机构纪要丨经济和市场展望2026

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今年市场发生了哪些剧烈变化，尤其是在地缘政治方面？

今年1月，我们已经深刻感受到市场的巨大波动，比如黄金白银出现了历史性的暴涨暴跌，地缘政治局势恶化，如委内瑞拉事件和中东伊朗战争，以及日韩之间的紧张关系。这些市场的历史性波动都是前所未有的，特别是贵金属领域的表现和韩国股市连续两天熔断的情况。

目前市场对于持续战争的预期是多久？

大部分公司预计这场战争将在四周左右结束，即大概到四月底。同时，根据市场共识投票结果显示，约三分之二的人认为战争将在本月底结束。

为什么说这是一场非同寻常的战争，其不确定性对市场意味着什么？如何判断这场战争对市场影响的拐点出现？

这是一场非常规战争，不同于以往常规战争中元首不动的固有观念，特朗普采取了先发制人的策略，直接打击了伊朗最高领导人，这使得战争具有高度不确定性，市场需要对此给出相应的风险溢价。拐点可能出现在霍尔木兹海峡航运恢复到70%以上，或者美国对伊朗采取决定性打击时。例如，如果能证明伊朗的核设施已被完全摧毁或其核计划被严重推迟，这也可视为战争拐点的到来，届时市场将逐渐消化风险溢价。

美国半导体周期目前处于什么阶段，对未来股市有何影响？

根据量化模型，美国半导体周期快要进入顶部区域，这意味着美股进一步上涨的空间有限。从历史上看，半导体周期大约3到4年完成一个循环，当前的上升阶段接近尾声，这也反映在美国三大指数不再创新高以及momentum指标运行态势的变化上。因此，建议投资者在高点附近采取见好就收的策略，避免过度追涨。

周期指标能告诉什么？

周期指标能告诉你这个周期处于什么位置。

周期天顶暴跌的催化因素是什么？

任何显著的english消息都可能成为周期天顶暴跌的催化区。

当前我们是否处在经济周期的顶部？

是的，我们现在正处在经济周期的顶部，并且可以用实际的行业数据展示经济周期运行的直观表现。

中国的经济周期与美国半导体短周期的关系如何？

中国的经济周期与美国半导体短周期高度相关，显示出半导体周期具有全球性，中美经济周期仍然息息相关。

当前市场情绪和仓位情况如何？

市场情绪相对较高，但美股相较于其他国家股市跌得最少，而A股和港股出现回调。同时，高仓位与周期高点配合是一个不利组合。

历史上半导体周期高点出现时，市场通常是什么状态？

在半导体周期高点时，市场容易出现兴奋情绪，人们普遍自信满满，但周期规律仍然存在。

当前市场存在哪些背离现象？

市场存在多个背离现象，包括市场情绪与实际经济状况、周期位置、资金流动等指标之间的不匹配。

美元走势及其对风险资产的影响是什么？

如果美元因战争影响而成功反弹，将导致系统流动性收缩，对风险资产不利，但也可能推动黄金、石油、运费和债券收益率上涨。

如何准确衡量流动性条件的变化？

需要构建一个专门的流动性条件指标，汇总全球各大央行的主要货币和货币政策数据，以便更准确地反映流动性条件的变化。

市场为何认为如果原油价格居高不下，降息空间会变小？

主要原因是市场担忧，如果原油价格持续高位，将导致经济压力增大，进而影响到美联储的降息决策。

战争持续会对通胀预期产生什么影响？

战争持续会对通胀预期产生负面影响，导致市场对长期通胀持悲观态度。

长端收益率为何居高不下？

长端收益率高企是因为市场预期在长周期中，它受到诸如地缘政治风险等事件的影响，导致了较高的避险需求和利率上升的可能性。

散户和机构在美债投资上的仓位情况如何？

散户倾向于做多美债，相信美国会降息；而机构则大规模做空美债，坚信十年美债收益率会上升而非下降。

当前市场上的价格走势如何预示未来发展方向？

市场价格会先于催化剂发生变化，反映未来发展的趋势。例如，黄金与美股同时飙升的现象表明市场存在强烈的避险需求和对全球经济不确定性的预期。

黄金与美股之间的关系是怎样的？

在历史上，除了特定时期外，黄金与美股往往呈现负相关关系。当美股上涨时，人们风险偏好增加，减少对黄金的需求；而当美股下跌时，黄金作为避险资产受到追捧。

目前全球流动性条件的变化情况及其对未来的影响是什么？

全球流动性条件正在经历一个冲顶回落的过程，这可能会对各类资产配置产生重要影响，其中黄金因其避险属性，在可能出现risk off市场走势时将受到投资者追捧。同时，比特币价格波动与流动性条件的变化也有着密切联系，预示着流动性的可能收缩。

在投资决策中，为什么需要进行交叉验证？

交叉验证在投资决策中的重要性在于，它可以帮助我们避免依赖单一数据指标做出决策，因为单独一个部门的数据可能并不全面反映整体经济情况。通过获取和比较经济其他部门的数据，我们可以得到更可靠、胜率更高的投资决策。

目前流动性条件对大宗商品价格的影响如何？

当前全球流动性条件正在经历一个调整过程，它通常领先金属价格走势大约六个月左右。尽管战争导致了油价飙升，但流动性条件依然强劲，预示着金属价格趋势可能还未结束，尤其是考虑到战争引发的需求增加以及基础建设所需的多种原材料需求。

黄金、白银、工业金属、能源以及农业的走势顺序是如何的？

根据经济周期，黄金和白银的强势会传导到有色金属，随后是原油和能源，最后影响到农业。这一顺序并非固定不变，但通常在不同经济阶段会有所体现，并且即使在没有特定事件（如战争）的情况下，其他因素也会导致相关市场价格上升，这是由周期规律决定的。

黄金计价的金属市场是否存在悲观情绪，其走势如何？

目前市场对黄金计价的金属配置较低，处于悲观状态，但根据战争情况和流动性状况分析，这种低点排放的概率不大，暗示该商品的走势可能还未结束。

十年美债收益率与大宗商品价格的关系是怎样的？

十年美债收益率走势落后于大宗商品价格，尤其是在经过周期调整后，大宗商品价格的上升趋势更为明显。这意味着收益率大概率是上升的，这与战争引发的通胀预期变化及机构做空十年美债的仓位等因素密切相关。

流动性指标冲顶回落会对风险资产产生怎样的影响？

当流动性指标冲顶后开始回落时，会对风险资产，如股票和债券，产生显著影响。例如，美国半导体短周期见顶、长债从趋势线上反弹、通胀预期回升等现象都表明流动性紧缩将对市场风险偏好造成压力，进而可能导致成长股表现不如防御性股票。

美国的半导体周期与中国的经济周期是否相关？

美国的半导体周期和中国的经济周期是息息相关的，除了某些特殊时期外，基本上保持着同步。

当前A股和港股的处境如何？

A股相对较好，得益于人民币升值和政策助力；而港股则面临较大压力，下跌明显，因为港股市场受到国际形势影响更为直接。

香港经济周期指标的情况如何？

香港的经济周期指标显示其已进入高位，并且从全球资产价格运行和实体经济就业周期对比来看，都存在一个3到4年的轴线，其中恒生指数已受到较大压力。

央行资产负债表的情况及对未来的影响是什么？央行资产负债表对风险资产的压力有何影响？

央行资产负债表已达到峰值，虽然理论上可以选择继续扩表，但新增资本的流向是货币政策执行时需要考虑的重要问题。当前阶段，我们认为不宜重蹈过度生产和产能扩张的老路。随着央行资产负债表规模的回落，新增流动性放缓，将对风险资产带来压力。同时，中国央行在全球新增流动性中扮演关键角色，其资产负债表的变化将直接影响相关风险资产。

收益率曲线变化对A股的影响如何？

超长期美债收益曲线与A股拐点存在一定的领先关系，目前收益率曲线呈现反弹态势，预示着利率环境可能发生变化，进而影响股市表现。

银行相对收益的表现及其对未来投资策略的建议是什么？

银行相对收益已达到历史低点，修复向上的可能性远大于向下，因此银行板块是值得关注的配置方向。

对于中国和香港经济周期的看法及投资策略是什么？

认为中国经济周期可能从高点开始回落，建议关注防御性投资策略，重新审视价值股的投资机会。同时，香港经济周期先于中国回落，也支持了这一观点。

当前市场中成长股和价值股的表现如何？

成长股相对表现突出，而价值股的表现相对较弱，尤其是在流动性条件预计要中高回落的情况下，价值股的轮动机会正在加快。