这是熊猫贝贝的第3593篇原创文章

（本文不含任何AI创作和自动生成内容）

没有任何争议的前置结论就是，中国的资本市场，在岸和离岸主要市场和头部资本，从2025年开始，都在不遗余力，高度集中的在力捧GPU本地叙事。

从2025年开始，国产GPU公司迎来IPO融资热潮。

1月2日，港交所的一声锣响，将国内GPU本地化这出大戏的三大主角，给凑齐了。

壁仞科技挂牌了。

加上上个月，也就是2025年12月份，在A股风光无两的摩尔线程和沐曦股份，“国产GPU四小龙”里的三个，都已经站到了聚光灯下。

还剩下一个天数智芯（被资本市场冠以“国产GPU四小龙”头衔的四家公司：壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份、天数智芯）也快了，最新的消息，如果没有什么意外，最后一家也将在2026年1月份完成上市。

12月19日，港交所传来重磅消息：国产通用GPU龙头天数智芯正式通过上市聆讯，距离登陆港股主板仅一步之遥。更刺激的是，就在两天前，另一家GPU巨头壁仞科技也刚闯过聆讯关。

壁仞科技顺利上市，接下来天数智芯的上市也成为了大概率的事件。

两家国产GPU“独角兽”前后脚冲刺，让“港股GPU第一股”的争夺战瞬间进入白热化。

这一波资本市场的造富神话，看得所有人都血脉偾张。

很多人可能还记得那个数字：中一签沐曦股份，浮盈接近40万。

普通打工人辛辛苦苦干几年，不如运气好中一签。

这不是在炒股，这是在给中签者发年终奖。

摩尔线程也不遑多让，上市首日涨了4倍多，市值一度冲破4000亿。

那是千亿级别的狂欢，是所有人都觉得，中国英伟达就在眼前的幻觉。

但是，就在资本狂欢，财富热浪的背后，一些市场层面的微妙变化，以及上市热度过后的一些让人不得不清醒的现实情况，开始让行情面上，有了一些耐人寻味的表现。

在投资世界里，一句经典名言揭示了市场的本质：“市场短期是一台投票机，长期是一台称重机。”这句来自价值投资之父本杰明·格雷厄姆的智慧，不仅是巴菲特投资哲学的基石，更是投资者在波动市场中保持理性的指南针。

这篇文章，就将围绕国内GPU四小龙在资本市场一系列动向和行情表现的详细梳理，结合几个重要市场现实和逻辑规律，从敬畏常识的角度对GPU本地叙事引发的资本热潮微妙变化进行一个分析和挖掘，并对后续这几家上市公司可能的走向和变化，进行一次有深度，有态度，有依有据的专题讨论和分析研究。

国产GPU四小龙的概念，究竟是财富增长和国家突围的希望之光？还是上市即巅峰，昙花一现的资本炒作游戏？

看完这篇文章的分析和讨论，或许，能够给大家一些比较务实，靠谱，理性的参考。

阅读提示：

• 文章略长，内容的阅读需要一定的时间和耐心，并且需要进行思考。
• 内容不求讨好所有读者，写作分享也是一个阅读群体和写作群体互相选择的过程。
• 每个人的认知层次不同，不做强求，这篇文章的内容不是什么大路货，也不是什么看完能够带来轻松愉悦精神满足的爽文，请结合自身需要和认知需求理性看待。

（本号已在全网平台进行了关联认证和内容实时查重检测。如有未经明确允许的抄袭搬运情况，必将追究。）

图片来源：头条图库

1

国产GPU公司迎来IPO融资热潮，资本造富故事持续上演，具体是一个什么情况？

2025年年底最后一个月开始，国产GPU公司迎来IPO融资热潮。

也创造一系列的资本造富神话，甚是热闹，这里为大家进行一个详细的梳理：

横跨2025和2026年的短短一月内，“国产GPU四小龙”其中的摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技都先后走向了公开市场融资，并在资本市场创下数项新的纪录。

2025年12月5日，摩尔线程正式登陆A股，首日上市开盘价报650元/股，较发行价上涨468.78%，总市值突破3000亿元，随后几个交易日市值一度高达4422亿元。

12天后，沐曦股份正式登陆科创板，发行价104.66元/股，募资总额41.86亿元，高开568%，随后市值突破3000亿元。按开盘价计算，当天沐曦股份中一签可赚29.77万元，超过了摩尔线程的26.79万元，刷新了A股单签收益纪录。

当港交所新年第一声锣响，港股“国产GPU第一股”壁仞科技也强势开盘，开盘价为35.70港元，较发行价上涨82%，盘中股价最高触及42.88港元，市值一度超过1000亿港元。

而在上市之前，这些国产GPU厂商纷纷在短短几年内就获得数十亿乃至百亿的融资额，其中不乏头部资本。

摩尔线程融资超过10次，总金额百亿级别，背后不乏腾讯、字节、联想的身影；

沐曦股份集结超100家投资方，据招股书，报告期内经历七次增资，总金额数十亿；

壁仞科技在过去五年获得了10轮融资，根据招股书，在公开发行前，募资总金额超过90亿元。

随着国产GPU突围者们的上市钟声不断敲响，这些高光时刻的到来，几乎所有人都在押注中国诞生自己的英伟达。

当然，四小龙里面的最后一家，进度也快了，颇有接棒这轮资本热潮的意思：

2026年1月份最新消息：国内通用 GPU 赛道领军企业天数智芯正式启动港股招股，目前融资申购倍数近300倍，引发资本市场热烈追捧。

此次招股于 1 月 5 日收官，计划以 “9903” 为股票代码于 1 月 8 日在港交所挂牌上市，发行价定为 144.6 港元，募资规模约 37 亿港元，IPO 市值达 354.42 亿港元(约合人民币 319.27 亿元)。更引人注目的是，公司引入 18 家顶级投资方组成的基石团队，合计拟认购 15.83 亿港元发售股份，中兴通讯(香港)、UBS AM Singapore、第四范式、汇添富(香港)、华夏基金(香港)等产业巨头与知名资本纷纷入局，用真金白银投票彰显对其核心价值的高度认可。

按照前三家的上市盛况来看，同样的上市暴涨情况，大概率也会在天数智芯的身上得到重现。

翻开国产GPU的融资史，2022至2025年堪称"黄金三年"。

壁仞科技招股书显示，其累计研发投入超33亿元，占经营开支70%以上。

这个数字背后，是资本对国产算力近乎狂热的追逐。

沐曦、天数智芯等企业单轮融资动辄数十亿，红杉、高瓴等顶级机构争相入局。

如今看来，资本押注的不仅是芯片，更是中国AI产业自主化的国家叙事。

概念上，有英伟达的案例在前，逻辑上，有国产替代这个绝对政治正确的背景支撑，情绪面上，头部资本用脚投票已经给足信号。

于是乎，一场围绕“国产GPU概念”的资本狂欢，就此诞生。

而从当下这个节点，信号，还有市场动向来看，这场资本狂欢，大概率还将得到延续。

事情，就是这么一个事情，有依有据，条理清晰，一目了然。

图片来源：头条图库

2

概念热度和首发行情的喧嚣背后，为何后续行情显得如此微妙？

人类历史和经验已经无数次证明过一个真理：太过灿烂和喧嚣的东西，往往都难以持续。

这个真理，用在国产GPU上市公司的行情走向上，再合适不过了。

市场躁动，资本狂追热捧的背后却是故事另一面，GPU公司股票，上市以后很短时间以后，市值就出现了大幅回落的情况。

不到一个月时间，市场就开始变脸了。

摩尔线程和沐曦股份，股价从最高点回调了接近40%。

摩尔线程、沐曦股份上市之日狂飙后，目前已经大幅回调近40%，分别自最高价回落约37%、35%。

壁仞科技上市首日最终收涨不超过80%，总市值不到千亿港元，只有摩尔、沐曦市值的三分之一左右。

老股民都懂一个词，叫做上市即巅峰。

这肯定不是一个好词。买到这样的股票，除了中签和最开始的那几天刺激，剩下的每一天，都想是一场不断重复的宿醉噩梦。

酒醒了，头痛欲裂，看着账单发呆。浑身上下充斥着无能为力的感觉。

直接一点，直击本质的来看，激情燃烧的高估值迎来“折扣”，背后是GPU创新叙事的商业化现实难题，还需突破。

以最新上市的壁仞科技在港股的表现来看，虽然首日涨了75%，看起来不错，但市值不到千亿港元。

这就很有意思了。

壁仞科技招股书中，其最值得玩味的是，英伟达和华为海思合计占据94.4%的中国智能计算芯片市场，而壁仞科技的份额仅为0.16%。

在通用GPU市场，英伟达和AMD更是联手拿走了98%的份额。

这个格局意味着什么？

意味着壁仞科技们面临的不是一个自由竞争的市场，而是一个被绝对巨头统治的战场。

壁仞科技目前0.16%的份额，看似微不足道，却是在铜墙铁壁上凿开的一个口子。

关键不在于现在有多大，而在于这个口子能否持续扩大。

资本市场的押注逻辑，多少有点赌性的成分存在，但是对于任何理性的资本来说，这个赌局的概率实在是太低，除了上市这一刻的情绪烘托和概念炒作有确定性，后续时间越长，不确定性和风险是完全不能预判的。

所以，冲击上市一拥而上，股价冲高以后一哄而散，就成为了必然的结果。

主力和基石资本有序退场，接盘散户规模和增量难以为继，资本市场的故事，从来就不会复杂。

市场面，行情面的本质，说的够清楚了吧？

概念没问题，情绪也没问题，但是头部资本，用脚投票。

还是追逐确定性的套利做局而已。就这么现实。

图片来源：头条图库

3

趋势讨论：“国产GPU”概念的未来，是主线风口，还是泡沫风险？

从国家的态度，以及现实的情况来看，国产替代这个主线肯定是没有任何争议的。

但是对于国产GPU公司排队上市，以及行情微妙表现来看，显然金融市场急功近利的浮躁特征，以及缺乏长期耐心和信心的逻辑，是非常清晰的。

那么从现实和基本面出发来看，国产GPU这个板块，相关上市公司的股票或者说赛道，是否具备兑现国家预期和宏观需求的现实可能呢？

这里不吹不黑，给大家从几个维度进行一次深入的梳理和分析：

首先，是烧钱的速度。芯片这个行业，就是吞金兽。

翻翻招股书，触目惊心。摩尔线程三年亏了50亿，壁仞亏了63亿，沐曦也亏了30多亿。

虽然营收在涨，但那是用巨额研发投入换来的。

这几家走的都是Fabless（无晶圆厂）模式，听起来轻资产，只做设计。

但实际上，压力全在现金流上。你要流片，要找台积电或者国内大厂代工，人家可不给你赊账。

沐曦的预付款从5000万飙涨到11亿，钱都压在晶圆厂手里了。

一旦流片失败，或者产品卖不出去，这钱就是打水漂。

其次，是含英量的尴尬。这些公司上市的逻辑，只有一个：对标英伟达。

但在这一行，英伟达就是神。全球80%的市场份额，在中国的全功能GPU市场更是占据统治地位。

国产厂商现在的市占率，说实话，还在个位数徘徊。

硬件参数或许能追平，但生态呢？英伟达最可怕的护城河是CUDA。

那是几十年的积累，是全球几百万开发者的习惯。你要让程序员从CUDA迁移到你的平台上，不仅要有好用的工具，还要有极低的迁移成本。

目前看来，大家都在走钢丝。有的选择兼容CUDA，像沐曦，以此来降低门槛，但这也意味着永远活在别人的影子里。

有的选择自建生态，像摩尔线程搞MUSA，这很有骨气，但这是一条难于上青天的路。

这一波IPO潮，与其说是瓜熟蒂落，不如说是粮草告急。

在一级市场融资越来越难的当下，上市成了唯一的输血管道。

投资人要退出，企业要活下去，IPO是不得不走的一步棋。

对于投资者来说，敲钟那一刻的亢奋已经过去了。

非常矛盾的一幕就出现了：从概念，逻辑，还有需求角度出发，国产替代，特别是这种核心竞争领域和高精尖科技维度，肯定是主线，能够获得国家支持的主线，国产GPU排队上市如此高的效率和通过率，其实已经说明了很多问题。

但是从现实出发，国产GPU无论是从市占率，经营情况基本面，还有核心技术的突破进度等等维度来看，都无法给市场和各方资本，提供任何市值暴涨的确定性。

资本市场最终看重的是持续的盈利能力。讲概念，谈理想，说故事，炒氛围……只有散户和小白才会相信。

壁仞科技披露的12亿订单是一个积极的信号，表明其产品获得了市场验证。但从订单到稳定、可持续的营收流，还有很长的路要走。

而这种情况，就是真正的资本，最为警惕，甚至可以说厌恶的不确定性风险所在了。

同样的情况，放在四小龙的身上，每一家，其实都适用。

至此，一个内在价值趋势和现实的魔幻对立局面就形成了：对于国产上市的GPU概念公司而言，接下来的日子，才是真正的煎熬。

市值回调，是对之前过高预期的修正。

当国产替代的情怀褪去，资本，市场，还有理性的资金，最终还是要看业绩报表的。

而从国内“上市即巅峰”的企业和公司经验出发，当下最大的一个悬念，就是这些国产GPU上市公司，是否能够厚积薄发，拿着上市获得的宝贵启动资金，实现突破和持续经营发展了。

资本助力的同时，也会带来金融效率对人性的腐蚀，结果肯定是有人玩票，有人逐利。

从国家的角度，口子开了，几匹马一起赛，能跑出一匹，就值得，而且除了态度和政策，基本没有成本：这可是在资本市场用政策力量进行赛马。

而从资本的角度，博个上市的盈利套现的确定性以后，以后还会不会支持，就不是概念说的算的了。

从国家到个体，朴素的情感都希望中国能出自己的英伟达，但这注定是一场长跑。

赛道开放了，大家也就跑起来了，但是能不能跑出来，有多少能跑下去，现在来看，有太多的不确定性了。

风口，肯定是，但是风险，一点都不小。

图片来源：头条图库

写在最后：

从散户的角度，该如何看待和理解这一轮国产GPU公司的上市表现？

当然，以上梳理，没有任何看空唱衰国内GPU事业和发展突围的意思，只是契合现实和资本市场的表现，进行一次理性务实的讨论和分析而已。

千万不要因为利益关联，上纲上线的进行道德绑架和抬杠，如果有这种心思或者冲动，那么说什么都是你们的对，没人和你们争。

回到国内GPU上市公司的行情表现来看，“上市即巅峰”是资本逐利，短期内一个必然结果。

而上市以后的回调表现，也能看作是好事。

让泡沫挤一挤，让估值回归理性。

只有当潮水退去，大家才知道谁在裸泳，谁只是为了玩票套利，谁又真正在造芯。

很明显，还需要时间和结果去验证的股价，对于散户群体和逐利资金来说，肯定说不上是理想的关注和参与对象。

对于当下已经成功上市，以及未来注定还会持续增加的，契合宏观主线，符合概念需求的公司来说，上市不是终点，而是刚刚拿到了进入决赛圈的门票。

国家给了你们想要的钱来赛马。接下来的厮杀，要靠你们自己了。

历史和经验已经无数次证明过，有些人和有些公司，注定只会陪跑，而且，退场的时候，会很不体面。

对于走在布满荆棘，但也充满希望的公司。需要多一些耐心，多一些观察，多一些包容。

国家是这么选择的，但是从个人，散户的角度，恐怕是需要警惕和理性的。

真正的价值投资，是需要等到资本完全退潮以后，凭业绩，核心技术，经营情况长期培养出来的市场信仰建立起来，才有意义去谈。

全文完，如果觉得内容不错，有所收获和共鸣，还请大家不吝“点赞，收藏，转发”三连支持一下。感谢。

图片来源：头条图库

防杠声明：本篇只是个人的一点片面的、静态的、相对不成体系的一些看法，并不能作为任何投资和现实决策参考。

毕竟个人水平有限，不排除观点存在偏见和错误，大家很多东西没必要非得争个对错是非，求同存异，让时间和结果去给出答案就好了。

（根据国家有关部门的最新规定，本文内容和意见仅供参考，不构成任何关于置业，投资等行为的明确建议，入市风险自担。）

以上正文，来自头条账号@熊猫贝贝小可爱

有问题欢迎留言，再不行就私信也行，文明交流，有问必答，谢谢各位。