固本浚源,向实向新:资本市场专业观察与展望 | 年鉴2025-2026

2026年，作为 “十五五” 规划的开局之年，中国资本市场正处于政策深化改革与市场高质量发展的关键交汇点。2025年，市场在经历调整后显著回暖，IPO与再融资规模双双大幅增长，战略性新兴产业企业成为新增上市主力，资本市场 “扶优扶科” 的审核思路逐步成型。

进入2026年，政策导向持续聚焦投融资综合改革纵深推进，创业板改革深化、再融资机制优化、境外上市机制创新等举措密集落地，同时 “投资者保护” 时隔14年重写入党政工作报告，标志着市场生态从 “规模扩张” 向 “质效优先” 的深刻转型。

基于此，我们编撰《资本市场观察与展望（2025-2026）》，旨在系统梳理2025年资本市场回暖脉络与2026年改革前沿，深度剖析规范发展与创新驱动的平衡之道，精准捕捉新质生产力、低空经济、人工智能等重点领域的资本机遇，以期为企业客户提供穿透市场表象的专业洞察，帮助其在政策红利与风险挑战并存的资本市场洪流中，精准把握IPO、再融资、并购重组等关键节点的战略机遇，有效规避合规监管与市场波动带来的潜在风险，实现资本运作与价值增长的双重跃升，在新时代资本市场浪潮中稳健前行、行稳致远。

1.IPO市场

按受理日期统计，全年新受理IPO申报企业294家，较2024年的52家同比增长4.65倍；从发行端看，全年新增首发上市公司116家，较2024年100家同比增长16%。

（数据来源：沪深北交易所、Wind）

全年IPO融资总额约1317.71亿元，较上年674亿元同比增长95.63%；成交总额突破400万亿元大关，达到420.21万亿元，较上年258.37万亿元同比增长62.64%，交投活跃度大幅提升。

（数据来源：沪深北交易所、Wind、Choice）

在历经2024年企业撤回高潮后，2025年上会企业数量显著增加，审核效率有所提升。三大交易所上市委在2025年共计发布119家企业审议会议公告，较2024年的59家翻倍增长。除1家企业取消审议、5家企业被暂缓审议外，无未通过企业，过会率达94.96%，高于2024年的89.83%。

（数据来源：沪深北交易所）

2.再融资市场

2025年A股再融资市场迎来复苏。2025年共计受理258家上市公司的再融资申请，其中，主板136家、科创板38家、创业板78家、北交所6家。新增受理量较2024年大幅增长132.43%。

（数据来源：沪深北交易所、Wind）

全年共195家企业再融资审核获通过，同比增长119.10%，其中，主板116家、科创板40家、创业板36家、北交所3家。

（数据来源：沪深北交易所、Wind）

按上市日期统计，2025年完成发行上市的再融资企业共计167家，其中增发123家（均为定向增发）、可转债44家（定向可转债4家、公开可转债40家），累计融资额达7,699.25亿元。2025年度A股无配股及优先股融资。

（数据来源：沪深北交易所、Wind）

2025年新增上市公司中，战略性新兴产业企业占比超七成，科创板、创业板、北交所合计IPO融资占比达83%。从板块分布看，科创板上市19家，创业板33家，北交所26家。资本市场重点扶持未盈利科技企业及人工智能、商业航天、低空经济等硬科技领域。

（数据来源：沪深北交易所、Wind）

政策层面持续释放积极信号。2025年2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，明确提出加大对新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业支持力度，更大力度支持突破关键核心技术的科技型企业发行上市，持续支持优质未盈利科技型企业上市，稳步推动“轻资产、高研发投入”认定标准落地，支持境外上市优质科技型企业回归A股。此后，证监会主席吴清在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上进一步明确，将放宽对短期盈利的硬性要求，但严控传统行业“圈钱式”上市；支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用，尽快推出具有示范意义的典型案例，逐步形成“重科轻财”的IPO审核思路。

再融资市场方面同样呈现“扶优扶科”导向，2025年创业板再融资额超520亿元，同比增长约六成；科创板再融资额近674亿元，同比增长近6倍。从融资结构看，2025年主板再融资额占比超87%，“双创”板块占比12.59%。若剔除国有四大银行合计5200亿元的大额再融资，“双创”板块再融资规模占比接近28%，创过去十年最高水平；其中科创板再融资规模占比超15%，创历史新高。

政策层面，资本市场功能定位经历深刻演进，从单一融资功能向投融资平衡发展转变。党的二十届三中全会提出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，“十五五”规划进一步明确“持续深化资本市场投融资综合改革，增强资本市场制度包容性、适应性，提高直接融资比重”。新“国九条”亦将加强上市公司现金分红监管作为重要着力点，推动上市公司增强回报投资者意识。

市场层面，政策引导效应持续显现。根据中国证监会2026年系统工作会议披露数据，2025年全年上市公司现金分红与股份回购合计金额达2.68万亿元，同期IPO与再融资合计规模为1.26万亿元。投资者回报系统性超越市场融资规模，投融资结构实现历史性改善。

围绕新《公司法》实施与市场规范发展需求，证监会、交易所全年密集修订出台多项配套规则。2025年3月28日，证监会集中修改、废止88份证券期货规章，并设置至2026年1月1日的过渡期，推动上市公司完成从“监事会模式”向“审计委员会模式”的平稳切换。截至年末，已有逾三成上市公司公告拟撤销监事会、由审计委员会承接监督职能。2025年10月修订的《上市公司治理准则》进一步细化了新法下上市公司的治理规范。

2025年3月14日，《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项》发布，明确资本公积金转增比例上限、重整投资人入股价格底线、控股股东锁定期要求，有效遏制无序重整、利益输送等乱象，推动破产重整回归纾困提质本源。

2025年3月26日，证监会发布《上市公司信息披露管理办法》，2026年起特定企业需披露年度可持续发展报告，并将ESG可持续发展信息纳入强制披露范畴。沪深北交易所同步发布《上市公司可持续发展报告指引》及配套《编制指南》，构建了“部门规章-自律规则-操作指南”三级披露体系。2025年4月07日，证监会发布《上市公司信息披露暂缓与豁免管理规定》，首次对“不披露”的边界作出规则化界定。规定明确将国家秘密、商业秘密和保密商务信息纳入可适用范围，区分暂缓披露、豁免披露与替代披露三种方式，压实上市公司及“关键少数”的责任。

2025年3月28日，证监会修订《证券发行与承销管理办法》，沪深北交易所同步修订实施细则，新增银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象，给予其与公募基金同等的政策待遇；北交所同步提高战略投资者配售比例和数量上限。

2025年5月9日，证监会官网发布《上市公司募集资金监管规则》新规明确：募集资金必须专款专用、专注主业；超募资金只能用于在建项目、新项目或回购股份并注销，不得用于永久补流或偿债；现金管理不得用于非保本型产品且期限不得超过12个月。

2025年1月10日，证监会官网发布《证券期货法律适用意见第19号——<上市公司收购管理办法>第十三条、第十四条的适用意见》，明确权益变动披露的“刻度标准”。2025年5月16日，证监会集中修订《上市公司重大资产重组管理办法》及配套监管指引，推出多项创新举措：新增分期发行股份支付对价机制，建立重组简易审核程序，鼓励私募基金参与上市公司并购重组，加大对重组监管的包容度，鼓励上市公司之间的吸收合并。

1. 科创板改革全面深化

（1）未盈利科技企业上市通道重启。2023年以来，采用科创板第五套标准申报的未盈利企业IPO进程一度实质性暂停。2025年3月，证监会党委扩大会议明确提出“支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用”。6月，第五套标准正式重启并扩大适用范围，从生物医药延伸至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域。必贝特、禾元生物、西安奕材相继挂牌上市。

从实践看，未盈利企业上市呈现“政策积极但实践审慎”的特点，体现了监管层在提升市场包容性与防范风险之间的平衡考量。2025年3月28日，昂瑞微科创板IPO申请被受理，成为2025年第一家受理的未盈利企业。

（2）设立“科创成长层”。证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，在科创板内设立面向未盈利科技企业的专属板块，股票简称后加“U”标识，强化风险提示。

（3）引入资深专业机构投资者制度。2025年7月，上交所发布规则，对适用第五套标准的企业，要求在IPO申报前24个月内引入资深专业机构投资者，持有不低于3%股份或5亿元投资金额，且与企业无关联关系，借助专业力量强化对未盈利企业价值的市场验证。

（4）“预先审阅”制度提高审核效率。2025年7月，上交所推出“预先审阅”制度，允许开展关键核心技术攻关、过早披露信息可能影响生产经营的科技型企业，在正式申报前通过券商申请预先审阅。2025年12月30日，芯片研发企业长鑫科技成为首单获受理的预审IPO项目。

2. 创业板标准优化扩容

创业板第三套标准自2020年注册制改革时即已设立，但长期“暂不实施”。2025年3月，深交所理事长沙雁提出支持优质创新企业适用第二套、第三套标准。6月，证监会主席吴清在陆家嘴论坛明确宣布创业板第三套标准正式启用，允许符合条件的未盈利企业上市。大普微成为首家按此标准受理并过会的企业，创业板服务创新企业的制度包容性显著提升。

2025年，共有109家企业终止IPO审核，同比下滑75.45%。除1家因注册批文过期发行失败外，其余108家均为主动撤回材料。从撤回时点看，74家在问询阶段终止，23家在过会后撤回，9家在报送证监会后撤回，另有2家自2023年申报后一直未获问询，最终于2025年撤回。

（数据来源：沪深北交易所）

在108家主动撤回的企业中，56家未披露2025年上半年财务数据，占比51.85%；7家在2022年至2025年上半年期间出现过亏损经营。

即便主动撤回，仍有6家企业被交易所追溯监管。上交所对云峰新材、株洲科能予以监管警示，原因为信披问题、内控问题；北交所对3家企业采取口头警示或出具警示函；深交所对元丰电控及相关责任人采取约见谈话，因问询回复与实际情况不符、收入确认内控不规范。这些案例表明，撤回不代表免责，监管追溯已成常态。

中介机构受罚拖累IPO进程。2024年8月，天职国际因年报审计未勤勉尽责、伪造篡改底稿被证监会处罚2339.62万元，并暂停证券业务6个月。受此影响，2024年有28家天职国际审计的企业撤回IPO，2025年1月又有2家撤回。中介机构的合规性已成为IPO进程的重要变量。

根据港交所官方数据，2025年香港市场新上市企业共118家，募资总额达2611亿港元。其中，内地企业是港股IPO市场的绝对主力，全年共有111家内地企业登陆港交所主板，合计募资2286亿港元。

证监会多次释放政策利好，鼓励符合条件的境内企业依法依规赴境外上市，提升备案效率。香港市场亦推出多项创新政策，吸引境内企业上市：

1.“科企专线”便利审核

2025年5月，香港交易所、香港证监会联合推出“科企专线”，为符合18C（特专科技）和18A（生物科技）上市标准的企业提供便利审核机制：设立专业预沟通程序，允许上市申请人在正式提交申请前与专门小组沟通；允许以保密方式提交上市文件申请版本，在聆讯通过前不公开，降低研发成果泄露风险；简化不同投票权架构上市要求，只需符合18A章及18C章规定。

2.“A to H”上市流程优化

根据2024年10月发布的《有关优化新上市申请审批流程时间表的联合声明》，合资格A股公司（预计A+H市值至少100亿港元，且过去两个财年合规）可享受快速审批；提交完全符合规定的申请后，香港证监会及联交所分别只发出一轮监管意见，各自监管评估在30个营业日内完成。2025年全年，19家A股公司赴港募资超1400亿港元，“A+H”模式成为推动港股IPO市场的重要力量。

3.IPO定价及公开市场规则优化

2025年8月，香港联交所优化IPO定价和公开市场规则，设置层级式公众持股门槛（根据企业预期市值确定公众持股比例），优化IPO发售机制增加发行架构灵活性，明确公众持股比例计算基准并新增初始自由流通量要求，进一步提升市场吸引力。

2026年1月，证监会系统工作会议明确将“启动实施深化创业板改革”作为年度重点工作。3月，改革框架进一步明晰：一是增设更加精准、更具包容性的上市标准，重点支持新产业、新业态、新技术企业，积极服务新型消费、现代服务业等优质创新创业企业登陆创业板；二是将科创板先行先试的有益经验复制推广至创业板，包括对符合条件的优质创新企业实施IPO预先审阅、允许在审企业面向老股东增资扩股、优化新股发行定价机制等；三是全方位提升创业板上市公司质量，建立健全从推荐上市、遴选审核到全过程监管的制度闭环，推动创业板在服务创新驱动战略中发挥更大作用。

政策方向聚焦提高再融资便利性和灵活性，促进北交所与新三板一体化高质量发展。政府工作报告明确提出，对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制，以科技金融精准支持创新创造。并购重组市场有望迎来新一轮发展机遇，政策将延续“分道制”审核理念，对科技型企业并购重组实施更加包容的监管标准，丰富支付工具和融资手段，推动上市公司通过并购重组实现转型升级。与此同时，监管部门将持续强化对“忽悠式重组”的打击力度，压实中介机构责任，确保并购重组质量与市场预期相符。

2026年政府工作报告明确提出“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度”。“投资者保护”时隔14年再次写入政府工作报告，彰显政策层面对投资者权益保护的高度重视。具体措施涵盖三大方向：继续深化公募基金改革，推出适配长期投资的产品和风险管理工具；持续拓宽中长期资金来源渠道，积极引导长期投资、理性投资、价值投资；完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节工具箱。2026年1月，沪深北证券交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，逆周期调节能力进一步增强。

境外上市方面，A股公司赴港上市持续升温。据港交所透露，截至2026年2月20日共有488家企业正在排队等候上市。2026年前两月新股募资超892亿港元，是去年同期的10倍。2026年3月13日，港交所发布上市机制竞争力检讨第一阶段咨询文件，通过降低市值/财务门槛、扩大制度适用范围、提升流程效率等方式进行改改革。

2026年，站在“十五五”规划的新起点，资本市场将面临更多机遇与挑战。创业板改革深化、再融资机制优化、投融资综合改革、投资者保护强化等新举措蓄势待发，资本市场服务新质生产力发展的能力将持续提升。

固本方能浚源，求实方可鼎新。资本市场的高质量发展需坚守“规范”之本，将制度建设贯穿市场运行全过程，以完善的规则体系、严格的监管执行，防范化解市场风险、遏制违法违规乱象，筑牢市场健康发展的“防火墙”，让资本在法治框架内有序流动、良性循环；激活“创新”之魂，持续深化板块改革、优化融资机制、拓宽服务边界，聚焦硬科技、新质生产力等重点领域，以制度创新赋能企业成长，以服务创新衔接实体经济，让资本市场成为培育创新动能、推动产业升级的“孵化器”。

站在“十五五”规划开局的历史新起点，唯有始终坚持规范与创新双向发力、法治与专业协同赋能，才能推动资本市场持续提升服务实体经济的质效，才能让资本市场在中国式现代化建设的伟大征程中，承担起更大使命、发挥出更大作用，稳步迈向“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的发展新境界，书写中国资本市场高质量发展的新篇章。

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