每週市場觀察報告2026/04/20

地緣局勢

本週全球市場的焦點仍是伊朗局勢和油價，主線是對美伊重開談判和局勢緩和的預期，推動油價一路回撤（其中川普的謊言是一大推動力，特別在週五）。

截至新加坡時間週日早11點的最新進展是：

週六：

第一，伊朗口徑再度轉強。伊朗方面表示，目前還沒有排定下一輪與美國談判的日期，理由是雙方必須先完成一個「理解框架」；伊朗副外長同時強調，只有在符合國際法、且不是美方「極限施壓」前提下，談判才有意義。

第二，海峽問題重新升級。伊朗軍方與海軍相關口徑顯示，伊朗重新對通行採取嚴格控制，並向商船發出不得通過的無線電警告；路透與 AP 都報導，今天已有船隻通報遭到射擊或被迫折返。

這完全打假了川普週五的樂觀言論，IG週末盤油價一度漲了超過5%，

週日：

伊朗方面也承認談判存在一些進展；但雙方對核安排與海峽控制問題仍有明顯落差，目前仍未公布下一輪正式會談日期。

IG週末盤油價漲幅約3.5%。

我們仍舊認為，伊朗局勢是個持續性的問題，雖然目前雙方都有談判，控制局勢升級的意願，談判重開是大概率事件，但核心訴求存在巨大差異，因此談判是個反覆和非短期的過程，中間重回軍事衝突的可能也不小，最重要的是，在最終協議達成前，伊朗不會放棄對海峽的有效控制，因為這是它的底牌，因此海峽流量的恢復也是要較長週期的，實際上，我們認為不可能恢復到戰前水平了。

因此，油價的中期上漲趨勢並未完結，22年高點130美元很可能被挑戰，且油價中樞已長期性的被抬升了，油價很難回到戰前水平。

本週美股漲幅驚人，已連續13日上漲，主導因素是市場預期美伊局勢緩和，談判重開，疊加財報季表現良好，同時空頭回補和擠壓放大了漲幅。

值得關注：

1、本週上漲行情還是主要由空頭回補推動，如下圖CTA頭寸顯示，本週CTA買盤約860億，（我們之前強調過市場在宏觀產品上累積了大量的空頭和對沖，容易出現空頭擠壓）

2、成交量雖較上週稍有放大，但與漲幅仍不相稱。這意味截至目前，還沒有大量多頭買盤入場，結構是脆弱的。從OBV指標看，歷史上標普在創新高後出現與OBV背離時，多次進入一波相當幅度和/或週期的回調行情。

2、漲勢仍主要集中在大型科技股（前期跌勢後有估值優勢，價格修復），Mags重回領漲位置，特別是Nvidia，出現破底翻後已突破了震盪區間頂部。

3、整體看市場寬度不足，但週五道指和小盤股放量補漲，如能持續，則能修復市場寬度的結構性脆弱，後市需重點關注。

展望後市，值得關注：

1、財報季到來，將檢驗算力的真實需求和收入兌現，決定AI交易的持續性。台積電本週公布的財報和指引皆好于預期，但股價不漲反跌，這是值得警惕的信號。29和30日將公布Microsoft，Alphabet,Meta,Amazon的財報，市場對其的反應會給我們更進一步的指引。

2、税季TGA跳升：前幾周市場流動性受益于TGA的大幅走低，但隨著稅季到來，本週TGA已从$697B快速跳升至$924B+，對風險資產，特別是對流動性敏感的BTC會造成壓力。

總結來看，伊朗局勢和油價仍是美股市場的最大焦點，這輪反彈定價的是局勢緩和，談判重開，短期重點看美伊確定談判消息出來後市場的反應，如美股不漲反跌，則證明已充分定價了局勢緩和，後面可能的市場主線和驅動因素變成了談判的複雜性和局勢的反覆，以及海峽通行限制的持續性，美股則會進入到震盪整固和回撤階段。

本週我們對BTC走勢所做一個更詳細深入的回顧和分析：

首先，我們仍維持BTC處於中期熊市中的判斷，很可能再需要1-2個季度完成底部構建。其中一個核心的信號就是參考前幾輪週期，長期投資者還未進入到投降式拋售的階段：

1）實體調整後的長期投資者未實現盈虧

目前還是黃色，前幾輪熊市底部都進入到紅色的恐慌性拋售。

2）LTH MVRV

前幾輪都跌破1，目前則還在1.5以上。

3）LTH SOPR

前幾輪都跌破0.4，目前還在0.6之上。

4）LTH 已實現盈虧比

前幾輪都跌破0.1，並持續一段時間，目前這輪0.1都還沒跌破。

其次，BTC近期的相對強勢，主要來源于現貨ETF的淨流入，Strategy的購買（最近一個多月購買了約45000個BTC），以及期貨市場一定程度的恢復，這是對前期巨大跌幅的修正，持續性並不穩固：

再則，BTC本輪反彈的高度，除了看美股，從其成交量和籌碼分佈情況看：

URPD

CBD

BTC日線圖