市场点评-外部风险与内部支撑:A股在冲突升级中的定价重构

短期A股面临流动性冲击，中期国内基本面与中长期资金有望提供坚实支撑，配置上关注新能源及前期超跌板块的趋势修复。

中东局势持续升级，市场正逐步定价战争长期化风险。3月23日，A股市场出现较大幅度调整。美伊冲突持续升级是本次市场调整的核心导火索。美以伊冲突进入第四周，双方表态依旧强硬。美国总统特朗普发出48小时最后通牒，威胁若伊朗不开放霍尔木兹海峡将打击其发电厂，而伊朗则强硬回应将采取报复措施。贝森特则明确表示会采取包括派遣美军控制伊朗石油枢纽哈尔克岛在内的措施，这引发市场对于战争长期化担忧。霍尔木兹海峡作为全球原油运输的咽喉要道，其潜在的阻塞风险引发全球通胀预期持续升温。中东局势的持续升级使得市场定价逻辑从此前基于“12日战争”和俄乌战争的一次性冲击逐步向局部冲突长期化演化。“滞胀”担忧升温，资金从前期高位资产大幅撤出，转向能源、煤炭等前期低位的通胀受益资产。

中期来看，A股的支撑因素在于国内基本面环境和中长期资金的支撑。当前大类资产的价格仍处于通胀预期发酵过程中，中东局势的演进和维稳资金的入场或成为短期A股止跌重要观察变量。中期来看，国内基本面及资金面环境是A股重要支撑：1-2月财政靠前发力，基本面产需均有不同程度的环比修复；此外，2025年以来，公募基金、保险资金等机构中长期资金3年入市方案有望为年内A股带来较为可观的增量资金的支撑，类“平准基金”也有望在市场关键点位起到支撑作用。潜在风险因素在于美债利率的加速上行或压制A股估值，可观察美债利率持续上行至关键点位后局势变化。

长期来看，美元信用体系的走弱或带来A股相对优势。此次美以伊冲突或成为康波萧条期资产价格中枢上行、波动增加的重要分界点。结合我们在《美元拐点：全球资产再平衡与中国科技重估》中的预判：长波萧条期原先主导产业的技术红利趋尽，旧产能出清遇阻叠加增长预期混乱，导致资本在避险资产与新兴成长型资产之间剧烈摆动，波动率中枢多会出现系统性抬升。上一轮康波萧条期为20世纪70-80年代，中东战争带来原油断供引发滞胀危机，能源及黄金价格长期高位，风险资产波动增加，美元走弱。当前来看，美元信用体系正在逐步瓦解，美元长期走弱的逻辑从资金面的角度利于A股估值重塑。

配置上，关注新能源及前期超跌板块的趋势修复。短期来看，油价高位震荡、美以伊冲突走向仍有较高不确定性的背景下，新能源投资机会凸显。一方面，光伏、风电等发电扰动受地缘冲突与化石能源价格影响较小，另一方面新能源汽车渗透率的提升能够帮助摆脱石油依赖，储能系统则能平抑新能源波动性、提升消纳能力。中期来看，有色、科技有望在市场流动性危机修复后重回趋势。市场在流动性冲击后的企稳修复的过程中，超跌方向弹性最大。目前来看，战争开始至今有色、科技两大前期趋势方向跌幅较大，而二者盈利趋势向好，有望成为后续市场止跌企稳后主要修复方向。

风险提示：海外地缘政治风险超预期，通胀上行超预期。

内基本面与中长期资金有望提供坚实支撑，配置上关注新能源及前期超跌板块的趋势修复