3月美国 CPI 点评与市场观察

事件：美国劳工统计局公布3月CPI报告。3月CPI同比3.3%，环比0.9%，均符合市场预期。核心CPI同比2.6%，低于预期值2.7%；环比0.2%，低于预期值0.3%。

解读：

第一，数据跳升，但边际影响可能有限。从数据来看，美国3月CPI同比和环比增速较上月跳升，环比为2022年6月以来最大单月涨幅。但核心CPI同比和环比均低于预期值，较上月变动不大，从分项来看，能源价格贡献了CPI的大多数涨幅，这在3月霍尔木兹海峡封锁后就已经被市场预期，因此这份数据对市场来说可能并不会带来更多的增量影响。CME模型显示的降息预期在数据公布前后没有明显变化，对下一次降息的预期仍然维持在2027年9月。资产价格变化也相对有限，除美债利率有所上行以外，美元指数、黄金均维持震荡。

第二，中东局势暂缓，市场预期或短期好转。美国与伊朗达成了一项为期约两周的临时停火安排，并围绕长期协议展开谈判，目前来看对于核心条款的分歧仍然较大，谈判可能更多还是停火换时间，而非实质性和解。我们认为后续大概率的情形是维持停火但局部冲突扰动持续，美国维持军事威慑和谈判并行。伊朗外交部长已经宣布霍尔木兹海峡将在两周时间内实现安全通航，虽然没有说明霍尔木兹海峡恢复通航或开始停火的具体日期，但市场对于通胀的预期大概率有所缓和，对于市场来说，最差的情况可能已经过去。

第三，地缘冲突的逻辑可能有所弱化，市场寻觅新主线。我们认为中东局势短期可能不再是市场的主线，各类资产或围绕基本面逻辑进行演绎。美债方面，非农数据超预期+本次通胀数据绝对增速走高，美联储短期鸽派的概率较小，预计继续维持中性偏谨慎的态度，美债利率和美元指数或进入区间震荡；黄金短期可能仍以实际利率为主，大概率也是进入日线级别的震荡；美股风格可能更为均衡，后续逐渐进入财报季，需关注市场对于AI叙事的分歧是否进一步加大；港股或受益于流动性的好转+政策驱动，近期《互联网平台价格行为规则》正式实施，可能对互联网平台公司形成情绪利好；A股或进入财报验证的窗口期。

风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。

特别提示：

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