2025年第四季度市场评论——贵金属

点击蓝字 关注我们

2025年前三季度形成的大宗商品趋势，在第四季度以极强的势头延续。作为第二、三季度表现最强的品类，金属价格继续上涨，贵金属再次领涨，白银、黄金和铂族金属均录得大幅涨幅，其中白银表现最为突出，季度涨幅达51%，铂金和钯金涨幅均超28%，黄金上涨13%；铜价也延续强劲涨势，第四季度再涨17%，全年涨幅高达41%。全球两大铜矿——格拉斯伯格矿和卡莫阿-卡库拉矿的供应中断，进一步加剧了本已紧张的铜市场。

金属板块之外，投资者关注度依旧低迷，价格普遍疲软。国际能源署对2026年原油市场的看空态度进一步强化，推动油价继续走低。该机构预测，原油需求将再次不及预期，而供应则持续激增，实则重复了其对2025年市场的预测。但该机构此前的诸多预测，尤其是关于全球库存大幅攀升的判断，均未成为现实。即便如此，国际能源署短期和长期的持续看空，仍给全球石油市场蒙上了浓重的悲观阴影。原油价格第四季度再跌7%，全年跌幅近20%。受此极度负面情绪影响，能源板块在标普500指数中的权重仍低于3%，这一水平仅在2020年4月新冠疫情恐慌最严重时短暂出现过。能源板块唯一的亮点来自北美天然气，12月的提前寒潮推动其价格上涨近15%。

能源板块之外，谷物价格涨跌互现，煤炭价格持续走坚，铀价基本保持稳定。

受能源市场疲软影响，以原油为主要成分的高盛商品指数第四季度小幅下跌0.3%；而对金属和农产品敞口更高的罗杰斯国际商品指数则上涨近3%。

整体来看，自然资源股的表现小幅跑赢大盘：重仓大型能源企业的标普北美自然资源板块指数第四季度上涨3.1%，对金属和农产品生产商敞口更高的标普全球自然资源指数上涨6.6%，而同期标普500指数仅上涨2.4%。

第四季度大宗商品板块的领涨品种为白银，其约50%的季度涨幅使其成为该时段表现最佳的大宗商品，全年涨幅更是高达140%，仅略逊于铂金。黄金在第四季度继续上涨13%，2025年全年涨幅约65%。

贵金属股同样稳居市场表现前列，范艾克黄金矿业交易所交易基金第四季度上涨12.3%，全球X白银矿业交易所交易基金上涨近17%；全年来看，黄金和白银股是明确的市场领涨品种，涨幅分别约140%和166%。

我们在上季度报告中指出，若白银的涨势持续，可能会为黄金发出强烈的卖出信号。此后白银价格再涨50%，我们认为这一信号现已触发，这意味着短期内，投资者应考虑降低黄金配置比例。

过去50年，白银相对黄金出现大幅“补涨”的情况仅有数次，而我们认为当前市场已迎来第五次。在1973年、1979年、2011年和2020年的前四次案例中，白银的大涨最终均成为重要拐点，黄金、白银及其相关股票随后要么在持续牛市中出现深度回调，要么直接进入熊市。

自去年4月触底以来，白银价格已大涨近220%，涨幅超过了1973年（约150%）、2011年（约175%）和2020年（同样约175%）的补涨幅度，唯一可比拟的是1979年的行情——当时白银同样大涨约220%，成为一轮最后的爆炸性涨势，而这一涨势最终标志着黄金大牛市的终结和长达20年熊市的开启。

对于受业绩约束的投资者，我们建议降低黄金和白银股的配置比例，并将部分利润转向原油相关投资。根据我们的分析，原油目前是全球最便宜的主要资产类别；而个人投资者则可继续持有贵金属，若价格出现回调，可逢低分批加仓。

在后续的黄金和白银专题分析中，我们将探讨当前影响贵金属市场的多空因素，深入解读白银大幅上涨所释放的重要信号，以及为何我们认为这一信号对黄金构成了短期重要卖出信号。