中国资本市场不应被美国叙事体系绑架
近年来中美经济与政策周期持续深度错位，中国资本市场多次出现 “美股隔夜波动、A 股次日跟跌”“美国叙事转向、A 股情绪先崩” 的非理性剧烈波动，这些波动往往与中国自身的经济基本面、政策基调严重脱节，不仅给投资者带来了不必要的巨额损失，也干扰了资本市场服务实体经济的核心功能，充分印证了中国资本市场绝不能被美国叙事牵着鼻子走。
一、2022 年美联储激进加息周期：与国内政策完全反向的恐慌性暴跌
美国叙事核心
2022 年美联储为对抗 40 年一遇的高通胀，开启了史上最激进的加息周期，全年累计加息 7 次、幅度达 425 个基点，联邦基金利率从 0-0.25% 飙升至 4.25%-4.5%。华尔街主导的全球叙事集中渲染 “美元暴力回流、新兴市场崩盘、中国资产将遭大规模抛售”，叠加美股持续暴跌（纳斯达克全年跌 33.1%，标普 500 跌 19.4%），形成了 “美联储加息 = 全球风险资产必须下跌” 的单边叙事。
中国基本面与政策的真实底色
与美国紧缩周期完全相反，2022 年中国货币政策始终坚持 “以我为主”，全年 2 次降准、2 次降息，持续释放流动性支持实体经济稳增长；同时密集出台地产纾困、疫情精准防控、稳外贸稳外资等政策，政策底已经明确显现。中国经济基本面虽面临疫情反复、地产下行的短期压力，但经济大盘始终保持稳定，全年 GDP 同比增长 3%，贸易顺差再创历史新高，A 股核心资产估值已回落至历史低位区间。
非理性跟随波动的事实与后果
在美联储加息叙事的冲击下，A 股完全无视国内宽松的政策周期与经济基本盘，走出了 “跟跌不跟涨” 的极端行情：2022 年上证指数从年初 3651 点跌至最低 2863 点，全年累计下跌 15.13%，创业板指全年暴跌 29.37%，超 9 成个股出现下跌，公募基金平均回撤超 20%，散户投资者亏损面超过 70%。尤其值得警惕的是，当年多次出现 “美股隔夜暴跌、A 股次日无差别低开杀跌” 的极端场景：2022 年 3 月、4 月、9 月、10 月的四轮大跌，均直接对应美联储加息预期升温、美股隔夜暴跌，而同期国内并未出台任何收紧政策，甚至多次释放稳增长利好，但市场完全被美国叙事主导的恐慌情绪绑架，出现了与国内政策周期完全背离的抛售。
事后验证：过度波动完全是叙事驱动的非理性行为
2022 年 11 月，美联储加息节奏首次放缓，美国紧缩叙事边际降温，叠加国内疫情防控优化、地产 “三支箭” 等政策落地，A 股在 3 个月内快速反弹，上证指数从 2885 点的低点回升至 3310 点，反弹幅度超 14%，创业板指反弹超 20%。这一轮反弹恰恰发生在美联储仍在加息的周期内，充分证明此前的暴跌并非源于国内基本面的恶化，而是被美国叙事带偏的过度恐慌，无数投资者在底部割肉离场，承受了本可避免的损失。
二、2023 年硅谷银行危机：与中国无关的风险，却引发 A 股无差别抛售
美国叙事核心
2023 年 3 月，美国硅谷银行、签名银行在高利率环境下因资产负债错配接连破产，第一共和银行陷入危机，华尔街叙事迅速转向 “美国银行业危机将引发全球金融危机，美联储将被迫紧急降息，全球风险资产将迎来系统性崩盘”，美股银行股单周暴跌超 20%，标普 500 指数 3 月上旬累计下跌 4.5%。
中国基本面与政策的真实底色
此次危机完全是美国金融体系自身监管缺位、高利率环境下的内生风险，与中国金融体系毫无关联：中国银行业资本充足率、拨备覆盖率均处于全球较高水平，流动性充裕，不存在类似的久期错配与挤兑风险；同期国内疫情全面放开，经济复苏势头强劲，2023 年 1-2 月社零总额同比增长 3.5%，社融增量超 5.3 万亿元，均大幅超市场预期，稳增长政策持续发力，基本面处于明确的修复通道。
非理性跟随波动的事实与后果
在 “全球金融危机” 的美式叙事渲染下，A 股再次出现无差别跟跌：上证指数从 3 月 3 日的 3328 点快速跌至 3 月 20 日的 3223 点，单周最大跌幅超 3%，创业板指同期暴跌 5.9%，银行、新能源、消费等板块全线杀跌，市场恐慌情绪快速蔓延，投资者纷纷抛售资产规避 “系统性风险”。更具讽刺性的是，同期人民币汇率保持稳定，跨境资本流动总体均衡，北向资金全月仅小幅净流出 106 亿元，真正引发暴跌的是国内投资者被美国叙事主导的羊群效应 —— 公募基金遭遇大规模赎回，散户恐慌性割肉，完全无视国内金融体系的安全性与经济复苏的基本面。
事后验证：叙事恐慌与中国现实完全脱节
危机爆发后，美联储与美国财政部迅速出台救助政策，美国银行业危机快速平息，美股很快收复失地。而国内一季度 GDP 同比增长 4.5%，大幅超市场预期，验证了经济复苏的强劲势头，A 股在 4 月快速反弹，上证指数重回 3300 点上方，完全回补了危机期间的跌幅。这一轮波动再次证明，中国资本市场为美国本土的金融风险支付了不必要的 “风险溢价”，投资者为与中国无关的事件承受了本不该有的亏损。
三、2024 年美联储降息预期反复：无视国内政策加码的底部非理性杀跌
美国叙事核心
2024 年，美国通胀粘性超预期，美联储降息预期从年初的 “全年降息 3 次” 持续下修至 “全年降息 1 次甚至不降息”，华尔街叙事再次转向 “高利率维持更久、中美利差倒挂将持续扩大、人民币将大幅贬值、中国资产将持续遭外资抛售”，叠加美国加码对中国半导体、AI 等领域的制裁，形成了 “中国经济通缩 + 科技突围无望” 的负面叙事闭环，美债收益率持续上行，美股出现阶段性调整。
中国基本面与政策的真实底色
与美国叙事的负面渲染完全相反，2024 年中国稳增长政策持续加码，力度远超市场预期：央行年内 2 次降准、2 次降息，释放长期流动性超万亿元；发行 1 万亿元超长期特别国债，出台新一轮地产优化政策，持续加码新质生产力培育；上市公司盈利已出现触底回升迹象，全部 A 股 2024 年一季度净利润同比增长 5.2%，沪深 300 市盈率回落至 9.8 倍，处于近 10 年 1% 分位以下，估值安全边际极高，长期投资价值凸显。
非理性跟随波动的事实与后果
在美联储 “高利率更久” 的叙事主导下，A 股再次无视国内政策的强力托底与基本面的触底信号，走出了极端的非理性下跌行情：上证指数从 2024 年 3 月的 3117 点持续下跌，最低跌至 2724 点，累计跌幅超 12%，创业板指累计跌幅超 18%，超 2000 只个股创下历史新低，市场成交量持续萎缩，投资者信心跌至冰点。这一轮下跌的核心驱动并非国内基本面的恶化，而是市场完全被美国叙事绑架：只要美联储官员释放 “推迟降息” 的鹰派言论，A 股次日必然低开杀跌；只要美债收益率上行，市场就会恐慌性抛售人民币资产，完全无视国内宽松的货币政策与持续加码的稳增长政策，甚至出现 “政策利好出台、市场依然跟跌美股” 的极端场景。
事后验证：底部割肉完全是叙事驱动的错误决策
2024 年 10 月，美联储开启首次降息，美国高利率叙事边际降温，叠加国内国家队持续增持、资本市场改革政策密集出台、经济数据持续企稳回升，A 股开启了强势反弹行情：从 2024 年 10 月的 2724 点低点，到 2025 年 1 月反弹至 3200 点以上，3 个月累计反弹幅度超 17%，创业板指反弹超 25%，此前被恐慌抛售的核心资产均出现大幅回升。无数在底部被美国负面叙事吓走的投资者，不仅承受了暴跌的亏损，还错过了后续的反弹行情，付出了双重代价。
中国金融市场的定价锚，理应是中国自身的经济基本面、政策周期与产业发展逻辑，而非美国主导的全球市场叙事与美元周期波动。过度跟随美国叙事的剧烈波动，既不符合中国经济的现实底色，也不利于资本市场的长期健康发展与金融稳定。
一、中美周期的根本性错位，决定了中国金融市场不该被美国叙事牵着走
当前中美两国处于完全不同的经济与货币政策周期，这是摆脱美国叙事扰动的核心底层逻辑。美国经济当前的核心矛盾是通胀粘性与高利率环境的平衡，美联储政策始终围绕 “抗通胀” 目标调整，市场叙事也高度聚焦于加息降息预期、美股盈利波动与地缘政治的美式解读。而中国经济的核心目标是稳增长、扩内需、促转型，货币政策始终坚持 “以我为主”，维持适度宽松的流动性环境，为实体经济复苏提供支撑。这种周期错位意味着，两国资产的定价逻辑存在本质区别。美国的紧缩叙事，本就不该成为中国金融资产定价的核心约束；美联储的政策波动，也不应成为左右中国市场情绪的核心变量。2022 年以来，中国央行在美联储激进加息周期中始终保持政策独立性，正是为了给国内金融市场营造稳定的本土政策环境。
二、中国金融市场具备锚定本土基本面、摆脱外部叙事扰动的坚实底气
中国金融市场完全有基础、有条件走出独立于美国叙事的行情，核心支撑来自三个层面：一是基本面的内生韧性。中国作为全球第二大经济体，制造业增加值占全球近 30%，货物贸易总额居全球首位，经济增长的内生动力充足，新质生产力的培育正在形成新的增长引擎。上市公司质量持续改善，A 股核心资产估值处于历史低位，从全球资产配置视角看，已经具备突出的长期投资价值。二是政策工具箱的充足储备。央行、证监会等监管部门始终将维护金融市场平稳运行放在重要位置，明确释放稳市场、稳预期的强烈信号。通过存款准备金率、公开市场操作等多种工具保持流动性合理充裕，同时持续完善资本市场基础制度，引导中长期资金入市，为市场稳定提供了坚实的政策保障。三是市场韧性的持续增强。历经多轮外部冲击考验，中国金融市场的成熟度不断提升，跨境资本流动总体均衡，人民币汇率双向浮动弹性增强，企业汇率风险管理能力持续提升，应对外部冲击的缓冲垫更加厚实。
三、过度跟随美国叙事，本质是资产定价权的外溢，潜藏多重风险
长期以来，中国金融市场存在 “美股跌、A 股跟跌，美债涨、国内债市承压” 的跟随效应，很多时候这种波动并非源于国内基本面的变化，而是被美国叙事主导的情绪与资金流动所左右。这种过度跟随的核心问题，是人民币资产的定价权外溢。中国资产的价值由本土基本面决定，但价格却在很大程度上被全球流动性与华尔街叙事主导，导致资产价格与国内经济增长、企业盈利基本面脱节，不仅放大了市场的非理性波动，损害了投资者的利益，还会制约货币政策的独立性，甚至对国家金融安全形成潜在挑战。更值得警惕的是，美国叙事往往带有强烈的单边主义与霸权逻辑，无论是贸易摩擦的极限施压，还是对中国经济的片面唱空，其本质都是为了维护美元霸权与美国的全球利益。过度跟随这类叙事，只会陷入 “别人生病、我们吃药” 的被动局面，完全偏离中国金融市场服务实体经济的根本定位。
四、推动中国金融市场走出独立行情，需要多方协同发力
要真正摆脱对美国叙事的路径依赖，让中国金融市场的波动回归本土基本面锚，需要从多个维度持续发力：
- 坚守货币政策的独立性
继续坚持 “以我为主、兼顾内外” 的政策基调，根据国内经济形势和物价走势灵活调整政策，保持流动性合理充裕，同时增强人民币汇率弹性，强化预期管理，防范汇率超调风险，为国内金融市场营造稳定的货币环境。 - 持续夯实经济基本面
以高质量发展为核心，着力扩大内需、提振信心，加快培育新质生产力，推动产业转型升级，持续改善企业盈利水平，为金融资产定价提供最坚实的基本面支撑，从根源上降低外部叙事的冲击。 - 完善资本市场内生稳定机制
加快建设中国特色现代资本市场，全面深化改革，健全市场基础制度，大力引导社保、保险、养老金等中长期资金入市，提升机构投资者占比，降低短期投机资金对市场的扰动，增强市场的内在稳定性。 - 引导投资者回归本土定价逻辑
强化预期引导，推动投资者树立长期投资、价值投资理念，聚焦中国经济的长期向好趋势与产业的核心竞争力，理性看待外部冲击与短期波动，摆脱对美国叙事的情绪依赖。 - 稳步提升人民币资产全球定价权
持续推进高水平制度型开放，完善跨境投融资制度，稳步推进人民币国际化，提升人民币在全球贸易结算、投资储备中的占比，从根本上破解美元周期对中国资产的定价约束。
在全球金融市场动荡加剧、美元潮汐反复扰动的背景下，中国金融市场更需要保持战略定力，摆脱对美国叙事的路径依赖，走出一条基于自身基本面、服务实体经济、符合高质量发展要求的独立行情。这既是维护国家金融安全的必然要求，也是资本市场服务中国式现代化的应有之义。
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