私人信贷的“叙事战争”:市场恐慌背后,机构资金并未离场

危机叙事下，大钱正在逃离恐慌，悄然加码私人信贷。

当媒体头条充斥着对私人信贷行业的质疑、赎回限制的头条，以及“蟑螂”言论的警告时，市场的叙事似乎已被恐慌笼罩。美国私人信贷巨头Blue Owl Capital的联合创始人Doug Ostrover罕见发声，承认行业“失去了对叙事的主导权”，但同时也抛出了一个核心判断：机构投资者对私人信贷的兴趣并未减弱，缺乏交易活动正迫使他们前往更远的地方寻找回报。

这并非一句简单的安抚，而是揭示了当前私人信贷市场最深刻的矛盾——一边是流动性危机引发的估值暴跌和投资者赎回，另一边则是养老基金、保险基金和主权财富基金这类“大钱”的饥渴难耐。在2026年这个充满变数的节点，私人信贷的真实图景究竟如何？

“叙事失控”与市场的自我修正

Blue Owl在过去几个月的经历堪称行业动荡的缩影。从OBDC II基金合并计划的夭折，到暂停季度赎回引发的股价暴跌，再到对冲基金Saba Capital试图以30%的折价“抄底”投资者份额，这家管理着超3000亿美元资产的巨头确实过得不太平。

Ostrover的坦诚令人意外：“我们只能怪自己。我们本可以更好地解释这一切。”他口中的“叙事失控”，指的是市场将赎回限制等同于“投资者被困”的恐慌解读。实际上，Blue Owl声称其新政策将在45天内向投资者返还六倍于此前赎回额度的资本，并承诺未来将持续推进这一计划。

这种操作手法揭示了私人信贷在“开放”与“锁定”之间的艰难平衡。在资产端流动性远低于负债端诉求的悖论下，设置“断路器”本身是行业风控的常规操作，但当恐慌情绪蔓延时，技术性操作极易被解读为偿付能力危机的信号。

资金流向的“二八分化”

尽管私人信贷头顶笼罩着阴云，但资金并未真正离场，而是正在发生剧烈的结构性转移。

摩根士丹利在其2026年展望报告中指出，私人信贷持续以健康的速度吸引资本，尤其是首次获得该策略投资渠道的个人投资者。半流动性的财富渠道工具目前占据了美国1万亿美元直接贷款市场的近三分之一，而机构需求同样强劲。

与此同时，主权财富基金正在大举涌入新兴市场私人信贷。阿布扎比的穆巴达拉、沙特公共投资基金等中东主权基金正在与阿波罗等全球巨头合作，将目光投向拉丁美洲、非洲和亚洲市场。Gemcorp Capital计划今年在非洲部署至少10亿美元，而Ninety One则瞄准了10亿美元的机构募资目标。

“每投资一美元在非洲，影响力都是巨大的，”非洲私募股权和风险投资协会CEO阿比·穆斯塔法-马杜阿科尔表示。对于主权财富基金而言，除了追求高于美国市场的回报外，分散地缘风险和美元资产集中度也是核心考量。

缺乏交易活动：真实的痛点

Ostrover所说的“缺乏交易活动”才是机构投资者真正焦虑的根源。在传统并购和IPO市场低迷的环境下，退出渠道的收窄迫使资金持有周期拉长，这也催生了私人信贷二级市场的爆发式增长。

Evercore的数据显示，2025年私人信贷二级市场交易额达到了200亿美元，几乎是前一年的两倍。其中，GP主导的延续基金交易量同比增长近300%。这一数据背后的逻辑是：投资者在无法通过传统退出渠道获得流动性时，转向二级市场出售LP份额或贷款组合。

Pantheon全球信贷主管Rick Jain提供了一个有趣的视角：“音频——媒体所说的是一回事，但视频——数据实际显示的——则讲述了一个不同的故事。”他看到的二级市场事实与悲观叙事并不匹配。

软件行业：隐藏的定时炸弹？

在所有的乐观预期中，有一个风险点正在引起顶级投行的高度警惕。摩根士丹利近日发布警告称，随着AI技术的颠覆性影响显现，私人信贷的违约率可能攀升至8%，而软件行业正站在风暴中心。

软件是商业发展公司投资组合中占比最大的行业，敞口约达26%。这些贷款不仅杠杆率高，利息覆盖率低，而且到期压力集中——11%的软件贷款将于2027年到期，另有20%在2028年到期。当AI可能使某些传统软件服务变得冗余时，这些借款企业的现金流将面临严峻考验。

Blue Owl的软件敞口占总资产的8%，Ostrover辩称他们只贷款给“任务关键型”软件公司，且基于保守条款。但市场显然不那么乐观——Blue Owl股价从峰值暴跌65%表明，投资者正在用脚投票。

巨头集体“灭火”：恐慌被夸大了

就在市场情绪持续紧绷之际，私人信贷行业的另一位重量级人物加入了“灭火”行列。

阿波罗全球管理总裁Jim Zelter直言，市场对这个1.8万亿美元行业的担忧“被严重夸大了”。此前，阿波罗因投资者赎回申请达到贷款账面值的11.2%而设置了赎回上限，次日，竞争对手Ares Management也采取了类似措施。但Zelter在墨尔本的一场会议上明确表示：“头条和担忧与现实相去甚远，利差并没有像新闻所反映的那样走阔。”

麦格理CEO Shemara Wikramanayake也指出，问题本质在于流动性，而非信贷质量，“如果人们继续恐慌、试图逃离，流动性问题才可能演变成信贷问题”。黑石与贝莱德的高管同样发声，直言市场叙事与投资组合的真实表现存在“巨大脱节”。

未来路径：远水能否解近渴？

对于机构投资者而言，私人信贷的吸引力依然在于收益率溢价。道富银行首席投资官Lori Heinel表示，她担心私人信贷的悲观前景会成为一种自我实现的预言。但Ostrover认为：“我们处于一个全球大机构需要收益率的世界。我们提供的是相对于高收益市场和银团贷款市场的溢价。”

问题的关键在于，这种溢价能否在宏观经济放缓、AI颠覆和再融资压力的三重夹击中持续兑现。摩根士丹利预计，随着M&A周期的延长和再融资浪潮的到来，私人信贷的供需关系将逐渐向贷款人倾斜，从而巩固其议价能力和收益率水平。

私人信贷正在经历从“黄金时代”到“成人礼”的阵痛转型。赎回限制、估值缩水和媒体质疑都是这个过程中的必然波折。但更深层的事实是，全球“大钱”依然在寻找收益——当美国本土交易活动低迷时，他们正在向新兴市场、向二级市场、向更复杂的结构化产品中寻求答案。

Blue Owl的危机也是行业的试金石。正如Ostrover所言：“如果人们经历了可怕的业绩表现，那可能会改变一些事情。”但目前来看，恐慌更多源于流动性叙事而非底层资产质量。对于真正理解这个市场的机构玩家来说，眼下的波动或许不是退场的信号，而是重新定价风险和寻找α的窗口期。

在私人信贷的宏大叙事中，“远水”或许要经历波折，但对于那些真正渴望收益率的长线资本而言，这依然是他们不愿错过的“解渴”之选。

我们很高兴地宣布

Tanggram与阿里巴巴

香港创业者基金（AEF）达成战略合作！ 

将阿里巴巴创新网络下的全球顶尖AI项目

带到我们澳洲投资者的面前

让更多人共享高品质的全球投资机会！