DoubleLine 固定收益市场 2026 年展望——当前市场背景(二)
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2025 年，固定收益市场整体实现中高个位数回报，各美元计价板块的回报差异相对较小。彭博美国综合债券指数回报率达 7.30%，远超 2024 年 1.25% 的水平，背后驱动力包括票息收益、美国国债收益率下行以及信用利差收窄。新兴市场本币资产成为全年表现最佳的品类，而浮动利率板块表现落后，中短期固定利率证券则受益于收益率下行实现较好回报。机构住房抵押贷款支持证券这类高资质资产表现亮眼，回报率分别跑赢彭博美国综合债券指数和彭博美国投资级公司债指数 128 个基点和 81 个基点。
注：小编把这段话拆成以下概念，用通俗的方式讲给大家。
Q
先搞懂：债券的总回报从哪来？
A
债券的总回报 = 票息收益 + 价格变动收益（或损失）
票息收益：就是债券每年给你的固定利息，是 “躺赚” 的部分，只要不违约就有。
价格变动收益：当市场利率下行时，老债券的票面利率就显得更有吸引力，大家会抢着买，导致债券价格上涨，这部分就是资本利得；反之，利率上行，债券价格就会下跌。
Q
为什么 2025 年美国综合债券指数回报远超 2024 年？
A
文章里说的三个驱动力，正好对应了上面的两个回报来源：
票息收益：2025 年及之前的老债券利率水平处于高位，所以票息这一块的 “打底” 收益就很可观。
美国国债收益率下行：这是价格上涨的核心动力。当美联储降息，市场利率整体下行时，已经发行的老债券（尤其是国债）的价格就会上涨，带来了额外的资本利得。
信用利差收窄：当经济环境稳定，投资者信心增强，就会愿意接受更低的风险补偿，导致信用利差收窄。与国债收益率下行一样，这也会推动公司债等信用债的价格上涨。
所以，2025 年的高回报，是 “高票息打底 + 价格上涨（来自利率下行和利差收窄）” 共同作用的结果，自然远超 2024 年。
Q
为什么 “中短期固定利率证券” 表现好，是因为 “收益率下行”？
A
这里的逻辑是：当市场利率（收益率）下行时，已经持有的固定利率债券就会升值。想象一下：你手里有一张票面利率 5% 的 2 年期债券。现在市场上的新发行 2 年期债券利率降到了 3%。你的老债券因为利息更高，就成了 “香饽饽”，大家愿意花更高的价格来买它，导致它的价格上涨。
而浮动利率板块（比如银行贷款）表现落后，正是因为它们的利息会跟着市场利率下调而自动减少，所以在降息周期里，它们的票息收益被压缩，也没有像固定利率债券那样享受到价格上涨的红利。
Q
为什么没有提“长期固定利率证券”的表现？
A
2025 年美国国债收益率曲线是 “短端下行、长端上行” 的陡峭化走势。
短端（2 年）：受美联储降息影响，收益率全年下行 77 个基点，带动中短期债券价格上涨，带来了可观的资本利得。
长端（30 年）：受美国高财政赤字、债务规模攀升的担忧影响，收益率全年反而上行 6 个基点，导致长期债券价格下跌，抵消了部分票息收益。
所以，虽然长期债券的票息率更高，但价格下跌的负面影响，让它们的总回报跑输了中短期债券。
最后小编用大白话总结这段话：
2025 年，整个固定收益市场都赚了钱，而且赚得不少（中高个位数）。代表大盘的美国综合债券指数赚了 7.3%，比 2024 年的 1.25% 好太多，这是因为 “利息高 + 债券涨价了”。
细分板块里，新兴市场本币资产因为美元走弱和本地利率更高，赚得最多。
浮动利率板块因为利率下降，赚得最少。
中短期固定利率证券因为利率下降，价格涨得好，所以回报不错。
机构住房抵押贷款支持证券（Agency MBS）作为高资质资产，既享受了利率下行带来的价格上涨，又因为信用利差收窄，表现比大盘指数还要好。
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