从经济学理解市场

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这是分享滚雪球、如何实现睡后收入的公众号：茅台估值是否合理？

一、行业和公司

1）减仓，或者持有低beta品种如银行股；

2）相信AI奇点、科技革命，“业绩爆发、估值被迅速消化、估值持续处于合理区间的核心标的，我们认为可能值得坚定持有”；

3）持有基本面受益于冲突的标的，如磷化工、电解铝、油气、煤炭等；

4）持有对冲、“免费期权”标的，如储能、黄金

从近两周看，减仓/切银行股方案大获全胜；AI核心标的在ofc超预期的验证下逆市大涨，特别是光模块、PCB方向一扫前期阴霾；储能前期盘整，但在我们看好后迅速获得市场认可；化工等标的前期大涨但本周急剧调整；黄金跟随了有色品种一起调整。

显然，在战争威胁加剧、市场风险偏好下行的这一阶段，科技股的表现是超预期的，而黄金则不及预期。部分投资者认为黄金应该跟名义利率而不是实际利率，用此来解释黄金的下跌；且不说历史复盘和逻辑推演并不支持这一观点，单看电解铝，部分龙头单周跌幅20-25%，电解铝总不跟名义利率吧？铝股票PE不离谱，还有股息率，也是如此大跌。如果认为铝下跌是因为高油价带来的衰退预期，那其他资产更应该大跌，因为如果供给侧强受限、中东产能退出的品种都大跌，其他品种利润率更无法保障；如果认为是美元起到避险因素，那为何周四美元和黄金一起大跌呢？另外，为何比特币坚挺呢？

从宏观 + 产业的角度理解市场已经不足；我们只能更多从叙事和资金的维度去思考。市场的反应是：

1）高位资产普跌，除了科技股：科技在GTC周一兑现后，后续因为OFC利好而大涨；美股科技股核心品种，周五才开始跌。比特币因为前期下跌剧烈，反而受影响较小，虽然理论上比特币是高度依赖风偏和流动性的资产。

2）定价美以胜利：以色列TA-35股票指数今年已经上涨18.79%，且曲线稳定，无暴涨暴跌；以色列汇率较为稳定；美股虽然今年是下跌的，但主要是因为对美国经济的担忧，整体看在本周五之前，受美伊战争影响不大。

3）对战争结束概率定价混乱，但整体认为油价是短期冲击：如我们上周所说，因为缺乏跨市场套利机制，tips、原油期货、polymarket等市场对战争的判断是割裂明显的。但整体考虑，27年的布油期货在70-80之间，28年就70上下了，市场认为油价受战争影响不会太久，战争也不会永久性提升油价。

市场未能形成统一的叙事，整体认为美以占优、海峡封锁不会持续太长时间，但又不确定；所以目前只是部分认为战争影响会超预期的投资者集中止盈，形成了当前的盘面情况。

什么能打破这一叙事呢？

1）随着时间的推移，美国必须决定是否要加大投入，特别是投入地面部队，例如占领哈尔克岛；特朗普表示，美国不再需要霍尔木兹海峡的油，因此该海峡应由依赖它的国家来负责护航和清理。但另一方面，美国地面部队在靠近伊朗；USS Tripoli和USS Boxer分别载有约2500名海军陆战队员前往中东，其中USS Tripoli快一些，约于三月底能抵达伊朗附近海域。如果地面部队未能迅速取得惊人的战果，则美国可能进入另一个越战泥潭；届时美股美债等资产将会重新定价。但如果美国确实能有效脱身，则市场可能反弹。

2）中东地区油气设施是否会被进一步、不可逆的破坏：3月18日，以色列袭击了伊朗南帕尔斯气田的处理设施，以色列说和美国协调过。伊朗迅速反击，袭击了卡塔尔的Ras Laffan液化天然气设施；特朗普声称自己对以色列的袭击不知情，警告伊朗不要再攻击卡塔尔，但说以色列也不会再袭击南帕尔斯。这一要求后来被内塔尼亚胡确认。不管从对油气价格的直接影响上，还是从战争升级上，对能源基础设施的打击一旦失控，都会构成巨大影响。

3）会不会有主要国家突然“撑不住”，出现国家违约、限制工业用电、汇率崩溃等情况，改变市场认知

4）以色列内部是否能形成和解，赦免内塔尼亚胡

在这一叙事被打破前，我们认为，风险偏好很难真正好转，所有高位资产都容易面对压力；本轮行情的特点是，受压资产的特点是高“位置”，即过去几个月的涨幅，而不是估值、股息率、被划分为“风险资产”还是“避险资产”等因子。科技核心资产受OFC利好带动明显，光进铜退确认、订单明晰度大幅上升、供应链紧张加剧、未来市场空间上修；在目前环境下，不排除这些标的在本周大涨后被兑现。但我们仍然认为，在科技革命的大背景下，这些资产是值得底仓配置的。

若市场逐渐形成了统一的悲观叙事、下跌进一步持续，则股市有望迎来“黄金坑”；当前很多高位资产如前文所述，其实是被错杀的，就可能有类似22年户储的行情。今年表现好的资产往往与涨价有关：我们认为，【供给侧强逻辑涨价品种 > 合伙涨价品种 > 库存涨价品种】。市场对“顺价”信心过强了，实际上，上游涨价未必能有效传导到下游，中游企业不一定能提高利润率，也很有可能会面临需求不足；短期内企业合伙涨价容易，可能会带来股价表现，但竞争格局差的行业领域这样做，容易被证伪。

1、电力电网/算电协同（7）

5板：华电辽能

3板：韶能股份

2板：东方新能、华电能源

1板：兆新股份、银星能源、广西能源

事件：算电协同首次写入政府工作报告，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程。

2、储能/光伏（7）

1板：中利集团、正泰电源、首航新能、永臻股份、国晟科技、豪鹏科技、上能电气

事件1：中东冲突带来全球能源价格上涨，储能作为部署最为迅速的能源，海外订单再次爆发。

事件2：特斯拉计划从中国采购总价29亿美元的光伏制造设备。

3、公告涨停（3）

韶能股份：拟出资10亿元设立乐昌全资孙公司开展源网荷储电源业务（3.18）

大 胜 达：拟5.5亿元投资高性能图形处理器公司芯瞳半导体（3.19）

京投发展：拟将房地产开发业务相关资产及负债转让至控股股东（3.16）

4、体育（2）

1板：舒华体育、共创草坪

事件1：2026苏超常规赛4月11日开赛。

事件2：2026年国际足联世界杯6月11日开赛。

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