对疯狂的市场的看法–2000巴菲特股东大会问答

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对疯狂的市场的看法--2000巴菲特股东大会问答

股东：你好，先生。我叫丹·希恩。
您经常提到的一个人是本杰明·格雷厄姆。现在我所担忧的是他所提到的1929年及上世纪30年代早期的情景，在那种环境下安全边际不复存在。
我想知道你们认为未来几年市场将会如何演变，以及你们对目前所作的投资决定有多大程度的忧虑？
巴菲特：我们通常认为，在市场上可以看到任何事情。随着时间的推进，你在市场上会看到历史上发生的一切。
过去我们看到不少一文不值的公司，在市场上以几十亿美元的价格交易。有时，我们也看到不少由有才能的人管理的公司以其内在价值的20%或25%的折扣在市场上交易。
所以，我们已经在市场上看到过，今后也将继续会看到所发生的一切。随着时间的推进，市场会不断出现荒唐的事情。这就是市场的本质。
诀窍在于，有时你必须利用市场上出现的某些荒唐事件，且你不能被某些荒唐事件所吞噬。
如果你在市场上待了足够长的时间，你会看到所发生的一切事情。
在目前的市场中，我们看不到有价值大幅低估的情况。也许这种投机狂热只发生在市场的某个特定领域，但我们并没有在其他领域看到一些难以置信的低估。
市场发生的一切可能会导致今后几年出现价值低估——或者可能不会，坦率地说我也不知道。
目前市场上有大量的资金追逐于其中，以至于即使出现价值低估的公司，可能也会被以收购的方式将其价格迅速矫正。
我们偏好寻找以其内在价值的一半折扣交易的企业。但目前找不到。不过，我们倒是看到许多公司以高得离谱的估值水平在交易。
过去我们也经历过这样的时期——我们感觉几乎所有的公司都以极其低估的价格被抛售。而目前市场走向另一个极端，绝大部分时间里，市场会处于这两个极端的中间区域。然而市场会不时地趋向某个极端。
如果我们能找到许多大小适中、以其内在价值一半价格交易的公司，我们会喜不自禁。但我们现在找不到这样的机会。
对吧，查理?
芒格：我认为目前市场处于一个非同寻常的时期。很难想象，居民住宅和股票价格在短时期内增长如此之快，市场上充斥着大量的热钱。很难想象历史上还有这样的时期。
巴菲特：更令人惊奇的是……不少企业在市场上能以几十亿美元的价格交易（我们今年看到不少这类企业），而企业本身可能无法从外面借到1亿美元的资金。
由于这些企业是公开上市的，所以它们的所有者可凭借其薄薄的纸面票据（股票）从市场上融到几十亿美元——因为这类企业拥有很高的估值。
如果是私人企业，这类企业可能筹不到其目前融资额的5%。
这类情形过去也出现过，但目前的程度达到了历史上的极端——可能包括上世纪20年代末。目前市场与那时相比并非完全相同，但极端程度是一致的。
查理?
芒格：我想，目前可能是现代资本主义体系下曾经出现过的最极端的情形。在我一生中，我认为上世纪30年代出现了英语国家600年来最严重的萧条。
现在我们看到了现代资本主义所能创造的另一面。这与上世纪30年代一样极端，只是不同的方向——失业率为零、投机盛行等等。这也是个令人惊奇的时期。
巴菲特：预测未来的结局并不容易。
然而这倒提醒我们一定要回避某些东西。这并不意味着投资机会——毫无疑问，在去年，那种把股东的无知转化为货币的能力到了史无前例的地步。
个人评论：老巴以内在价值一半的价格买入企业，对于适用于用市盈率进行估值的指数，比如沪深 300，恒生指数等大盘指数，如果以近十年市盈率百分位50% 为正常估值，买入点打 5 折，那么市盈率百分位低于 25% 就是买入的机会。
市场就像钟摆，总是从一个极端走向另外一个极端，大多时间都处于两个极端之间。接下来我们来看一看国内外几个主流指数的走势。
对疯狂的市场的看法–2000巴菲特股东大会问答
对疯狂的市场的看法–2000巴菲特股东大会问答
对疯狂的市场的看法–2000巴菲特股东大会问答
对疯狂的市场的看法–2000巴菲特股东大会问答
对疯狂的市场的看法–2000巴菲特股东大会问答
对疯狂的市场的看法–2000巴菲特股东大会问答
沪深 300，创业板指数，中证红利指数等国内的主流指数呈波浪形走势，大起大落。
而纳斯达克和标普指数，近 20 年走出来一波超级单边大牛市，散户只管有钱定投就行了，因为市场在不断的创新高。
这样的牛市，连股神巴菲特的收益率都赶不上标普 500，在美国做投资，能跑赢指数的投资者寥寥无几。
为什么中国的股市波动这么大，可能受以下因素影响；
维度
中国
 美国
投资者
散户占比仍较高，情绪化交易多
机构主导，长期配置为主
交易机制
 A股的退市制度相对滞后，退市率远低于成熟市场
严格的退市制度确保了市场的优胜劣汰，留下的公司质量更有保障
成分股
周期股多，盈利波动大
科技/消费多，全球盈利，回购多
驱动因素
政策 + 情绪 + 基本面
基本面 + 利率
我认为最主要的是因为国内市场散户居多，没有交易体系，凭感觉和情绪交易，喜欢炒热点概念和垃圾股；这些因素加剧了市场的波动。
所以我们在 A 股投资不用担心没有机会，低估买入，正常估值持有，高估卖出，其他时间耐心等待，把时间花在主业上，长期肯定能赚钱。
本文完！

 
chengsenw
  • 本文由 chengsenw 发表于 2026年3月26日 14:05:14
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