这家公司,产品布局全面,市场份额全球领先
文中可能会涉及到个股，仅为个人学习、思考和记录，不构成任何投资推荐、投资建议或操作指引，不推荐任何个股，不引导任何投资行为。股市有风险，投资需谨慎，希望各位朋友理性看待。感谢各位读者朋友们的支持！希望我们都能在投资的路上行稳致远！
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说起中兴，这家公司的知名度应该算是很高的，尤其是前几年被美国制裁的事件，引发了大量的关注和讨论。
2016年3月，美国依据中兴违规向伊朗和朝鲜出口受美国出口管制的设备和技术，将中兴通讯及其三家关联公司列入实体清单，实施出口限制措施，禁止美国企业向其出售含美技术的元器件、软件和服务；
2017年3月，中兴承认全部事实，和美国司法部、商务部等达成全面和解协议，同意支付11.92亿美元的罚款，这也成为美国对非金融机构开出的历史最大罚单；
这11.92亿美元分为两部分，其中8.92亿立即支付，3亿美元根据中兴7年内的合规表现情况而定。
2018年3月，中兴在内部审计中承认违反了2017年和解协议核心条款，存在虚假陈述情况；
2018年4月，美国以“违反协议、虚假陈述”为理由，激活7年出口禁令（2018-2025），禁止所有美国企业向中兴直接或间接供应商品、软件或技术，包括核心芯片、操作系统等关键组件；
禁令导致中兴全球供应链瞬间瘫痪，库存仅能维持约两个月，业务几乎陷入停摆状态；
2018年6月，二者达成新的和解协议，中兴额外支付10亿美元罚款，外加4亿美元第三方托管保证金，更换全部董事会成员和高管团队，接受无预警合规审计等等，如果再次出现违规，将面临永久出口禁令和4亿美元保证金没收。
2018年7月，出口禁令正式解除，美企恢复向中兴供应产品。
2022年3月，美国宣布，中兴已完成5年合规监察期（2017-2022），未发现新的违规行为，3亿美元罚款被豁免，这才算告一段落、
整个制裁事件，让中兴仅仅是支付罚款和保证金就达到23亿美元，业务停摆导致营收损失超过100亿元。
经历过此次事件后，国内企业更加深刻意识到，核心技术一定要牢牢把握在自己手里，不能随时被别人卡脖子，这几年在芯片、操作系统等关键领域的投入持续增加，对美供应链的依赖程度也在逐步降低。
接下来看看已经恢复正常经营状态几年后的中兴通讯，目前是一个怎么样的情况。
（以下所有数据来源，均来自于中兴通讯2025年年报，仅作个人学习案例，不构成任何关联推荐）
1、营业收入1338.95亿元，同比+10.38%；
2、归母净利润56.18亿元，同比-33.32%；
3、扣非归母净利润33.7亿元，同比-45.45%；
4、经营活动现金流净额39.19亿元，同比-65.86%；
营业收入经历了连续四年的同比增速下降后，2025年反弹了不少，不但重新取得10%的增长，营收规模也是创历史新高。
归母净利润比扣非净利润多出22.47个亿，都是由非经常性损益项目构成。
具体来看，其中主要包括15.68亿的其他损益项目，比如政府补助、债务重组收益、非流动资产处置收益等等，还有5.24亿是持有金融资产和金融负债产生的收益，主要是这两部分，再就是还有3.96亿元的所得税影响。
从近三年的情况来看，这些非经常性所得每年都会为公司贡献20个亿左右的利润。
不过既然是非经常性所得，就不能把它看作是一种稳定的利润来源，毕竟理论上来说，今年能增厚20个亿，明年也有可能波动甚至亏损，所以还是以能够代表主营业务经营情况的扣非净利润为主。
在营业收入同比增长10%创出历史新高的背景下，扣非净利润却同比减少了45.45%，已经是连续两年减少，目前33个亿的水平和2021年基本持平。
毛利率从37.91%减少7.6%个百分点，目前只有30.25%，在近十年里来说都算是最低水平了。
费用率也比2024年降低了近4个百分点，目前是26.87%，不过没有毛利率下降的多，主要是研发费用率减少的多，达到2.8个百分点，销售、管理费用率都减少了零点几个百分点，幅度不大。
净利率4.16%，同比减少2.7个百分点，按照近十年的数据来看，净利率的高点是在6%、7%左右。
货币资金337.51亿元，同比减少23.09%，占比总资产下降到15.5%，此前大部分时间都在23%左右，2021-2023年提高到30%以上。
交易性金融资产173.96亿元，其中有超过99%都是由“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”构成，也就是金融机构发行的中低风险类理财产品，还有不到1%是由“以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益工具投资”构成，也就是股票。
可以看到2023年及以前，公司账上的交易性金融资产还仅仅只有几亿元水平，最多也就是13个亿，但2024年突然大幅增加到137.69亿，2025年继续增加到173.96亿，同时货币资金从785个亿减少到400亿、300亿水平。
说明近两年公司在通过投资理财产品，来提高部分闲置资金的利用效率。
应收账款216.7亿元，连续三年稳定在200亿出头的水平，应付账款187.67亿元，同比减少16.11%，大部分时间都在接近200亿元的水平。
我们一般通过应收账款、应付账款的规模大小及增速水平，来判定一家企业在上下游产业链中的地位高低以及变化趋势。
应付款多于应收款，说明企业能够占用到上下游资金，地位高，话语权强；
应付款少于应收款，说明企业没法占用到上下游资金，应该收回但没收回的钱更多，地位低，话语权差；
从中兴通讯的应收款、应付款来看，公司在产业链中的地位并不算强势。
存货470亿元，同比+13.96%，连续四年存货规模都在400-500亿之间，不过存货周转率有所提升，从168%提高到211%。
其他流动资产105.87亿元，占比总资产的4.9%，主要包括一些待抵扣进项税额、预缴税费、待摊费用、应收退货成本等等。
固定资产134.22亿元，占比总资产6.2%，在建工程7.98亿元，近十年平均在接近10亿元左右，公司不属于是重资产类型。
合同负债156.01亿元，同比+21.32%，这是自2023、2024连续两年减少后的首次反弹，规模和2021年基本相当。
重要的财务科目就看到这里，接下来看看具体的业务情况。
中兴通讯是通信领域的龙头企业之一，布局研发、生产、销售全产业链流程，能够提供ICT行业完整的、端到端的产品和解决方案。
如果从产品角度来看的话，公司的产品线非常丰富，比如芯片、数据库、操作系统、无线、核心网、有线、交换机、数据平台等等，年报里用了大篇幅的内容来说明这一年里公司在每一类产品上取得了如何的成就。
我本人对通信行业有一点点的了解，所以对年报中提到的部分内容能看明白公司在说什么、做什么，但对于大多数人来说，这些内容的技术味道可能有些太浓了，不过也没关系，就算技术、业务说得再专业，最后也还是要落实到业绩的增长上，所以不用太在意这个。
按照板块划分，公司的业务可分为三大部分：运营商网络业务、政企业务、消费者业务。
2025年实现营业收入628.57亿元，同比-10.62%，占比总营收的46.94%，毛利率48.09%，同比-2.81%。
这是公司的核心业务，营收占比最大，毛利率最高，具体产品包括无线通信、有线通信、核心网、服务器及存储、数据中心、交换机等。
不过近两年运营商业务的营收占比有所下降，从60%-70%下降到目前47%，主要是因为营收规模连续两年负增长，2023年接近830亿，2025年只有630亿。
虽然营收减少，但毛利率从之前的40%出头提高到近几年接近50%的水平，远远领先另外两大项业务11%、18%的毛利率水平。
所以就实际利润占比情况来看，运营商业务仍然是中兴毫无疑问的核心业务板块。
中兴的通信设备在全球通信领域具有一定市场竞争力，在5G基站、5G核心网、传输网、光接入等领域都占据不少市场份额。
前几年的增长，很大程度上是得益于5G通信建设，公司2016年在5G预商用测试中保持领先，2018年5G基站全球发货量排名第二，2020年实现5G核心网规模商用，5G标准必要专利数量全球前三。
近两年营收下降，则主要是因为国内运营商5G建设逐步进入成熟期，资本开支连续三年下降。
目前公司在国内5G基站市场份额稳定在30%-35%，是国内运营商重要的设备供应商之一。
在6G通信网络领域，公司2021年就开始启动研究，目前累计6G专利储备超1.32万件，全球占比约21.7%。
根据公司的初步规划，预计在2025-2027年完成6G关键技术研发，2028年左右实现预商用，2030年实现全球规模商用（也是国际电信联盟规划的时间节点），争取标准必要专利份额超过10%。
每一代通信升级，都不是简单变快，而是直接重构了一代人的生活方式、商业模式和社会效率。
根据行业公开设想，6G时代可能实现的应用场景包括全息通信、0.1毫秒延时的远程精准医疗、高阶自动驾驶、空天地一体化交通、智能保姆机器人等等。
政企业务2025年实现营业收入372.22亿元，同比+100.49%，占比总营收的27.8%，毛利率10.97%，同比-4.36%。
政企业务的具体产品，包括智算服务器、AI一体机、存储系统、交换芯片等，应用于互联网AI大厂训练、智算中心、智慧交通、智慧能源等场景，还有教育、医疗、金融、能源等需要实现快速AI部署或对存储要求较高的行业。
这部分业务在2023年及之前发展比较稳定，营收占比一直在10%-11%，2024年增加到15%，2025年又增加到27.8%，占比进一步提升，主要是得益于算力业务的爆发，以阿里、腾讯等互联网大厂为主要客户，服务器及存储产品销售额大幅增长。
2025年算力业务贡献了政企业务60%以上的营业收入，此前一直在30%左右，
不过毛利率有所降低，之前政企业务的整体毛利率一直都是接近30%，或30%出头的水平，近两年规模增长，毛利率却下降到15%、11%，也是由于算力产品本身毛利率较低（一般只有8%-12%）导致。
消费者业务2025年实现营业收入338.16亿元，同比+4.35%，占比总营收的25.26%，毛利率18.31%，同比-4.35%。
这部分业务以手机、家庭终端设备、云电脑等产品为主。
手机包括中兴（ZTE）、努比亚（nubia）、红魔（RedMagic）等品牌，家庭终端包括路由器、机顶盒等，云电脑主要应用于云端算力调用，面向办公、家庭教育等场景。
这些年来消费者业务的整体营收占比相对稳定，一直在25%左右，毛利率也是保持在20%左右，不过2025年减少了4个百分点，主要是家庭终端市场竞争加剧导致。
三大项业务简单看完了，再来看看公司海内外的销售情况。
国内市场实现营业收入897.34亿元，同比+9.42%，占比总营收的67.02%，毛利率31.28%，同比-11.9%。
亚洲地区（不包含国内）实现营业收入178.03亿元，同比+15.68%，占比总营收的13.29%，毛利率29.12%，同比-0.04%。
非洲市场实现营业收入69.34亿元，同比+7.97%，占比总营收的5.18%，毛利率36.12%，同比+2.06%。
欧美及大洋洲市场实现营业收入194.23亿元，同比+11.12%，占比总营收的14.51%，毛利率24.44%，同比+2.14%。
销售情况整体保持稳定，国内市场连续多年营收占比都在65%-70%之间，欧美市场在14%-15%，亚洲其他区域、非洲市场占比在13%、5%左右。
简单看过中兴通讯的财务数据和各项业务情况，可以简单做一下小结了。
运营商业务作为核心业务，代表通信设备领域，每次通信技术成熟有突破、开始进入商用期的时候，运营商们会纷纷加大资本开支，中兴的订单和业绩通常会随之出现增长。
但在老一代技术渗透率已经比较高、新一代技术还没有大规模铺开的“真空期”，公司的业绩表现就会相对平淡一些，所以这部分业务整体呈现一定的周期性波动特点。
政企业务近两年由于AI算力需求的大爆发，营业收入增长比较快，不过也同样是由于需求大幅增加的原因，AI算力产品的毛利率本来就低，现在又进一步下降，只有不到两位数水平，所以呈现营业收入增长、毛利率下降的情况。
再加上政企业务本身面向的都是大客户，要么是大厂，要么是大国企，行业本身竞争有比较激烈，还有浪潮信息、华为等一众其他玩家，毛利率可能很难做到太高的水平，只能寄希望于公司抢到更多的市场份额，扩大销售收入。
消费者业务目前来看没有太大的增长点，从过去近十年的表现来看一直比较稳定，销售额没有爆发式增长但也没有减少过太多。
通信领域本身也属于科技领域，技术演变快，新技术的突破能够完全颠覆现有技术的格局，创造出许多我们现在想象不到的需求和应用场景，6G通信技术的研发和AI技术的大规模落地应用，也许会为中兴、华为等通信企业带来大量的新增市场需求，不过这需要对技术发展进度有很强的把握才有可能看得清楚。
目前公司的滚动市盈率45倍，位于上市以来的62%分位。（数据来源于理杏仁网站，不代表任何估值判断）
（温馨提示：文中全部内容仅作为个人思考记录使用，不构成任何推荐及建议，投资需谨慎，请独立判断！）
- 本文由 chengsenw 发表于 2026年3月29日 23:52:21
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