《证券市场导报》2026年第3期目录及摘要

重要股东多样性与企业连续性创新

——来自中国高科技行业上市公司的经验证据

张时颖 田凌宇 程新生

摘要：连续性创新是企业跨越技术周期、实现高质量发展的核心驱动力，重要股东作为企业关键治理主体，会对企业创新领域、投资决策等产生重要影响。本文将重要股东分为产业导向型、技术导向型、财务导向型和其他四种类型，以沪深A股高科技行业上市公司为样本，考察重要股东多样性对企业连续性创新的影响。研究发现，重要股东类型过于分散会抑制企业的连续性创新，其核心原因在于重要股东多元化诉求会导致企业战略焦点分散，影响研发投入强度、降低资源配置效率，进而削弱企业连续性创新。进一步地，异质性分析表明在战略激进度较高的企业和非国有企业中，重要股东多样性的抑制效应更显著。本文揭示了重要股东多样性在影响企业长期技术迭代过程中的治理逻辑，为上市公司优化创新协同治理机制，以及监管部门培育赋能型长线资本，提供证据支持和政策启示。

关键词：重要股东；多样性；连续性创新；创新治理

我国控制股东私利并购行为的体系化规制

胡改蓉 肖铮

摘要：公司并购在完善公司治理与优化资源配置等方面具有重要作用，但控制股东也可能通过关联并购、事实合并、挤出式并购等行为谋取私利，损害少数股东及公司利益。我国现行法律在规制此类行为仍存在制度供给不足：在行为规制层面，针对事实合并、挤出式并购等特殊并购类型的规范有待完善，股东回购请求权的适用范围受限；在程序控制层面，表决权回避规则设置尚不够周延，信息披露机制偏重于形式；在司法治理层面，关联交易的公平性审查尚未完全厘清程序公平与实质公平的关系，股权回购价格的司法认定标准较为单一。上述制度之间的协同不足导致控制权行使的边界较为模糊，亦在一定程度上制约了公司自治与司法治理功能的充分发挥。究其原因，主要在于现有规则对公司并购中控制股东与公司间利益冲突的特殊性回应不足，禁止权利滥用原则在适用中需要进一步具体化。对此，建议基于控制股东私利并购的利益冲突属性，通过明确控制股东义务、优化公司自治规则、补足司法裁判短板，构建更为完备的规制体系，从而有效实现制度的功能预期，提升公司并购的资源整合效益。

关键词：控制股东；并购；利益冲突交易

上市公司董事会授权行为的自治失灵与规制进路

汪青松 张顺凯

摘要：上市公司董事会授权行为的自治失灵是当前资本市场治理面临的较突出问题，具体表现为授权对象任意化、授权范围模糊化、监督机制碎片化，不仅容易加剧短期主义风险、诱发经营权力滥用，更可能导致民事纠纷中授权效力认定分歧、责任归属难定，增加司法裁判难度。自治失灵的制度根源一方面在于《民法典》未充分考量商事组织内部行为的特殊性，另一方面在于《公司法》授权规则较简略，并且证券行业规范针对性存在不足。立足于董事会授权行为的商事组织属性与决策权延伸特征，建议突破一般民事授权的规制逻辑，以“明确授权对象适格标准、界定授权事项边界、构建全周期监督体系”来构建完善路径，并针对国有上市公司设计差异化安排，为规范公司内部权力配置、化解司法裁判困境、优化资本市场治理提供系统性解决方案。

关键词：上市公司；董事会；授权行为；公司内部权力；自治失灵

耐心资本与股价同步性：基于信息“生产—传递”的协同视角

汪亚楠 万锦仪 甘熙楠

摘要：耐心资本具有长期性、稳定性和风险耐受性特征，其秉持的长期价值导向为破解股价同步性困境提供了新思路。本文以2009—2023年A股上市公司为样本，从稳定的股权、风险耐受的债权、战略性关系性三个维度衡量企业耐心资本，并系统考察了耐心资本对企业股价同步性的影响效应及作用机制。研究发现：(1)耐心资本对股价同步性具有显著的抑制作用，且该结论在经过一系列稳健性检验后依然成立。(2)增强企业战略差异与促进企业高质量信息披露是耐心资本抑制股价同步性的两大核心作用机制。(3)耐心资本对股价同步性的抑制作用在民营企业、非高新技术企业、处于成长期或成熟期的企业、东部地区企业、内部治理体系更完善的企业中表现更佳。(4)耐心资本可与当地金融监管以及政府引导基金形成协同效应，进而强化其对企业股价同步性的抑制作用。本文丰富了耐心资本对资本市场表现的研究，为发挥耐心资本增强资本市场韧性和激发资本市场服务实体经济功能提供了理论依据。

关键词：耐心资本；股价同步性；战略差异；信息披露质量；信息传递效率

威慑与激励并行：税制绿色化对重污染企业债券信用利差的影响研究

王磊 王璐瑶 林晚发

摘要：《环境保护税法》在促进绿色低碳发展与生态文明建设方面发挥了重要作用，其对债券市场的影响值得深入研究。本文以《环境保护税法》实施为准自然实验，首次从“法律威慑—税收激励”双重视角，研究发现环保税改革显著降低了重污染企业的债券信用利差。一方面，环境监管执法体系更加独立、规范，提升了环境规制威慑力，重污染企业为规避高额罚款、停产整顿等严厉处罚，普遍采取系统性环境治理措施，显著降低了突发性现金流断裂风险；另一方面，差异化的税率设计和阶梯式减排税收优惠，提高了重污染企业参与环境治理的内生动力，实施循环化生产技术改造，持续提升环境绩效，开展高质量环境信息披露。二者共同作用，降低了投资者要求的风险溢价，推动了重污染企业的债券信用利差收窄。进一步分析发现，经营环境不确定削弱了环保税改革对债券信用利差的降低作用，而媒体关注则会强化该政策效应。此外，债券信用利差收窄为重污染企业提供了更宽松的资金环境，促进了企业增加技术改进型的绿色创新活动。本文为完善绿色税制、服务经济高质量发展提供了理论依据与政策启示。

关键词：税制绿色化；重污染企业；信用利差；威慑效应；激励效应

基金家族中被动投资对主动基金的影响

——基于中国A股市场的证据

肖欣荣 周晏伊 王彬宇

摘要：近年来，基金公司大力发展被动投资，产品结构已逐步由主动管理主导转向主被动并重。在此背景下，考察被动投资与主动基金的关系已成为重要议题。本文从基金家族(同一基金管理公司管理的公募基金集合)结构视角出发，以2008年1月至2023年12月公募开放式股票型基金为样本，系统检验基金家族中被动投资对主动基金行为与绩效的影响及其作用机制。研究发现：基金家族中被动基金占比越高，主动基金管理费率与营销费用越低、业绩表现越好，但受产品替代效应影响，其资金净流入有所下降。机制分析表明，一方面，交易型开放式指数基金(ETF)通过竞争效应推动主动基金降费，形成优胜劣汰的市场效应，进而改善业绩；另一方面，普通被动指数基金(PIMF)收取的管理费用则通过家族内部资金池共享机制，对主动基金形成财务支持，有助于主动基金吸纳优质人才与升级投研团队，从而促进业绩提升。建议监管部门在鼓励指数基金等被动投资产品发展的同时，因势利导促进主动基金持续健康发展，通过优化市场结构提升投资者的长期回报。

关键词：基金；被动投资；主动基金；基金家族；资源共享

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