全球内存市场年度展望:2028年规模突破万亿美元,五年超级周期开启(摩根大通)
📊摘要
摩根大通最新报告大幅上调2026-2027年内存市场总量（TAM）预期，增幅达33%-48%。报告预计全球内存TAM将于2028年突破10000亿美元，头部存储厂商市值对应仍有约50%上涨空间。本轮行情的核心驱动力来自AI推理需求的结构性增长，以及HBM等高价值产品对产能的持续消化。供需紧张格局预计延续至2028年，价格将连续五年上涨。
一、大幅上调市场规模：2026-2027年TAM增长33%-48%
摩根大通此次显著上调了2026-2027年全球内存市场总量（TAM）预测，增幅区间达到33%-48%，远超此前的模型预期。核心驱动因素包括：AI服务器GPU内存架构的最新变化（GTC及其他会议披露）、关键B2C需求假设的修订，以及HBM等高价值产品渗透率的持续提升。
二、2028年内存市场破万亿，市值还有50%上涨空间
基于2.9倍市销率（P/S）测算，报告预计全球内存市场规模将于2028年突破1万亿美元。以当前头部存储厂商估值为基准，对应潜在市值上涨空间约50%。摩根大通同时指出，这一测算仍相对保守，市场实际弹性或超出预期。
三、AI需求占比将翻倍：2028年AI相关内存贡献53%的市场价值
AI已成为内存市场的核心增长引擎。报告预计，AI相关内存的市场价值占比将从2025年的31%攀升至2028年的53%。其中，LLM驱动的AI推理需求仍占大头；HBM（高带宽内存）、系统内存（SOCAMM、RDIMM）及企业级固态硬盘（eSSD）是主要增量品种。中心化计算（云端AI）在2026-2028年间占比约70%-80%，边缘AI贡献其余部分。
四、AI推理模式转型Agent（智能体）：算力需求从"峰值"走向"持续流"
报告重点提示了一个结构性变化趋势：AI推理的商业模式正从单次调用向Agent（智能体）模式转型——多个智能体协同工作、持续循环处理数据，这意味着对内存的"需求曲线"将从峰值脉冲式演变为持续稳定的高位运行。摩根大通估算，Agent模式下每个推理请求的token生成量将大幅增长，对内存带宽和容量的需求同步放大。
五、物理AI与具身智能：下一代内存增长极
除LLM推理外，报告将Physical AI（物理AI）和World AI视为下一个爆发点。随着上下文窗口（Context Window）的持续扩大，一系列新型设备形态——可穿戴设备、人形机器人等——正在开发中，将带来全新的内存需求场景。这一趋势目前尚未被市场充分定价，是值得关注的长期Alpha来源。
六、供给侧深度约束：供应充足率仅60%，五年价格连续上涨
本轮超级周期与以往最大的不同在于供给端的极度克制。摩根大通引用各内存厂商的指引数据，当前行业供应充足率仅为60%左右水平（疫情期间约为80%），为历史罕见低位。受此支撑，1Q26E内存行业经营利润率（OPM）预计达到约67%（对比3Q25的36%、4Q25的51%，以及上一轮周期高点3Q18的55%）。
七、担忧与机遇：价格增速放缓≠周期结束
市场部分投资者担心：内存价格涨速趋缓（摩根大通预测4Q26E起价格涨幅收窄），或意味着接近周期顶部、后续将迎来内存股股价回调。报告明确反驳这一观点：
"我们认为，供需紧张格局将延续至2028年，价格将连续五年（2024A-2028E）持续上涨。长期协议（LTA）的引入将平滑周期波动，提升盈利可见度，成为中期估值重估的关键因素。"
八、长期协议（LTA）密集推进：锁定价格、锁定周期
Micron（美光）已在最新财报会上宣布了首个5年期客户供应协议（CSA）（摩根大通推测签约方为一家超大规模云厂商），三星、SK海力士的LTA谈判也在积极推进中。这一模式的意义在于：即便未来行业进入下行周期，锁定的长协价格也将对厂商利润形成缓冲，周期属性有望系统性降低。
核心结论：全球内存市场的本轮行情，不是昙花一现的反弹，而是AI算力需求结构性增长+供给侧主动克制共同驱动的超级周期。HBM是当下最确定的主线，Agent模式转型和物理AI是下一个叙事，下一个值得重点关注的时间窗口在2027-2028年。
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