锡市场:供给脆弱,锡价易涨难跌(60页报告)

供给:全球锡供应链非常脆弱

全球锡资源储量分布相对集中。USGS数据显示，截至2024年末，全球锡资源储量约420万吨，如果按照全球锡精矿年产量约30万吨来测算，仅能保障未来14-15年的用量。其中，中国/缅甸/澳大利亚/俄罗斯/巴西锡资源储量分别为100/70/62/46/42万吨，占比分别为24%/17%/15%/11%/10%，前五大资源国储量合计占比约76.5%。资源特点方面，全球锡矿资源大型和特大型矿床数量相对较少，中、小型锡矿床数量偏多，且开采方式以地下开采为主。另外相较其他矿种，全球锡矿资源勘查投入不足，新发现锡矿床较少，新增储量远远赶不上锡矿资源消耗量，因此自2000年至今，全球锡矿储量呈现逐渐下降趋势。未来随着全球锡矿资源的不断开发和需求的持续增长，锡矿资源供给保障可能呈现紧张的局面。

近年来锡产量波动较小,2022-2024年全球矿产锡量分别为30.7/30.5/30.0万吨。其中，2024年全球30万吨矿产锡中，我国产量6.9万吨，占比23%;印尼产量5万吨，占比17%;缅甸产量3.4万吨，占比11%;秘鲁产量3.1万吨，占比10%;刚果(金)产量2.5万吨，占比8%。我国锡矿产量和锡资源储量在全球的占比基本一致，均为全球第一位的水平。

中国是全球最大的锡资源储量国和产量国，矿山以原生矿、大中型矿为主。东南亚地区印尼、缅甸和马来西亚等国家为全球最重要锡矿带之一，以砂锡矿、中小型矿为主。南美洲过去是全球主要的产锡地区，但由于以往过度开采导致品位不断下降。非洲地区(刚果(金)、纳米比亚等)改变传统的手工和小规模生产方式，提高机械化，锡矿产量有所增加。俄罗斯锡资源储量较丰富但投资建设条件相对较差。澳洲地区虽然目前锡矿产量较低，但锡资源成矿条件好，未来有较大的扩产潜力。北美洲地区(美国、加拿大等)锡资源相对贫乏，但也在积极开展勘查研究工作。

锡的供应链非常脆弱，除中国外，缅甸、印尼、刚果(金)、秘鲁等国家都常有停产事件或政策变动发生。缅甸的锡矿从2023年8月起全面停产，直到2025年12月产量尚未恢复到停产前正常水平;印尼2025年9月开始关停1000个非法采矿点，2026年决定拟定锡矿最低价格，促进经济增长;刚果(金)M23反政府武装组织从2025年年初就开始发动内战，可能造成其国内最大的锡矿停产。

需求:锡需求主要集中在焊料领域

锡的需求领域主要包括焊料、锡化工品、镀锡板(马口铁)、铅酸电池、锡铜合金等，2024年这几类需求的占比分别为53%、16%、11%、8%、5%。2024年全球精锡消费量为37.8万吨左右，同比增长2.8%;预计2025年消费量为38.6万吨左右，同比增长2.11%。

电子焊料是锡最主要的应用领域，与电子产品产量密切相关。锡焊料又分为电子焊料和工业焊料，2024年我国焊锡消费结构中电子焊料(电子及通讯、家电、汽车)占比78%，光伏焊料占比13%。电子焊料是最大的精锡应用领域，因此锡焊料的需求量与电子行业景气度息息相关。2022年初半导体销售量创历史新高，随后表现低迷，2024年二季度开始有所回升，2025年一到三季度销量分别为2368/2653/2835亿颗，同比增速8.42%/12.65%/11.79%。2025年11月全球半导体销售额752.8亿美元，同比增速29.8%，环比增速3.53%。

供需:紧平衡格局之下，锡价有望持续上行2022-2024年，全球精炼锡需求分别为38.1/36.8/37.8万吨，供给分别为37.9/38.4/37.0万吨，供需缺口分别为-0.2/+1.6/-0.8万吨。供需缺口基本能与价格波动相匹配。预计2025-2027年全球锡需求为38.6/39.2/39.7万吨，供给分别为36.8/38.7/39.6万吨，供需缺口分别为-1.8/-0.5/-0.1万吨，且对于供给的假设是建立在各个潜在项目均能如期投产，且缅甸矿全年基本处于正常生产的情况下，因此各地扰动都有可能造成供需缺口扩大。预计在这种紧平衡的格局之下，锡价有望持续上行。