2025仲景食品年报探讨-营销,真的需要逼自己一把了

之前对仲景食品写过多篇长文分析（微信公众号自行搜索），主要提出几个观点：

1、仲食上市后恰逢于疫情期，对于食品消费行业来说，影响是不容小觑的,其经营的真实水平不能得到充分展现，需要疫情后进一步评估，但疫情后几年国家经济仍处于恢复阶段，整体消费水平是降级的，对食品行业来说，依旧有着持续的影响

2、从公司发源史来看，调味配料实际上是更有竞争力的，主要在于：配料制作工艺高，相比同行有优势，销售端主要在 ToB 端，针对的是食品生产加工类企业和餐饮企业，客户黏性更强

3、从未来来看，调味食品才是重头戏，作为直接吸引消费者味蕾、有着极大潜能成为占人心智的、产生精神依赖属性的产品来说，将香菇酱等调味食品发展为市场调味酱的头牌才是王道 

4、站在当下，调味配料是不容忽视地极其重要的营收点，对仲景经营影响不容小觑，逐步铺好营销渠道，一步一个脚印地释放产能，以调味配料为后盾，不大跃进扯着蛋式的操作，未必是一件坏事

5、对于食品消费加工业，产能的有效释放是极其重要的，规模就是其生命线，规模增大，意味着单位成本的降低，意味着现金流的累积，意味着市场的占有率提高，意味着竞争优势的扩大，说明了，就是成长性

6、上海葱油作为大单品一支独秀，是开拓的先锋，有利于品牌的渗透，但近年受竞品影响优势有所弱化，同时香菇酱、调味配料作为底座和基桩，三者已形成犄角之势，互补共利，能否形成业绩共振，有待后续继续观察

7、原材料价格是影响仲景毛利率的关键，但其易受到气候条件、自然灾害等影响，无法控制和预测，让业绩充满不确定性

在2025年上半年报出来后，我撰文2025仲景食品中报探讨-真的暴雷了？，提到从24年Q4至25年上半年，仲景营收连续下降，提示经营形势不容乐观，但结合基本面尚可，只能说边走边看

那么，2025年年报已出，现就上述观点接着扯扯淡

一、看营收，见下图：

从图可见：

1、从营收看，调味食品营收略有下降，调味配料继续上升，配料占比增加，但仍以调味食品为主打（占比56%），同时配料毛利率相较于食品是明显上升的，这也符合我过去所分析的，调味食品作为未来潜在的大拿无疑，但当下，配料就是更有竞争优势的存在，抓住当下优势去不断放大，再一步一个脚印将香菇酱、葱油发展为未来不可撼动的大单品，我认为，是仲景应该去走的路径

从发展历史看，配料就是仲景的根基和护城河所在，但从想象空间来说，当然是调味食品无疑

而从2020年上市后营收变化来看，仲景的经营重心无疑是倾向于发展食品，而稍有所忽视配料的，当然，我前面分析了，这一点无可厚非

而近两年，仲景经营的微微转向，不排除是被动所为，但从仲景本身的基本面特点来看，不失是一种良性调整

2、从毛利率看，食品近2年略有下降，而配料近4年持续稳步上升，目前二者已经相差了10个点，不可谓不大，再结合近年来配料营收的持续上升，其竞争优势再一次得到验证

那么，上述毛利率变化原因何在

从上图中可见，主要在于营业成本的下降，再看下图： 

图中可见，营业成本中主要在于直接材料的下降

我曾在长文个股分析-仲景食品的内在价值探讨中详细分析过，调味食品的直接材料主要为香菇柄，而调味配料的直接材料主要为花椒，其材料成本受到客观环境等影响呈明显周期性，2021年之前的5年呈持续增长之势，21年之后逐步下降，从总毛利率来看，近10年来也呈明显的U字型波动

同时，需要投资者留意的是，从25年的香菇、花椒市场价格来看，均有上抬之势，结合其成本对毛利率影响的滞后效应，未来将对毛利率很可能产生一定的负面影响

正如我开篇中提到，我依旧要反复强调，原材料价格对于毛利率的影响之大，其易受到气候条件、自然灾害等影响，无法控制和预测，让业绩充满不确定性，虽然仲景会做相应的储备、上游合作企业的合理分布等优化措施，依旧很难抵住客观环境所带来的影响力，也就是说，在这一点上，是有着较大的不确定性，这，也是投资者无法评估的地方

当然，从产销量来看，见下图

调味配料三量均增，提示25年经营良好，竞争优势明显，考虑其超临界产线处于满产状态，再结合其过去数年毛利率、营收均呈增长之势，以及考虑到配料中的原材料早已从当初过度依赖花椒，到目前的以花椒为主，黑胡椒、白芷、辣椒、孜然为辅的更合理的搭配方式，结合过去数年调味配料领域，公司的生产规模与市场占有率均居全国首位。

我有理由相信，未来配料毛利率对原材料价格变化的适应力会越来越强

那么，聊了许久的配料，调味食品未来如何呢

1）从线上看

25年，公司通过在天猫、京东、抖音等电商平台，销售仲景上海葱油、仲景香菇 酱等调味食品，实现销售额21,542.22万元，同比下降12.10%

这不是一个好苗头

线上渠道，已成为大众一条极重要的购物方式，至少，我身边熟悉的人群，尤其是年轻人群，均以线上购物方式为主，这，是仲景需要大力拓展广告营销创新的

从销售费用细分来看，仲景是做了大投入的，见下图：

钱，是投出去了，目前看效果欠佳，后续如何，就得靠时间来验证了

2）从线下看：

据马上赢2025年调味品线下零售趋势数据，公司在菌菇酱品类市场份额达50.1%，份额同比实现提升，全国销量第一；据艾媒咨询统计，仲景上海葱油连续5年（2021-2025） 保持全国销量第一

看起来不错，很有竞争力的样子，所以，推广费就下调了？

要知道，除了生产规模外，营销可是食品类企业的另一条生命线

所以，仲景还是悠着点吧

整体看起来，在香菇酱、葱油类调味食品这块，仲景还是有一定优势的，但优势到底有多大呢，很难讲，目前看海天味业、劲霸食品、川娃子等均有香菇酱产品

什么时候大众们一谈香菇酱，就能想到采蘑菇的小姑娘这个IP，算是走出第一步

什么时候一谈调味酱，也能想到这个IP，嘿，这就成了

葱油酱这块，是仲景食品目前已知出了的的大单品，连续五年保持全国销量第一，但25年收入同比下滑，与线上销售回落有关，就看后续的营销能力了

综上，配料，保持住甚至可以放大目前的竞争优势，调味酱类，未来还有一段很长的路要走

财报营收描述中，还有一个吐槽的点，见下截图：

公司的描述也挺有意思，营收不写对比，谈到利润时立马写出同比增长9.35%，这个，多少令投资者有点膈应，嘿嘿，还是少干这种鱼目混珠之事，易败人品，是怎样，就怎样，明明白白，清清楚楚，才更有利于投资者的主动选择

二、净利润

25年在营收微降的情况下，净利润增长9.7% ，主要是因为原料成本的下降，这一点上面讲过，原料成本因为存货等原因有延迟效应，也就是说，仲景还在享受过去降价的福利，25年原料价格已经开始微增，需观注后续毛利率、净利率的变化，见下图：

图中所示：

销售费用减少0.13亿，主要缘于市场推广费的明显下降，是否会带会营销的负面影响，有待跟踪，其与税金、管理、账务费用的变化之和刚好冲抵，所以净利润的增加主要就是原材料成本的下降所致

而随着25年开始材料成本的微增，后续是否出现新一波成本上涨带来的毛利下降，需要投资者密切观注

三、上下游地位

上游波动，下游略有改善吧

四、现金流

经营现金流稳定增长，自由现金流基本以正值为主，再结合股息率逐年增长，25年为3.65%，还是不错的

五、ROE、ROIC、ROA

从图可见：

ROE不算高，但从上市后一直在稳步上升

ROE与ROIC差值基本为0，提示有息负债基本没有，当然，这与2020年上市融资有关，现在的关键是，如何将融资投入变成产能的有效释放

ROIC与ROA差值在上市后逐步增大，提示无息负债逐步增加，提示市场地位在增强，当然，增加幅度极小，聊胜于无，嘿嘿，算是小小亮点吧

再看货币现金

从图见，上市后，是一个一直在消化融资的过程，从产能上看：

截止2025-3-31，产能线已全部完成

从25年货币资金的变化来看，见下图

减少的原因主要是购买银行理财，变成了其他非流动资产，见下图：

这也进一步证实了目前产能线已整装完毕，暂无须进一步资金投入，只待营销的全线发力了

好了，收尾

站在当下看，配料依旧是仲景最稳定的基本盘，甚至我认为，仲景需要再不断地夯实放大配料的竞争优势

对于调味酱来说，营销依旧是最关键的一环，如何提高线上销售，是营销团队需要不断发力的

到目前为主，仲景肯定没有达到谈辣椒酱就想到老干妈、说酱油就想到海天、买牛奶就想到伊利猛牛等占人心智的地步

从经营结果看，25年出现营收首次下降，形势不容乐观

同时考虑到原材料价格在25年开始微抬头，结合调味品市场竞争的高烈度，不得不为仲景捏把汗 

当然，正如我过去所说，仲景是一家小而美的公司，现金流充沛，有一定的行业地位，分红可，基本面及格，但成长性是扼制其进一步发展的关键，能不能稳固配料优势的同时，进一步打开调味品的广阔市场，仲景管理层必须要竭尽全力了

目前本人仅以少量持有为主，边走边看吧

以上分析，仅供参考