20260321债券市场周报

一、各类资产情况：

       本周利率债市场呈V型态势，先下后上，收益率曲线继续走陡。1年期国债下行2BP至1.2568%，10年期国债上行1.5BP至1.8299%，30年则上行2.2BP至2.3881%，30-10年国债利差保持在55BP左右。TL方面，全周下跌0.35%至110.67元，从日线看尽管周中回补了缺口且反弹到了111.30点位，奈何上行阻力较强且情绪不高，周五又开启下跌，虽然在技术上看尾盘有了一定改善，但在海外冲突加剧，美债利率高企等环境下，能否在前低位置获得支撑尚待观察。

       信用债方面，中短端情况较好，3年以内继续保持了火爆态势，多数下行2-3BP，而5年各等级标的则下行幅度多数落在1BP以内。非公开方面，3年以内表现的更加明显，5年弱资质的AA-则下行有限。二永方面，3年国股在1.8286%附近，基本是下行态势，而5年则明显跟随利率波动，保持在2.10%以上位置。长久期信用债整体震荡幅度不大。

       大行国股存单继续下行，收于1.5150%附近，考虑存单到期量本周过后将要明显下行，且Shibor-3m 收于1.5220%，继续窄幅下行，存单利率有望逼近1.50%附近。DR001则在1.3207%，本周央行投放态度有所克制，后续资金价格可能继续保持震荡。从互换情况看，1年期收于1.5080%，5年则在1.6327%，利差继续走扩。

       权益市场全周下跌3.38%至3957.05点，已跌破去年年底水平，而从情绪看尚未出现明显改善，仍属于放量下跌态势。黄金则在通胀压力下与美元强势之下继续大跌，目前一回到了4500美元附近。而黑色商品领域则在通胀预期特别是油价上行带动下，继续保持了较好表现。

二、基本面情况：

       本周一公布了经济数据，从数据上看，无论是生产还是消费以及之前披露的出口，均出现了明显的改善。而之前被诟病的固定投资也实现了1.8%的增长，而地产的数据出现了跌幅明显缩窄，1-2月经济数据可以说虽有预期，但是仍有惊喜。

       而高频数据看，生产端轮胎、石油沥青及钢铁开工数据均保持了平稳。物价方面，农产品价格保持平稳，生产资料价格保持增长态势，螺纹钢价格震荡上行，而焦煤价格也开始上行，受海外原油价格抬升，多数化工品价格继续上行，因此南华工业品价格指数也继续保持了上行态势。本月通胀数据将继续改善，不能排除PPI有望在3月即回正的情况。地产数据看，从量上以30城数据为观察看保持了小阳春态势，从价上以百城住宅价格指数为观察看一线城市环比改善明显。

三、政策情况：

       央行召开会议传达讲话与两会精神，从行文来看仅表态了综合运用存款准备金率、买卖国债、中期借贷便利（MLF）、逆回购等长中短期货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。并未提及以往的降息，结合着当前输入性通胀压力增大，市场对于后续降息时机与空间均有所悲观。不过前期央行表态来看，尚未表态通胀压力，仅仅是关注于净息差平衡问题，但如果后续冲突延续导致油价居高不下，进而带动了工业品价格上行，那么即使不像欧美经济体有加息预期，后续利率下行空间肯定会受到更多的制约和克制。

四、展望与策略：

       展望下周，市场行情主线可能还是美伊冲突引发通胀预期博弈，当然这种博弈可能在通胀与衰退之间来回切换。另一个后续不能不考虑的问题在于对于通胀压力是否会引发央行对于价格型工具使用的谨慎，这不仅仅是对于欧美央行而言，对于我们来说也是不得不有所顾虑的地方，不过这个交易尚未有实质影响，属于远虑范畴。而近忧在于，随着临近月末，从高频数据看，对于pmi交易可能更加偏于利空方面，其他一些系列的数据对于基本面改善已经有了更加明显支持。在之前的文章中，曾表态过单纯的通胀可能尚不能引发利率的持续上行，但在基本面改善的加持下，短期利率筑底恐已成定局，后续能否引发上行则需要进一步看数据改善的持续性，因此后续我们需要更加关注于高频数据的监测与观察。

       策略上，尽管当前市场资金宽裕，各类机构均有一定程度的欠配压力，不过需要在利率仓位上保持住克制水平，同时不能忽视逢高做多，止盈及时的小仓位波段操作贡献。信用债方面，套息策略仍能发挥作用，相比利率的仓位问题，信用更需要在久期上保持克制。虽然权益近期的情绪很差，但是绝对点位上似乎已经提供了可以参与的空间，小仓位介入至转债ETF已有一定的交易价值，而二级债则可以等待情绪更加稳定些再行考虑。