当战争遇上资产荒——四月大宗商品市场的冰与火

这是大凡投资的第 6 5 9  期分享

作者｜大凡基金

出品｜大凡投资（ID：dafantouzi）

为什么要这么做？

因为我们正处在一个极其罕见的宏观环境中：一边是人类历史上最大规模的能源供给中断，另一边是中国国内流动性充裕却找不到出口。战争和资产荒，这两个看似毫不相关的东西，正同时塑造着每一个品种的价格。

这篇文章，我试着用最通俗的方式，把六份报告里最重要的东西讲清楚。

01

先说大环境：到底发生了什么

两件事，决定了当下所有的交易逻辑。

第一件：中东打仗了，石油运不出来。

2月28日，美以对伊朗发动了军事行动。霍尔木兹海峡——全球约20%的海运原油从这里经过——被实质性封锁。到4月，每天有910万桶原油产能处于关停状态。国际能源署被迫宣布释放4亿桶战略储备，这是有史以来最大的一次。

4月8日，双方达成了一个为期两周的停火协议。油价当天暴跌13%。但第二天，以色列就空袭了黎巴嫩，伊朗随即再度限制了海峡通行。

用一句话概括现状："边谈边打"。停火协议脆弱得像纸一样，海峡通航量只恢复到战前的15%。即使最乐观的假设下，完全恢复正常也需要好几个月。

第二件：中国的钱很多，但没地方去。

央行说了"适度宽松"——这是14年来最宽松的措辞。广义货币M2增速达到9%，社会融资超预期，年初就往市场投了2万亿的中长期资金。

但你看另一边：CPI才1%，老百姓不怎么花钱；房地产销售额跌了20%，房贷直接暴跌了42%；居民贷款在减少，说明大家不愿意借钱。

这就形成了一个经济学上很经典的局面——资产荒。钱印出来了，但实体经济吸收不了，于是大量资金涌入债券市场和银行存款。就像一条水量充沛的河流，河道却越来越窄。

02

三个AI的共识：什么最值得关注

有意思的来了。

当三个模型各自独立做完分析后，我把结论放在一起对比。有些品种，三方观点高度一致——这往往意味着背后的逻辑链条足够硬。

铜：三方一致看好。这不是简单的"涨了所以看涨"。铜的供给端出了结构性的问题——全球铜精矿加工费已经降到了历史最低（甚至出现负值），这意味着矿石稀缺到冶炼厂愿意"倒贴钱"来争抢原料。与此同时，需求端有三个新引擎同时发力：电网升级、AI数据中心、新能源汽车。这种供需矛盾不是短期的，而是结构性的。

黄金：三方一致看好。中国央行已经连续16个月在增持黄金储备，全球"去美元化"的趋势为金价提供了长期托底。更重要的是，在"战争可能反复、美联储动弹不得"的环境下，黄金是天然的组合保险——涨起来能挣钱，跌下来有央行接着。

纯碱和硅料：三方一致看淡。纯碱面临天然碱法的大规模产能投放，下游玻璃行业需求低迷，行业已经在亏损。多晶硅更惨——全行业亏损，库存够用近5个月（正常只需1-2个月），叠加4月1日光伏产品出口退税全面取消，短期"抢出口"效应消退后压力更大。

03

三个AI的分歧：哪里值得深想

共识好找，分歧更值钱。当三个独立模型给出不同结论时，往往意味着这个品种正处在定价的关键拐点。

碳酸锂是最大的分歧点。ChatGPT的板块报告认为仓单在持续累积，近月面临交割压力，倾向于做空。而Claude的板块报告看到了不一样的东西：储能电池排产占比已经提升到40%，首次与动力电池并驾齐驱；3月新能源车渗透率突破50%，历史上第一次超过燃油车。Claude据此认为需求端正在发生质变。

这个分歧的验证窗口就在未来4-6周——如果4-5月储能排产数据继续超预期、库存周转天数继续下降，那看多逻辑将得到强化；反之，如果仓单继续累积、基差走弱，就需要更谨慎。

能源板块的分歧也很有意思。ChatGPT的板块报告建议用期权控制风险地参与多头，Gemini直接把能源定义为"高危博弈区"建议回避，而Claude的流动性分析认为油价的二元化波动（停火就崩、崩了就涨）不适合趋势跟踪策略。

这个分歧的本质是对停火持续性的概率判断不同。如果你认为和平进程大概率推进，那能源品种应该减持；如果你认为冲突大概率反复，那应该保留敞口。这种判断没有标准答案——但关键是要在下注之前想清楚自己的假设，并且设好"如果我错了"的退出条件。

04

未来几周的关键节点

接下来有几个时间窗口，可能会显著改变当前的定价格局：

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几点感想

做完这次"跨模型实验"，有几个体会想分享。

第一，波动率环境已经发生了结构性变化。很多品种的日波动幅度较战前翻了一倍以上。集运欧线期货一天波动超过10%已经是常态，原油单日14%的涨跌也不罕见。这意味着我们过去几年积累的对"正常波动"的直觉可能需要重新校准。

第二，相关性在极端事件中会失效。教科书上说股票和商品通常负相关，黄金和美元通常反向。但在地缘冲击期间，这些关系可能同时翻转——股指和商品一起跌，黄金和美元一起涨。如果你的风控模型还在用过去三年的相关性矩阵，可能要打个问号了。

第三，也是最重要的一点：在不确定性最大的时候，更需要清晰的规则和纪律。当油价一天暴跌13%又反弹4%的时候，靠直觉做决策几乎一定会出错。你需要提前想好：如果停火崩了我怎么办？如果谈判成了我怎么办？每种情景下的仓位应该是什么样的？

市场不会给你思考的时间。能在平静时做好预案的人，才能在风暴来临时保持清醒。

免责声明

本文仅为作者基于公开数据和研究模型的个人分析与思考记录，不构成任何投资建议或交易指导。文中提及的板块方向判断均为研究框架下的分析性观点，不代表对未来价格走势的确定性预测。期货交易具有高风险性，可能导致本金的全部或部分损失，投资者应根据自身风险承受能力和财务状况独立做出决策。过往表现不代表未来收益。

数据来源

本文数据主要来源于国家统计局、中国人民银行、美联储、国际能源署（IEA）、美国能源信息署（EIA）、各期货交易所公开披露信息及路透社等主流媒体公开报道。分析工具使用了ChatGPT、Gemini和Claude三个AI模型，其输出结果经人工审核整理。数据截至2026年4月10日。

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