资金流向和地缘局势：市场何以新高？

1️⃣EPFR口径（截至周三），主动外资流入港股0.1亿美元（vs. 上周流入1.3亿），转为流出A股0.2亿美元（vs. 上周流入0.2亿）。

港股被动外资流入11.0亿美元（vs. 上周流入8.8亿），流入A股3.1亿美元（vs. 上周流入0.2亿））图1图2。

专注全球和新兴市场基金流入较多，但专注于中国与亚洲除日本资金仍流出图3图4。

2️⃣南向：转为流入，本周仅周二小幅流出20亿港元，其余交易日均流入，总流入258亿港元（vs. 上周流出118亿），日均流入52亿港元（vs. 上周流出39亿）。流入最多为盈富基金、泡泡玛特、中海油；流出腾讯、吉利汽车和小米等。图5图6。

🏵️上周霍尔木兹海峡“开放”的消息进一步提振市场乐观情绪。不过通航是有限且脆弱的：只适用于以色列和黎巴嫩停火的10天内；船只仍需沿伊朗一侧水域航行；美国仍在波斯湾外围实施封锁。周末形势也再起变化，伊朗宣布恢复对霍尔木兹海峡的控制。

这和我们的基准假设大体一致：短期会有反复，4月是关键；但中期看彻底失控不是基准，特朗普毕竟有中期选举要顾及，全面且不可控的升级不符合双方利益，更可能是“脆弱的平衡”。

🏵️在这一乐观情绪催化下，美股和A股部分指数已完全收复战争以来失地，甚至还创出新高，仿佛这事从来没发生过一样。但不同资产和市场的“悲喜”并不相通：1）大类资产层面：部分权益市场新高，铜和美元基本回到原点；原油、黄金与美债利率尚未回到战前水平。2）行业层面：美股和A股均是科技领涨，港股则主要是汽车和生物医药，银行在三地也有不错表现；家电，家庭用品、必需消费落后。

这只有一个解释：创新高的资产或行业只需“借用”局势缓和的乐观情绪即可，却不用“承担”高油价的实际压力。只要系统性风险消除，那些原本有自己产业逻辑、对油价敞口不大的板块就可以率先反弹，这是美股和A股科技领涨并推动指数新高的共同原因，也是港股依然落后的原因。

🏵️往前看，部分投资者已逐渐“厌倦”局势的来回摇摆，市场也有些脱敏。系统性升级均不符合二者利益，无非是持续多久，是“打打停停”的波折还是“一劳永逸”的缓和。

市场已基本定价了极端风险的消除，对降息预期的定价还有小幅空间，而盈利定价还不充分，若维持 “不升级、不和解” 的僵持状态，高油价对中下游企业盈利的影响将逐步显现。

接下来无论是延续当前僵局，还是出现全面缓和，焦点都在产业主线，区别在于修复范围和弹性，也与我们一直以来强调的配置上要跟随信用周期方向的思路不谋而合。