张忆东:战争对全球资本市场冲击最大的阶段已过去,真正的TACO——停战,最快4月到来,那时再risk on
国际秩序重构，市场定价逻辑从效率转向安全
最近国际形势比较动荡，特别是伊朗战争烽火连天，对全球资本市场产生了较大扰动。这样的背景下，我们写了一篇深度报告，重点推中国的硬核资产。
今天的标题也是我跟各位投资者分享的——硝烟下，我们四月初写过一篇报告叫《新秩序的黎明》，当时说国际秩序进入动荡重构期。一年左右过去，结论进一步验证了正确性。
从年初委内瑞拉格局，到近期伊朗形势，都能看到国际秩序进入弱肉强食、霸权主义横行、丛林法则主导的动荡期。
国际秩序重构，在伊朗战争面前更加深刻。打个比方，1990年苏联解体后，国际秩序像现代版春秋时代，美国一朝独霸，通过WTO、IMF、世界银行等规则治理全球，谁不遵守就惩罚，靠维护规则获取霸权收益。
但到现在，整个世界已不再是过去30年。三十年河东转河西，美国放弃了灯塔人设，不再当世界警察，反而愿意当强盗，用实力对抗。背后有深层次经济和政治长期积累的矛盾，从量变到质变。
我们做宏观策略，不是专长地缘政治，重点分享的是地缘政治冲突多发、国际秩序重构，对大类资产配置和定价有什么影响？
一言以蔽之：从效率定价转向安全定价。
过去30年全球化时代，大家压低成本，让供应链产业链全球分布，按资源禀赋成为全球化节点，最终让跨国公司利益最大化。
但现在，美国主导的脱钩断链从2018年越来越明显，今年地缘政治上更是不讲理、不守规则，用霸权主义替代规则，强权政治、冷战思维回潮。
地缘政治背后是国际秩序重构，从三条主线影响资本市场。
第一条，地缘政治，特别是中东问题，对应能源运输大动脉被截断——霍尔木兹海峡的运输危机，会不会进一步延伸，还要拭目以待。
地缘政治冲突集中反映全球资产的风险溢价。美国从2008年以来，风险溢价过去十几年一路下行，过去两年已处于历史低位，负值区间。随着地缘政治不可预测性和多发性，后续资产定价中，地缘影响可能带来风险溢价回升。
第二条影响方向，是国际秩序里金融秩序的重构。
美国和欧洲、日本债台高筑，剔除SWIFT系统，已是把国际金融秩序公器私用，当作推行霸权的工具。
地缘政治冲突背后，国际金融秩序重构会愈演愈烈。这样的背景下，大家尝试人民币国际化，黄金魅力再次体现，都反映了对国际金融秩序重构的回应。
第三个方向，脱钩断链为代表的国际金融秩序新阶段。
原来的国际金融秩序是全球化，降低摩擦成本，按资源要素各司其责，把全球蛋糕做大。但现在供应链韧性、供应链安全的重要性，已明显超过效率这类原有标准。全球化遭遇逆流，保护主义、关税大棒层出不穷。资源、能源供给安全成为定价重要前提。
过去30年习惯了全球化、效率定价，但乱世已至，进入现代版战国时代，安全定价是资产定价首当其冲要考虑的因素。这是我讲的第一点，全球资本市场定价逻辑从效率定价走向安全定价。
真正的TACO，还没到来
行动上的妥协，才对投资有帮助
第二点，理解地缘政治冲突最近的焦点——伊朗局势，及其对下阶段全球资本市场的影响。
这两天美国不断放风，试图给局势降温，用言语救市。特朗普发推特，一会儿说跟伊朗谈得很好，一会儿又说要争取国会批准2000亿美元新增军费，还号称可能要派地面部队攻打伊朗哈尔克岛。有点出尔反尔，可能想以压促和。但真正的TACO，我们认为还没到来。
不仅要听其言，更要观其行，甚至他没讲的内容比讲的更重要。
特朗普讲的内容都是在安抚资本市场，给大家想象，试图用2025年那种言论影响市场。但这一幕边际效应递减。
大家慢慢习惯他口头式TACO，觉得是骗人的。反而是行动上的妥协，才对投资有帮助。
何时停火或局势降温？
什么时候可能出现真正停火或中东局势实质降温？
要考虑几个方面。
首先，美国国内压力。现在美国还有将近40%人群支持战争，军费可能还能延续一段时间。2000亿新军费不知道能不能批，就算没批到，也能继续打一阵，还没到弹尽粮绝的时候。
再看，美国资本市场。过去两周下跌幅度，基本接近2025年4月对等关税战的幅度。比较糟糕的是美股和美债双杀，不像去年三杀（汇率也杀）。这次美元相对强，但美股美债都在调整。
调整幅度似乎还没让特朗普感到痛不欲生，所以还没到他采取实质行动退缩的时刻。
后续观察美国国内形势，两党关于战争的博弈，特别是2000亿军费众议院能不能批。如果众议院否决，说明美国反战意愿成为主导，高烈度战争阶段可能就要结束，这是要关注的。
伊朗局势不确定中，我们要按图索骥，看哪些指标能让我们了解真正TACO来临。
第一是美国国内形势。
第二是伊朗还能不能打？一个巴掌拍不响。如果伊朗认怂，愿意接受美国所谓15条停产停火协议，局势很快缓和，油价下来，霍尔木兹海峡通航。但现在看，远不到伊朗人民认怂或投降的时候，可能性非常小。
过去三周，伊朗打法越来越有章法，能精准打击美国及其盟友的战略港口和目标，一些重要武器超预期拿出来。原本以为伊朗没有的远程导弹、中远程导弹，现在发现藏得很好，此前不知道。导弹库存量也超预期。从武力角度，也不到伊朗快速签城下之盟的时候。
另一个看伊朗人民。战争前，伊朗经常有各种游行、反政府活动。战争一响，内部反而变成谁反政府就是国家敌人、民族敌人。在美国和以色列强压下，伊朗内部反而团结了。本是摇摇欲坠、四分五裂的社会经济，变成一切为了生存抱在一起。
有中国历史类比，宋朝靖康之耻后，金兵南下过长江到临安，赵构和岳飞等都竞相团结，为生存努力。但金兵一过长江，赵构杀了岳飞。
我想表达，现在格局下，美国很难轻易驯服伊朗人民，想让他们分崩离析很难。当然也不排除美军最后尝试一下，就像朝鲜战争后面几次战役，那其实是不甘心。
所以后续就算美国跟伊朗有些接触，也不会快速形成和平，战争不会轻易结束。
我说的“轻易”不是以几天计。现在市场乐观预期很多人觉得特朗普认怂了，是不是已经TACO了？我们说，在真正TACO前，留一半清醒留一半醉。
不要去赌国际形势变化，地缘政治充满复杂性。要敬畏市场、敬畏未来，两手准备。
现在有可能战争较快结束，我说的较快不是以天为单位，是以周为单位。如果四月份结束战争，已算较快，能停火就是TACO，后面有比较大结果,这是乐观情形。
悲观情形下，美军各种原因下场，从空中打击变成派地面部队夺岛，或侵占伊朗国土打仗。这个概率偏低，但特朗普总统不可常理度之。常理度之，他就不该打这场仗。
常理度之，他前三天就该全身而退，到现在还没退，死鸭子嘴硬。往后看，还是要敬畏地缘政治不确定性。
战争有可能短期结束，但也要做好小概率事件——陷入较长期低烈度消耗僵持阶段。这是我对形势的理解。
对全球资本市场冲击最大的阶段已过去，
真正的TACO——停战，最快4月到来
即便如此，无论四月份结束，还是陷入较长期低烈度消耗僵持，都说明一点：高烈度高强度战争已进入尾声。
这场战争对全球投资者在新领域估值层面、风险溢价层面的冲击，我认为已见高潮。后面即便有影响，如果战争提前结束，四月份结束，对全球经济影响较小。
战争之后反而可能带来美国降息，是正面的，带来风险偏好提升，或无风险收益率下降导致估值提升，都是正面。
这种情况我们希望发生，但要做好准备——现在美国未必按自己独立意志行事。
刚才观察伊朗局势有两个方向，其实还有第三个：以色列的内塔尼亚胡对特朗普的影响和牵制。
这个因素在美国历史上史无前例。美国领导人从来独立行事，不看盟友脸色。一战二战时英国求美国参战，美国还是两边卖军火，直到珍珠港被袭才作为盟军出来。
美国向来自行其是。但这次新闻报道里，美国领导人说要和以色列商量，这是新变数，是美伊冲突和战争里的新不确定性。
但我们认为，美国国内因素——自身政治经济形势，才是这次局势降温的核心变量。
如果美国大量民众反对战争，国会不批钱，打不动了，中期选举迫在眉睫，这些因素对特朗普而言，今年最主要的不是战争。
他打委内瑞拉投入产出比高，有点膨胀，来打伊朗。现在分析他最近的言论，能看到他已经想脱身、想降温了。
只是现在不甘心，想捞一把大的再走。他拿15条停火前提条件给伊朗，我认为伊朗不可能全盘接受。
这里面有很多博弈，博弈时间决定了最快可能到四月上旬才停火。
我把停火当作真正TACO。战争是政治的延续，谈判是战争的落地，战场上得不到的，谈判桌上也得不到。美国战场上得不到，谈判也得不到，最终一定有妥协。
从时间维度，最快标志就是美军航母或停火协议出现。那时投资者可以risk on，风险偏好提升，更乐观地做投资。
但也要关注小概率事件，好比当年越战，谁能想到越陷越深？现在巨大不确定性是，如果美军地面部队真越陷越深，现在是小概率，只有一种可能：以色列的变数。
以色列对美国政治经济影响，特别是政坛影响，非常深刻。
这是我讲的第二个话题，关于中东战事、伊朗局势，结论是，对全球资本市场冲击最大的阶段已过去，杀估值最凶的阶段已过去，这是大概率。后续快则四月份有可能形成真正TACO。
小概率事件——危机持续发酵，
而中国依然是避风港
但不要轻易预测，要用情景分析。现在对小概率事件——目前觉得可能低于50%——也要心怀敬畏。
小概率事件是美国直接大规模派地面部队，那伊朗鱼死网破，霍尔木兹海峡危机就不是以月度计，而是半年度甚至年度。那是危机模式，全球大类资产配置下，中国依然是相对避风港。我们也会受影响，但相比欧洲、日本、韩国甚至美国，影响更小。
如果第二种情形发生，对中国经济也不利。输入型通胀，PPI飙升，不是正常飙升。我们希望走出通缩，但如果是输入型通胀导致的，更糟糕。大家都希望和平。
我还是觉得TACO是大概率，中期选举对特朗普太重要，他最终会妥协。比一个宗教国家，且失去老领袖人物的宗教国家更容易TACO。中期选举11月越来越临近，TACO可能性越来越大。时间是特朗普政府的敌人，所以我们觉得往四月份走是有可能，最快有可能。
不要急于求成，硬核资产将会崛起
但大家不要急于求成，别把去年案例当今年模板。去年他发推特，市场就涨了，因为中国是理性、负责任的大国，那是贸易战。
但对伊朗，是生死存亡问题。对伊朗，只要政权存续就赢了。这是不对称，美国跟伊朗这场战争不对称。对美国，战术上赢了输了，战略上可能都输了。
这是我们要讲的第三个问题：从伊朗局势推演全球大类资产定价，硬核资产将会崛起。硬核资产主要表现为安全，用smart策略：安全、制造业硬实力、科技硬实力。
而这里面三大硬实力中间，反过来说是资源能源黄金的硬实力，是亘古以来一直都存在的。为什么现有格局下战略属性系统性提升？
1) 中国优势太明显，传统能源在未来5到10年战略属性仍难替代
第一点，能源。过去四年能源一直在低位徘徊，油服企业投入资本开支非常低，零增长，跟历史上完全不同。
现在这场战争让大家知道战略石油储备非常重要。虽然美国通过盟友释放战略石油储备压低油价，但随着战争延续，日韩、欧洲都会遭能源压力，后面一定加大战略石油储备补充，甚至更高水平补充。
同时天然气、油田设施受影响。霍尔木兹海峡占全球石油贸易量20%，现在基本形成事实性断行，对今年甚至明年全球能源价格中枢明显提升。这样看中国能源战略英明。
2018年国家就提出保障国家能源安全，我们在煤炭、煤化工、油气勘探上都秉承把能源饭碗端在自己手中。包括跟中东国家签署的协议，这次战争后会有质的飞跃。
先回到能源，我们能源自给率，因煤炭存在，达85%，日本16%，韩国不到20%，欧洲能源依赖度也奇高。
地缘政治多发，中东乱局很可能长期化。
制造业领域，中国、韩国、日本、欧盟都是中高端制造业较强经济体，但经此一役，中国优势太明显，能源价格、电力保障能力碾压式。
无论战争持续多久，欧洲、日韩一定会加大替代能源投入，核电、氢能、风能等清洁能源投入加大。另外新型电力系统建设，中国新能源出口、出海，都可能是趋势性机遇。
比如原来我们光伏卖白菜价，战争后欧洲对新能源不是考虑成本，而是考虑死活、制造业体系能不能生存。所以我们觉得这次能源是系统性提升，包括但不限于原油。
原油价格中枢提升，但跟原油相关的煤化工、煤炭、清洁能源、替代能源，战略属性、价值都趋势性提升。中国能源结构已非常优秀，但一次能源结构演变渐进，到2040年化石能源占比仍高达50%，2030年仍高达74%。
传统能源在未来5到10年战略属性仍难替代。同时替代能源、清洁能源、新能源、能源科技，如可控核聚变、储能等链条，都迎来系统性重估。这是从能源安全角度做的新重估。
2) 只要不是全球性金融危机，现在都是配置黄金好时机
安全资产第二方面是黄金。现在价位，买原油相关资产还是黄金相关？毫无疑问，放在今天，一定是黄金。
年初5600美元/盎司时，我泼冷水，认为有太多非理性情绪，亢奋、买盘拥挤，ETF等各种金融工具自我强化。但现在4000多美元/盎司，是战术和战略机遇期。
黄金牛市逻辑不在美元，不在美国实际利率。黄金定价逻辑是国际金融秩序重构的确定性溢价，是确定的。国际秩序、金融秩序、美元都开始走下神坛，国际金融秩序重构在加速。
特别是石油美元，经此一役根基猛烈摇晃，甚至塌方。这场战争拉得越长，石油美元不是摇动而是塌方。打到现在三周，石油美元根基已在猛烈摇动。
最近美国国债拍卖遇冷，两年期、十年期收益率偏高，拍卖遇冷。中东土豪在考虑问题。1974年第一次石油危机后，美国和沙特达成不可动摇协议：美国提供军事安全保护，沙特卖油的钱买美国国债，石油交易只用美元计价结算。
但这场战争下来，美国保护不了沙特、阿联酋等欧佩克国家。石油美元根基动摇了。
前几年中国和沙特、阿联酋等中东国家签订双边本币互换协议。去年底，沙特卖油给其他国家用美元计价结算，唯独给中国，一小部分用人民币计价结算，占比不到20%。
短短三个月过去，截止三月底，沙特卖给中国的油，人民币结算计价达40%，翻倍。这次石油危机某种程度上让石油美元根基动摇，而非强化。
跟1990年不同。1990年海湾战争，美国一超独霸，苏联解体，摧枯拉朽搞定伊拉克，美军不可战胜神话树立，石油产油国进一步绑定美元结算，石油美元走向神坛至今仍有惯性思维。
过去两周油价涨、美元涨，黄金反而跌。一是年初黄金获利盘太大拥挤，抛压；二是石油美元神话没打破，惯性思维，美元反弹黄金遭抛压。
这种短期交易未必长期正确。短期市场先生有暴躁、贪婪、恐惧，但长期理性看，黄金本质在哪？
这轮黄金走强本质是对国际金融秩序重构的终极矛，是对全球主权信用的对冲，这是货币本质。黄金天然是货币。5600美元/盎司时，全球黄金总市值40万亿美金，而IMF统计，2024年底美国联邦政府债务加地方政府债务共40.95万亿。5600美金/盎司只对冲了美国国家政府债务。
黄金牛市逻辑是对冲主要经济体主权信用风险，包括欧盟、美国、日本、英国、G7，甚至G20。从这个维度，5600对应40万亿美金，而全球G20主权债务远超100万亿。
所以黄金无论战术还是战略上，现在都是好时机。除非小概率事件发生——战争延续到半年，高烈度延续到9月甚至年底。
如果那样，全球危机下流动性冲击，黄金也扛不住。本周一黄金杀跌，有点流动性冲击味道。周二特朗普心理按摩，流动性缓解，黄金企稳。只要不是全球性金融危机，现在都是配置黄金好时机。就算是全球性金融危机，反正危机，拿现金也未必扛得住。
金融危机下，黄金最多在流动性冲击极端时有短期踩踏，一旦流动性缓解，又会起来，像弹簧，压力越低弹力越大。这次黄金向上新动能，恰恰来自这场战争导致石油美元根基动摇。
3）第三是战略资源，铜、铝、稀土、钨、钼、锡等小金属。
全球化时代不需要作为战略储备开发，要效率最大化。但现在区域化潮流、脱钩断链风险必须预防。中国和美国都在加强战略矿产开发和储备。
中国十五五规划强调24种战略性矿产，美国关键矿产清单涉及60种，很多跟稀土永磁、科技相关。AI链条里，很多资源需求刚性。
全球化时代、大国博弈时代，各国都会更重视战略性矿产储备。
4）最后，安全资产领域讲军工。
去年全球军费开支2.7万亿美金，增长9.4%，创冷战以来最大增幅。
中国是和平国家，国防军费占GDP比重，美国约3.5%，韩国2.6%，欧盟约2%，日本约2%，中国1.24%。美国、欧盟、日本、韩国军费重点在AI、无人机、智能化、电子化、战略支撑能力。未来军工重点在科技。
战略性乐观，中国股市长牛具备三大支撑
最后说一下这种格局下怎么看中国资产。既要坚定乐观，也要战术性理性。战略性乐观，是世界秩序重构大时代，我们是全球增长最稳定的动力源。
中国股市，我从去年说已推翻三座大山，具备长牛三大支撑。
三座大山——中国经济日本论、中国科技失败论、中国民营经济退场论，已被推翻。
新三大支撑基座：中国经济开始复苏，最困难阶段已过去。重要指标是房地产从L型一竖变成L型一横，进入底部区域。
2021年以来，中国房地产销售面积、投资金额、房价，跟海外主要经济体风险释放阶段相似。百城租金收益率已达2.4%，十年期国债收益率1.8%，2025年租金收益率趋势性超越无风险收益率。
你卖房子存银行还是保留出租？肯定保留出租，因为存银行收益率更低。房地产进入底部区域，中国经济结构性机会雨后春笋。内卷带来的供给侧优化，新增长点悄然发力，活力提升。中国经济见底复苏是中国股市核心底座。
第二个支撑，中国经济长期亮点在综合实力，特别是科技自立自强为核心的发展路径，科技创新驱动，不是拿来主义，是自立自强。
第三个支撑，中国特色金融发展之路，有形之手有能力更有意愿保持资本市场稳定和活跃。
这样的背景下，中国市场会迎来持续资金再配置、社会财富再配置，包括居民储蓄、保险、社保、养老金、企业年金、银行理财等长线资金持续配置。
中国未来硬核资产的结构性长牛，是国内资金驱动的。1998年到2020年，房地产近20年大牛市，是外资买的吗？不是，是中国财富驱动的。现在资本市场也会迎来中国财富再配置，以及优化资源配置、提高经济效率，形成良性循环。
真正TACO来临前，留一半清醒一半醉
动荡时代怎么应对？一方面短期不追高，逆向思维。
战略上坚定对中国经济、中国股市信心，但不盲目乐观，要敬畏地缘政治复杂性。真正TACO来临前，留一半清醒一半醉。
市场悲观、因海外因素动荡时，要积极，敢于买中国最好资产。但跟随海外市场反弹时，也不追高，逆向思维，保持定力，长期买中国最好资产。
如果真看到四月份TACO，美国撤军，跟伊朗签停火协议，那时risk on，风险偏好进一步提升，科技型成长型资产更有优势。拉长看，安全定价将成为资产配置和投资的重要考量。
这段时间中国股市震荡调整
更像蓄势待发，蹲下来跳得更高
下半年有望迎来新高
这次TACO后，美国成长股会有一个回光返照，风格回归，但驱动力在硬核——能否带来可持续、可预期的商业模式，明确现金流回报。如果加大资本开支但商业模式模糊，这次反弹后很可能再杀回来。这是我的基本看法。
如果风险承受力强，没有短期业绩考核压力，可以左侧布局黄金和真正有硬核能力的科技风格，包括美国、港股、A股的优秀科技公司。
港股我非常看好。跟A股一样，这次战争后，中国资产会取得更有吸引力的配置价值。为什么更有吸引力？因为中国股市无论A股还是港股，这几年跟美股相关性趋势性走弱。
历史上相关性最高是2018到2020年，MSCI把A股纳入全球市场，相关性一度达80%。现在最新数据多少？零。
恒生高股息指数跟标普相关度是负的，你跌你的，我涨我的，内资定价。港股里遗憾的是，恒科互联网还是外资主导主导，恒科跟纳斯达克、标普相关度较高，说明恒科定价权还不在中资手中。
这场战争后，中国市场跟美国完全不相关，对全球配置型资产管理公司、金主——中东东南亚主权财富基金、old money——是很有吸引力的品质。在动荡撕裂的世界里实现财富保全，不相关性非常吸引人。中国科技跟美国脱钩，但科技硬实力越来越强，内需相关、制造业相关都是优势。这场战争后，我们有希望迎来一波外资配置潮，可以期待。
最近自媒体说中东钱大规模进香港，坦率说我没有深切体会，我们一线最该知道，但不明显。也很正常，战争时代需要避险，做投资是风险投资，一定在战争之后。
我们海通国际有中东能源团队，那些中东上市公司很愿意跟我们聊，也愿意到中国内地交流。这些都是好现象，说明中国资产、中国资本市场对海外吸引力越来越强，这是契机。
这段时间A股和港股开年至今的震荡调整，是城门失火殃及池鱼。这不阻挡中国中长期大趋势。这段时间震荡调整更像蓄势待发，蹲下来跳得更高。我认为无论A股还是港股，下半年都有希望创年内新高。
现在恒科可以当消费股来买
对港股，恒指、恒科可以淡化一点。指数编制还没顺应最新中国经济转型和科技发展新格局。去年以来大量硬科技、高科技公司到港股上市，但没在恒科或恒指里占大权重。
恒科还是老登科技，2020年代新科技。后续可以把恒科当消费股看，叫恒生传统互联网消费指数，别过度当科技。但即便当互联网消费，现在恒科也值得买。
中国经济复苏核心底座，让电商、游戏、广告等传统互联网基本面巩固改善。前几年反内卷、内耗的杀伤力已过去。叠加本周一流动性冲击，恒科长期动能靠内部结构调整，吸引更多真正代表中国高科技、硬科技、先进制造业的硬核资产。长期我乐观，但中期动能不足。
短期这个位置，建议当消费股买，当可转债买也值得。怀着怜悯的心，流泪撒种，期待不要太高。不要这时割肉，这时割肉是杞人忧天。
只有一种情况值得割肉——真相信我讲的小概率事件，战争打到年底，全球金融危机，那时非理性下跌。
做投资按大概率配置，大概率角度，拉长了，中国最有吸引力的消费互联网公司值这个价。虽然个股已到中老年，不是18岁小伙子，不是新科技，但中年人有中年人的优雅和价值。
对恒科我这样理解。真正在港股、A股，除了恒科，机会大得多，别吊死在恒科一棵树上。
如何选中国硬核资产——用smart框架
我们用smart框架选中国硬核资产，总共三条线。
第一条线S : security——安全资产，刚才花大篇幅分享，能源、战略资源、黄金。
第二条线M: manufacture——中国最有竞争力的制造商，在国内卷出来，海外降维打击，有全球经营、产业竞争力、核心技术、成本、产品品牌优势，开始全球布局的中国优秀制造业跨国公司，未来估值和盈利双驱动。
前几年工程机械、电力设备、家用电器、汽车零部件、化工、石化、医疗设备等，因国内经济新旧动能切换阵痛、房地产风险释放拖累，估值按中国内需悲观预期给。
现在内需稳了，优秀公司出海打出一片天地。时代变了。我年轻时，跨国公司都是欧美，仰视日本日立、东芝，现在要么被我们干掉，要么被收购。中国制造业真正全球化。
第二个M是中国最优秀制造业出海。
第三个RT是research & technology，研发驱动型科技、高科技硬科技。
既包括国家战略方向的人工智能、量子计算等，也包括有技术壁垒、产业兑现的战略性产业，跟十五五规划相关度高。
十五五规划里战略性产业：高端制造、高端装备、新材料、新能源、机器人、创新药、航空航天。未来产业：量子计算、量子科技、氢能、可控核聚变、脑机接口、6G、生物制造、具身智能，以及中国很多专精特新细分领域小巨人，都是中国高科技硬科技。
无论A股和港股，淡化指数，聚焦细分个股
无论A股还是港股，大家要淡化指数。中国地位跟海外相关度低，乡下没大风险，最多被错杀一下。
指数向上弹性可淡化，因为指数没快速及时反映中国经济转型和科技最新进展。要把目光放在大指数之外细分领域的优秀资产，按smart策略找到中国最好硬核资产。
关于SMART三类资产如何配置
TACO前，牢牢安全第一。
黄金加大，能源仍是首选。黄金、资源现在拿着，以它为重点。
如果TACO，快则四月，慢则六月。特朗普不可能跟伊朗同归于尽，正常战争不会延续到年底甚至九十月。
一旦有停火协议、撤军，风险偏好大幅提升。那时安全资产里只保留黄金，其他更多考虑高科技硬科技、先进制造业，特别是高科技硬科技占比可能百分之六七十，制造业出海和黄金等加起来百分之二三十。
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