华泰 | 汽车:内需环比修复,出海市场加速

乘联会公布3月销量数据，3月乘用车批发/零售/出口销量分别为240/167/70万辆，同比-2%/-15%/+74%，环比+57%/+60%/+25%。Q1销量分别为592/427/184万辆，同比-7%/-18%/+61%。我们认为3月乘用车销量环比回暖得益于内外销共振：①内销：以旧换新于3月全面落地实施，叠加地方追加汽车首购补贴，3月下旬以来市场开启季节性回暖；②出口：全球油价波动带动海外新能源车需求提升，自主品牌出海保持高景气。展望Q2，我们预计随着北京车展新车的密集上市，内销有望持续修复。出口层面，高油价有望推动欧洲和东南亚海外油电平价进展，中国新能源车优势将继续凸显。综合多重变量，建议重点关注具备全球布局和全产业链优势、降本能力强的整车企业。

内销：内需环比修复，Q1高端化占比提升

1）总量：月销位于近5年中枢水平：3月零售销量167万辆，低于24和25年同期（分别为171/196万辆），但高于22和23年同期（158/162万辆）。考虑到新车上市数量减少的背景（24Q1/25Q1/26Q1分别为33/28/18款），26年3月内销表现偏中性，内需仍在持续修复阶段。

2）新能源：油价提升刺激新能源车需求释放：1-2月购置税优惠退坡暂时影响新能源车需求，但在3月以旧换新及首购补贴发力，特别是在国内油价提升下（3月24日，92号油上调1.05元/L），刺激新能源终端订单成交。3月新能源车零售销量86万辆，同环比-14%/+84%，渗透率51%，同环比+0.7/6.8pct。

3）结构：高端占比同比大幅提升。受购置税退坡和以旧换新由定额补贴转为车价比例补贴，26Q1低端车型受影响较大，车市高端化发展趋势明显。Q1 10万元以下/10--20万元/20-30万元/30-50万元/50万元以上销量占比分别为22%/45%/18%/11%/3%，同比-4.5/-0.7/+2.1/+2.6/+0.5pct，特别是20-30万元（小米YU7）和30-50万元（蔚来ES8等）增长明显。

出口：3月同比+74%延续高势能，中国车企集体闪耀曼谷车展

3月出口销量同/环比+74%/25%至70万辆，延续2月高增趋势（同比+56%）。其中，奇瑞、比亚迪、上汽、吉利、长城3月出口分别为15/12/12/8/5万辆，同比+69%/64%/47%/120%/48%，环比+25%/19%/23%/34%/10%。特别是比亚迪连续5个月出口破10万，吉利外销达8万等表现亮眼。我们认为自主品牌3月乃至Q1外销高增的核心原因，主要系：①本地化产能建设进入收获期，如25H2在巴西建成的比亚迪和长城工厂，为南美销量提供坚实保障；②中国新能源车的规模优势显现，在海外的认可度持续提升。3月25日举办的泰国车展上，比亚迪预定量高达1.8万辆，超越丰田成为第一；上汽、长安、奇瑞订单量也均超1万辆，展现出中国品牌充足竞争力。

展望：强新车周期+海外拓展，看好Q2内外销双旺

（1）内销：车展将至销售旺季临近。展望Q2，我们看好车展前后的新车发布，带动终端需求继续改善。4月24日至5月3日，第十九届北京国际汽车展览即将举办。我们建议关注车展前后上市的重要新车。我们预计4月上旬消费者持币观望较多，但随着新车的密集上市，4月下旬后将开启结构性复苏行情。

（2）出口：中国汽车优势持续凸显。中东局势扰动带动油价攀升，欧洲市场，德国、法国油价自冲突以来分别上涨 17%/12%。如中东冲突持续，海外能源危机将持续提高电车的经济性优势，进而提升海外NEV的渗透，利好中国品牌26年出海，特别是在欧洲及东南亚等油电平价进展较快的地区。

风险提示：贸易相关风险，竞争加剧风险，技术迭代与商业化不及预期风险。

风险提示

1）贸易相关风险

如果海外关税、补贴政策及本地化要求收紧，地缘政治不确定性上升，可能对中国品牌出海节奏、盈利水平及估值带来扰动。

2）竞争加剧风险

若国内外车企与零部件厂商竞争超预期，或价格战持续时间与烈度超预期，或高端化车型渗透不及预期，都可能将压制整车与汽零企业盈利改善空间。

3）技术迭代与商业化不及预期风险

智能驾驶法规落地、用户付费意愿、人形机器人应用场景开拓均存在不确定性，如端到端/L3-L4、人形机器人本体与关键零部件商业化进度不及预期，将影响相关板块成长性与估值中枢。