅超280%，显著跑赢行业平均；中煤能源、兖矿能源等龙头创出多年新高；

• 焦煤标的持续低迷：受地产、钢铁需求持续疲软影响，山西焦煤、山西焦化等焦煤企业股价持续回调，较2021年高点最大跌幅超60%，显著跑输动力煤龙头；
• 高股息标的超额收益显著：恒源煤电、潞安环能等股息率稳定、现金流优异的企业，2023年逆势上涨，全年涨幅分别超74%、52%。

——第四阶段：2025年7月至今，政策拐点驱动的板块再度上行，周期属性回归

• 政策拐点：2025年7月，中央财经委员会第六次会议在我国经济领域引发震动，会议明确提出要“依法依规治理企业低价无序竞争”，这意味着“反内卷”行动进入全面实施阶段。其后煤炭主产区严查超产、核减低效不合规产能，国内原煤产量从2025年下半年开始进入同比负增长区间，政策重心转向控量提质、稳价保盈，这是2016年供给侧改革以来行业政策的核心拐点。

• 供需逆转：供给端收缩力度持续加大，2025年下半年全国原煤产量累计同比下降0.8%，2025年全国原煤产量增速降至0.7%，创2016年以来近十年最低水平；进口端印尼DMO国内保供政策常态化，对华出口持续缩减，2026年1月印尼对华煤炭出口环比锐减36.1%，进口煤价格优势基本消失。需求端，2025年全社会用电量同比增长5.1%，证伪了市场对煤炭需求的长期衰退悲观预期，煤炭供需格局从宽松向平衡转变，煤价企稳回升，秦皇岛港5500大卡动力煤现货价格从600元/吨回升至2026年3月中旬的740元/吨左右。

• 估值修复：板块前期估值处于历史绝对低位，多数龙头企业股息率超6%，叠加煤价回升带动盈利预期上修，板块迎来估值与盈利的双重修复，定价逻辑从“单一高股息防御”转向“弱周期盈利确定性+高股息防御”双轮驱动。

• 弹性标的涨幅领先：市场煤占比高、具备合规产能增量的企业，如兖矿能源、晋控煤业、山煤国际等，涨幅显著高于行业平均，兖矿能源、郑州煤电等标的多次涨停。

• 龙头标的同步创新高：中国神华、陕西煤业等龙头企业股价继续上行，估值进一步抬升，中煤能源创出2012年以来14年新高；
• 焦煤标的边际修复：随稳增长政策持续发力，保障房、城中村改造、基建投资稳步推进，地产、钢铁需求边际改善，山西焦煤、淮北矿业等焦煤企业迎来超跌反弹，但涨幅仍弱于动力煤标的。

02

下一阶段

煤炭股趋势研判

——核心利好驱动因素

• 供给端：产能利用率抬升，进入供给平衡-紧平衡。政策层面，达峰提质、稳价保供已成为行业长期政策导向，2026年未完成合规手续的应急保供核增产能将加速退出，预计退出规模亿吨级；东部资源枯竭煤矿持续退出，新疆产能受外运通道运力与成本制约，吨煤外运至华中、华东地区成本超300元，暂无市场竞争优势，难以弥补全国供给缺口。同时，“双碳”目标下行业资本开支持续处于低位，新增产能审批严格受限，未来国内煤矿产能利用率会确定性提升。进口端，印尼DMO国内保供政策常态化执行，对华出口份额持续收缩；美国AI、数据中心等新兴需求拉动其国内煤炭消费大幅增长，全球煤炭贸易格局趋紧，进口煤增量空间有限。

• 需求端：市场刚需依旧，应保持积极预期。动力煤方面，全社会用电量与传统高耗能产业的相关性持续减弱，新能源配套调峰等用煤需求成为增长主力；同时新能源装机增速边际放缓，叠加储能技术商业化落地进度不及预期，对火电的替代压力见顶回落，火电的兜底保供与调峰作用持续强化，动力煤需求将长期保持稳定，有望低速正增长。焦煤方面，随着地产稳增长政策持续发力，保障房、城中村改造、基建投资稳步推进，钢铁需求有望边际修复，焦煤需求的过度悲观预期将逐步改善，为优质焦煤标的带来估值修复空间。

• 盈利与估值：价格中枢上移，是政策资金长线优选标的。盈利端，供需紧平衡格局下，煤价中枢有望稳步上移，2026年动力煤长协价中枢预计维持在700元/ 吨以上，现货价格中枢有望回升至800元/吨以上，煤企盈利确定性大幅增强，板块整体业绩有望实现稳步正增长。估值端，截至2026年3月中旬，多数龙头企业近12个月股息率仍维持在6%以上，在无风险利率持续下行的背景下，高股息属性的配置吸引力持续提升，保险、社保、养老金等长线资金的配置需求将持续增加，为板块估值修复提供长期支撑。

• 政策端：能源安全战略托底，行业定位持续强化。国家持续明确煤炭在我国能源体系中的“压舱石”和“稳定器”地位，行业转向“推动行业高质量发展、优化供需格局、保障企业合理盈利、提升行业集中度”，政策托底意愿极强，从制度层面避免行业出现低价无序竞争和全行业大幅亏损，为板块提供了坚实的政策底。

——核心风险因素

• 宏观经济增长不及预期风险：若国内宏观经济复苏乏力，工业生产、地产投资持续低迷，将导致钢铁、化工等高耗煤行业需求大幅下滑，直接拖累煤炭需求与煤价中枢。

• 新能源与储能协同替代超预期风险：若光伏、风电装机增速超预期，叠加储能技术商业化突破进度超预期，将对火电调峰与兜底需求形成更强的替代效应，导致动力煤需求增速不及预期。

• 供给政策转向风险：若秦皇岛港5500大卡动力煤现货价格持续突破1100元/吨红色预警区间，引发民生用电、工业生产成本大幅上行压力，保供增产稳价政策可能再度出台，导致产能释放超预期，打破当前供需紧平衡格局。

• 进口煤冲击风险：若国际煤价大幅下跌，进口煤价格优势重现，可能导致进口煤量大幅攀升，对国内煤炭市场形成价格与供给双重冲击。

• 行业分红政策变动风险：若龙头企业分红比例下调、分红承诺不兑现，将直接削弱板块高股息属性的核心定价逻辑，引发估值回调。

——趋势判断与个股分化逻辑

中期维度：煤炭板块有望迎来盈利与估值的戴维斯双击，整体呈震荡上行趋势。核心逻辑是供需格局持续优化，煤价中枢上移带动盈利稳步修复，叠加低估值、高股息属性持续吸引长线资金配置，板块上行空间明确。

短期维度：板块大概率呈震荡上行、波段运行走势，需警惕旺季预期兑现后的回调风险，如迎峰度夏需求不及预期、气候因素导致水电出力超预期、煤价短期上涨过快引发政策干预等，短期波动不改变中期上行趋势。

• 高确定性：以中国神华、陕西煤业为代表的动力煤龙头，核心特征是长协煤占比高、开采成本行业领先、分红比例稳定且有明确承诺、盈利波动小，在市场震荡中具备极强的防御属性，是长线资金的核心底仓配置标的，有望持续稳步上行，估值仍有修复空间。

• 弹性收益：以兖矿能源、中煤能源、晋控煤业为代表的标的，核心特征是具备合规产能增量、市场煤占比相对较高、资源禀赋优异，在煤价上行周期中业绩弹性更大，有望在板块上行过程中获得超额收益。

• 焦煤修复：以山西焦煤、淮北矿业、潞安环能为代表的焦煤企业，核心上涨逻辑取决于下游地产、钢铁需求的修复力度，仅具备优质主焦煤稀缺资源、成本管控能力强的标的，有望迎来显著的超跌修复行情，整体弹性大但不确定性相对更高，难以出现普涨行情。
• 中小市值：缺乏资源禀赋、成本优势、合规产能支撑的中小市值煤炭标的，仅适合短期主题博弈。长期来看，行业集中度将持续提升，落后产能加速退出，此类标的难以获得长线资金青睐，走势大概率持续弱于行业龙头。

风险提示：本文所有内容仅为行业研究与趋势分析，不构成任何投资建议，不涉及任何标的的买卖推荐，投资决策需投资者结合自身风险承受能力审慎做出。

作者长期深耕煤炭及能源行业，专注中宏观研究与战略布局，深谙行业发展规律、政策导向及转型趋势，具备扎实的行业积淀与系统的分析研判能力。