反弹之后:决定市场方向的,是那条海峡

争取每日更新，投资切莫着急...

今天指数上演缩量回落行情，按照规律，昨天大涨后，面对和谈利好的消化，以及昨天晚上海峡再次封锁的消息，今天回调是正常的。

但今天回调的幅度还是有些超预期的，这不禁让人怀疑反弹行情一天就结束了？

另外，昨天放量到2.4万亿之后，今天再次缩量，这也说明当前市场整体氛围仍偏弱势，持续性不强。

目前我并不认为反弹直接结束，指数见顶，但问题的关键可能已经变了。现在市场眼里盯着的，可能根本不是“和谈”本身，而是海峡的油轮到底还能不能动，油价接下来到底怎么走？

这件事，才真正决定未来全球股市到底是按“滞胀”的叙事来定价，还是按“衰退”的叙事来定价，也是决定我们手中各类资产走势的关键。

和谈？那只是影响原油运输的一个因素罢了。而且就算真的和谈，海峡运输也不可能快速恢复。

现在谈判桌上，海峡对于伊朗的意义，就相当于去年中美贸易谈判中，稀土对于我们的意义一样，是杀手锏，是能让老美感到疼的最重要因素。

伊朗不可能完全放弃这张牌，因为完全放弃意味着失败。但也不会彻底打出这张牌，完全打出则意味着以后无牌可打。这也意味着这次和谈很可能跟去年的中美贸易会谈一样，反复拉扯，反复拖延。

所以，和谈的利好，并没有从根本上改变当前的宏观现状。更别提，现在连“停火范围”这种最基本的问题都谈不拢。以色列说停火不包括黎巴嫩，然后昨天继续发动打击，这直接把伊朗惹怒了，可见双方的分歧有多大。

一句话，市场交易的重心，可能已经悄悄从“和谈与否”这件事，转到了“原油供给”这个更硬的变量上。和谈的反复，只是让原油中断的时间，变得更加难以计算。

从全球宏观上看，我们现在有点站在一个十字路口。一边是，全球制造业PMI还在继续回升，全球经济本身还是在上行的。

另一边是，美联储降息周期进入尾声，尤其是当前市场预期到明年9月才会重新降息，也就是说全球流动性最宽松的阶段，眼瞅着是要过去了。

经济周期上行，流动性逐步进入收紧阶段，这对应的是什么？是过热，或者滞胀。

如果是过热阶段：股票和商品最强，其次是黄金，最后是债券。

如果是滞胀阶段，黄金最强，其次是股票和债券，商品最差。

但如果海峡就是不解封，原油供给的中断，最终拖累了全球经济增长呢？那就演变成衰退的阶段了。

到那时，债券的防守价值会最突出，商品内部会剧烈分化：原油、煤炭这些能源品方向最强，而铜铝锂镍等为代表的有色金属工业需求会下降，股票也会下跌。

这就是海峡能否逐步解封对资产定价的重要意义。

看明白了吗？接下来所有资产的定价，都押在“霍尔木兹海峡能否逐步解封”这张牌上。

如果能，市场就继续在“过热或滞胀”的预期里面进行交易，股票和黄金都会有不错的表现，商品在过热期会表现的更强，在滞胀期则比较差；

如果不能，“衰退”的阴影就会笼罩过来，那时债券、原油、煤炭会成为资金的避风港。

我们现在可以把这个框架，套到具体的资产上：

对于有色金属，眼下的位置确实有些尴尬。长期看，有能源转型和各国战略囤积的宏大叙事托底，这个逻辑没有变，这个也是我长期看好有色的主要原因；

但短期要直面一个尖锐的矛盾：万一海峡持续封锁，把全球经济拖入衰退叙事，工业需求放缓的冲击它能否扛得住？

所以，策略我们其实就可以给两种：要么你相信“滞胀”或“过热”的叙事能赢，现在就基于现状（博弈供给紧张和再通胀）持有或者做多；

要么，你更担心“衰退”的风险成为现实，那就耐心等，等市场对衰退的恐慌充分发酵、价格出现一波大幅回撤之后，再去捡那些带血的筹码，继续做多。

我个人的看法是：在当前这个不上不下的位置，性价比是第一位的。不如等一个更清晰的信号，来打破这种纠结。

要么是全球经济数据（尤其是中美）足够强劲，证明高油价下的需求依然坚挺，“滞胀/过热”的叙事得以强化；要么，就是价格真的跌透了，已经把最悲观的衰退预期充分反映在内。到那时，无论是追趋势还是逆向布局，底气都会更足一些。

对于黄金的逻辑，现在有点意思。如果冲突就局限在中东，推高油价并引发衰退担忧，这对黄金其实不算特别利好。但如果冲突转移了呢？那对黄金可能就是完全不同的叙事了。

今天看到特朗普又在推特上提格陵兰岛，我觉得这很值得琢磨。这像不像在游戏中另起了一个新号？

根据他这个发文个人的推测是：

特朗普大概率是想从中东慢慢抽身，并不是美军完全撤出中东，而是用反复和谈，把这场战争拖淡，最终的结果可能跟中美贸易谈判一样，反复几次，但不签署最终的协议，最终各自表述胜利后，战事结束。

然后重新寻找下一个目标，但环顾一圈，发现文斗斗不过中国，武斗斗不过伊朗，软柿子还是要挑自己的小弟。

当初丹麦，法国等欧洲国家极力主张对伊朗开战，从而转移特朗普的注意力，这次如果中东战事告一段落，大概率会重新对格陵兰岛动手。

总之，我们现在就站在宏观叙事的十字路口。市场的窄幅震荡，就是在为“滞胀/过热”和“衰退”这两种完全不同的未来，提前下注。

和谈的反反复复，只会让这种纠结的状态拉得更长。

对我们来说，现在的关键不是去猜特朗普又说了什么，而是盯住那条最硬的线索：海上的油轮到底开没开，油价的曲线到底怎么走。

这个东西，比任何消息面都要更诚实......