华泰 | 宏观:3月非农超预期显示就业市场仍有韧性
3月美国新增非农超预期回升；从行业看，分行业新增就业再度与前月呈现较强负相关性，统计方式扰动可能仍然存在；罢工结束、天气转暖也对一些行业就业带来改善。具体来看。
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分行业就业数据显示，3月非农回升主要来自医疗、建筑、休闲酒店等此前受扰动的行业。从总体上来看，本次分行业新增就业再度与前月呈现较强负相关性，显示统计方式带来的波动可能仍然存在。此外，罢工和天气转暖推动部分行业明显改善。其中，医疗行业就业上升11.8万至9.0万，其中3.2万来自罢工结束的贡献；天气转暖提振建筑业、运输业、休闲酒店业就业，上述行业分别扩张3.9万、7.0万、5.5万至2.6万、2.1万、4.4万。政府部门就业延续走弱，下行0.4万至-0.8万，主要受联邦政府分项拖累（净萎缩幅度扩大0.9万至1.8万），州/地方政府就业边际扩张0.5万至1万。
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3月小时薪资单月环比增速下行0.1pp至0.2%，小时薪资三个月环比折年增速上行0.8pp至3.9%。分项看，服务部门小时薪资增速放缓0.19pp至0.16%，其中运输仓储业、公用事业、信息业和商业服务明显放缓；信息业、零售和金融活动加速；商品部门小时薪资环比增速上行0.05pp至0.52%，其中采矿业、建筑业和制造业均小幅加速。
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3月失业率下行0.1pp至4.3%，低于预期的4.4%，背后来自劳动参与率超预期下行的提振，若后续回升可能推高失业率。2-3月劳动参与率逐月下行0.1个百分点至61.9%，背后可能是因为1-2月明尼苏达联邦移民执法导致非法移民退出就业市场。劳动参与率的超预期下降避免了失业率的上行。随着上述影响的逐步消退，劳动参与率未来可能回升，从而推高失业率。
我们认为，3月非农超预期回升显示美国就业市场韧性，但中东局势冲突下，高油价对通胀预期的影响对联储货币政策更为关键。今年1-3月的均值相对去年四季度明显好转（7.9万vs-3.9万），与近期持续好转的首次申领失业金数据一致，边际降低了联储降息概率。往前看，就业市场中枢水平或有所回落：2月JOLTs岗位空缺回落，2-3月NFIB雇佣意愿持续降温；此外，联储研究发现驱逐非法移民已经导致美国均衡就业水平降至0附近。近期中东冲突延续升温，霍尔木兹海峡封锁造成的原油供给缺口推高油价以及通胀预期，通胀目前是联储货币政策的核心变量。我们认为，联储就业和通胀双目标给予其一定回旋空间，避免加息抗通胀，且通胀预期升温，即使联储不加息，国债利率曲线可能上移、形成实质意义上的紧缩（参见《能源缺口对全球增长意味着什么？》，2026/4/3）。
文章来源
胡李鹏 研究员 PhD SAC S0570525010001 | SFC BWA860
赵文瑄 研究员 SAC S0570124030017
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