全球宏观进入“持久战”新阶段:当市场学会了与战争共存

本周，美伊局势在经历了上周“停火两周”的短暂乐观后，急转直下。

伊斯兰堡谈判：无果而终，但门未关上

4月12日，美国和伊朗在巴基斯坦首都伊斯兰堡结束了自1979年以来最高级别的面对面会谈。三轮紧张磋商后，双方在核项目与海峡控制权这两个核心问题上始终无法达成共识。

伊朗方面称，谈判处于“不信任和猜疑的气氛中”，双方在两三个重要问题上存在分歧。据美国《纽约时报》报道，美伊谈判存在三个主要症结：霍尔木兹海峡重新开放问题、浓缩铀问题和伊朗海外资产解冻问题。

不过，有中东媒体评论称，这次谈判“无突破、无协议，但也未崩盘”。对伊朗和美国这样两个积攒了数十年恩怨的国家而言，能举行这样一场面对面的会谈，本身就是双方迈出的重要一步。

美军海上封锁：海峡通航几乎停摆

谈判破裂后，华盛顿的反应迅速且直接。4月13日22时，美军中央司令部正式启动了对伊朗港口的海上封锁——这不仅是军事行动，更像是一场谈判桌上的无声回应。

超过15艘美军军舰、上万名美军人员以及数十架飞机被部署执行封锁任务，美军已完全切断伊朗海上进出口贸易。

然而现实远比美方声明所描述的要复杂得多。《劳埃德船舶日报》报道指出，封锁一经发布，霍尔木兹海峡的通航几乎立刻停摆。至少两艘正驶出海峡的船只立即转向，船东们纷纷选择避险。

更让局势复杂化的是，伊朗方面也不甘示弱。伊斯兰革命卫队随即宣布启动霍尔木兹海峡的永久控制机制，所有敌方船只将被禁止通行，其他船只则必须满足特定条件才能放行。温沃德公司的一份报告直白地指出：美方的行动给海峡增加了新的控制层面，船舶的航行将不得不应对伊朗的限制，同时还要面对美军的拦截。多艘油轮被困在海峡的中间地带，既不敢驶向伊朗方向，也不敢掉头，只能无奈地在海面上漂泊。

“货币化”海峡控制权

更值得关注的是，伊朗正在将对海峡的军事封锁转化为长期行政掌控。消息显示，伊朗推动对海峡通航“货币化”管控，要求所有通航船只缴纳“通行费”，且需通过伊朗境内银行结算。此举意在主权层面变相宣示对海峡的实际管辖权，在外交层面提升谈判筹码。

ING分析师测算，受海峡封锁及管线改道能力限制，全球日均1300万桶石油输送中断，相当于全球日均石油贸易量的近15%。这一物理层面的供应缺口，无法通过任何外交辞令来填补。

停火延期变数重重

临时停火协议将于4月22日到期。4月15日曾有消息称调解方正接近促成美伊延长停火，但伊朗与美国方面随后均明确否认，暂未就停火延期达成共识。伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫16日重申，黎巴嫩必须纳入停火协议——而美方明确表示黎巴嫩未被纳入为期两周的停火协议中，这一分歧让停火延期前景更加扑朔迷离。

伊朗方面释放了长期对抗的信号。最高领袖军事顾问称美国人“害怕持续战争”，伊朗已做好“打持久战”的充分准备。与此同时，五角大楼正加速向中东增派数千名兵力，此次增兵将使美军在该地区的总兵力达到约5万人，并实现3艘航空母舰同时部署。

在全球局势持续动荡的背景下，主要央行在本周释放了截然不同的政策信号。

美联储：从“何时降息”到“双向风险”

本周多位美联储官员密集发声，描绘出一幅高度不确定的政策图景。

纽约联储主席威廉姆斯（联储“三号人物”）表示，由于存在极高的不确定性，决策者目前应避免对未来的利率走向给出明确指引。但他同时强调，在其长期展望中，降息依然是题中之义——“随着通胀率向2%回落，我们需要随之下调名义利率，以免实际利率被动地‘水涨船高’。”

威廉姆斯预计今年年底美国整体通胀率将落在2.75%至3%之间，随后在2027年稳步回落至2%的目标水平。

克利夫兰联储主席哈马克（FOMC票委）则更为鹰派。“我的基本判断是，我们将在相当长一段时间内按兵不动，但我确实认为利率面临双向风险。根据数据表现，我们可能需要更宽松的货币政策，也可能需要更紧缩。”她指出，中东战事引发的能源价格冲击叠加此前高于目标的通胀，使得政策决策更加复杂。

然而，在美联储内部，理事米兰却持截然不同的立场。他周四表示，“我仍然看不到有非常充分的理由需要等待”，并称他继续预计核心商品和住房服务通胀将放缓。他认为能源价格飙升和战争并未改变未来12至18个月通胀最可能走势。

三位美联储官员，三种不同立场——鹰派的哈马克建议长时间按兵不动、谨慎对待通胀冲击；中间派的威廉姆斯拒绝明确指引但长期看降息；鸽派的米兰主张尽早降息。这清晰地反映了FOMC内部在地缘冲击面前的深刻分歧。

多位美联储官员已暗示，在4月28日至29日于华盛顿举行的会议上，他们倾向于维持利率不变。市场对降息的预期已大幅延后。

欧洲央行：加息预期快速升温

与美联储的“观望”形成鲜明对比，欧洲央行的鹰派基调正在强化。市场已完全反映欧洲央行在2026年内两次加息25个基点的预期。欧洲央行管委明确表示，如果伊朗战争持续，欧洲央行可能需要加息，不排除4月30日就采取行动。在没有达成永久停火、石油供应不确定性的情况下，欧洲央行不会放松政策。

欧洲央行的强势基调意味着，在全球能源价格高企的背景下，欧洲——作为高度依赖能源进口的经济体——正在承受“能源通胀”的直接冲击，被迫以紧缩政策应对。而美国凭借能源自给优势，获得了相对更大的政策缓冲空间。这一结构性差异，正在成为2026年全球央行政策分化的核心逻辑。

本周最值得关注的现象，是全球资产定价逻辑的根本性转变。

美股：从恐慌抛售到历史新高

4月15日，标普500指数首次突破7000点大关，收于7022.95点，已收复美以伊战争期间的全部跌幅，比2月底战争爆发前高出2%。纳斯达克综合指数上涨1.6%，收于24016.02点，创下历史新高。

自3月27日以来，标普500指数已反弹近10%，有望连续第三周上涨；同期纳斯达克100指数累计上涨约12%，连续10个交易日收涨，创下自2021年以来最长连涨纪录。

巴克莱银行股票分析师指出：“市场目前的交易策略是，预测我们已经度过了冲突中最糟糕的时期。”BCA Research首席美国投资策略师表示：“股市乃至整个金融市场似乎并不那么担心霍尔木兹海峡的局势。随着财报季拉开帷幕，公司基本面相较于伊朗局势的头条新闻，正更有力地驱动着股价走势。”

这意味着，市场正在从“地缘恐慌驱动”切换到“财报基本面驱动”。在美以空袭引发连续五周下跌后，交易员们开始无视中东负面消息，重新大举买入股票。资深策略师Ed Yardeni指出，市场正在学会与对伊战争“共存”，并维持标普500指数已于3月30日触底的判断。

黄金与原油：高位的脆弱平衡

然而，这种“市场免疫”并非毫无代价。

黄金本周经历了多空拉锯。受美伊和谈重启预期升温推动，现货黄金周二大涨2%至4841美元附近，美元连续第七个交易日走低进一步提供支撑。然而，随着美方否认停火延期、局势再度趋紧，金价在触及一个月高位后小幅回调。

原油市场的定价逻辑则已从“短期恐慌”转向“长期摩擦定价”。WTI原油在90美元/桶关口展现出极强韧性，若本周末美伊谈判无果，93.51美元/桶或成为新一轮上行起点。瑞银预测，若海峡封锁持续至4月底，油价有望触及130美元/桶。美国EIA数据显示上周原油库存意外减少91.3万桶，与市场预期的增加15.4万桶形成反差，进一步支撑了油价高位运行。

美元与非美货币的分化

美元指数回落至98.10附近。非美货币走势分化：澳元兑美元涨至0.712，欧元兑美元上行至1.178附近，离岸人民币到达6.81。欧元本周上涨1.8%，除了美元走弱外，欧洲央行加息预期的持续升温也是重要支撑。

英镑兑美元同样持续上行，但英国央行面临“增长受阻与通胀飙升”的两难困境，能源价格冲击使其政策决策更加复杂。

本周发布的经济数据，进一步强化了“滞胀”叙事的实证基础。

美国：非农超预期，CPI考验市场神经

3月美国非农就业报告显示，新增就业17.8万人，远超预期的6万人；失业率降至4.3%，较前值4.4%小幅回落。这一强劲数据意味着美联储短期内面临“降息毫无道理”的困局。与此同时，美国3月CPI数据仍牵动市场神经——此前PPI数据大超预期，强化了通胀压力。

国际货币基金组织在最新一期《世界经济展望报告》中，将2026年全球经济增长预期下调0.2个百分点至3.1%。该组织警告，石油市场动荡可能进一步拖累全球经济复苏。

全球增长动能减弱

从全球来看，经济增长动能正在减弱。IMF下调预期的背后，是贸易保护主义、地缘政治紧张和财政空间受限三重压力的叠加。全球经济的“滞胀”风险正在从理论推演走向现实数据。

随着4月最后两周的到来，以下三大悬念将主导全球市场走向。

悬念一：4月22日停火到期，战事将走向何方？

临时停火协议将于4月22日到期。目前美伊均未确认延期，伊朗坚持将黎巴嫩纳入停火范围，而美方明确拒绝。若停火无法延续，霍尔木兹海峡封锁可能进一步升级，油价将面临新一轮上行压力。

从更长的时间维度看，市场定价逻辑已从“危机何时结束”转向“如何在危机中生存”。即便达成和平协议，恢复船舶通行以及修复港口设施也需要很长时间，高企的油气价格不会在短期内回落。

悬念二：全球央行4月末决议如何定调？

4月28-29日，美联储将召开议息会议。市场普遍预期维持利率不变，但真正的看点在于：FOMC内部的分歧如何落地？点阵图将如何反映官员对通胀和地缘风险的评估？

同一天，欧洲央行和英国央行也将密集议息。欧洲央行加息预期已完全计入市场定价，4月30日是否“抢跑”加息将成为关键信号。

悬念三：财报季能否持续支撑美股？

随着财报季全面展开，公司基本面正取代地缘头条成为美股的核心驱动力。然而，在油价高企、通胀压力持续的背景下，企业盈利——尤其是能源密集型行业的盈利——将面临实际考验。若财报数据不及预期，当前“市场免疫”的逻辑可能面临修正。

在当前地缘僵局延续、央行政策分化的复杂环境中，投资者需要采取更为审慎和灵活的策略框架。

原油：警惕双向波动风险，中期支撑仍在

国际原油市场的定价逻辑已从“短期恐慌”转向“长期摩擦定价”。海峡通航未获实质性改善，长期封锁正挤压全球库存缓冲空间。EIA已将全年油价预期上调。短期需警惕地缘消息的快速反转，但中期来看，供应缺口和库存消耗将持续为油价提供支撑。

黄金：降息预期与地缘风险的双重驱动

黄金当前处于地缘风险与利率预期的交叉点。一方面，美伊僵局持续为避险需求提供支撑；另一方面，若美国通胀数据趋于温和、降息预期升温，将进一步降低黄金的持有成本。建议关注4月22日停火到期前后的波动窗口。

美股：从“宏观驱动”回归“盈利验证”

随着财报季全面展开，市场焦点正从宏观地缘新闻转向公司基本面。风格切换信号明显——科技股领涨，反映了市场对AI产业趋势的信心；但需警惕高估值板块在盈利不达预期时的回调风险。关注盈利确定性强的行业龙头。

外汇：关注央行分化带来的套利机会

美元在避险需求与降息预期之间摇摆，短期内仍将维持震荡。欧元受欧洲央行鹰派立场支撑，欧元兑美元仍有上行空间。人民币在中国央行“以稳为主”的政策基调下预计保持相对稳定。日本央行4月是否重启加息将是日元走势的关键变量。

2026年4月第三周的全球宏观图景，用一个核心词概括：共存。

当美军军舰封锁霍尔木兹海峡，伊朗快艇在另一侧虎视眈眈，被困在海峡中间地带的油轮进退两难——华尔街却在历史新高处欢呼，标普500首次突破7000点。全球资产市场正在学会“与战争共存”，宏观叙事的主导权正从地缘头条转向财报基本面。

但“共存”不等于“风险消失”。霍尔木兹海峡每日1300万桶的供应缺口不会因市场乐观而消失；美伊谈判“无协议”的现实不会因美股创新高而改变；全球央行在能源冲击面前的政策分化也不会自动弥合。

4月22日停火协议到期、4月末央行超级周、财报季的盈利验证——这些即将到来的节点，将检验“市场免疫”是否真的如表面所见那般牢固。在油价高企与地缘僵局的“新常态”下，真正的考验才刚刚开始。

END