从权益市场和商品市场看债券

     我们能看到很多资本市场上的公开信息，有些是技术性滞后的，有些是技术性领先的，比如看到茅台的业绩增速转负，这实际上是几年前地产泡沫破裂带来的必然结局，是对上轮经济增速下行的确认是一个显著的后验指标。并不能说明现阶段的市场如何如何，与之类似的是消费数据。而观察一季度数据和企业数据可以看到基础设施建设保持较快增长，铁路、水利等重大工程优质高效推进，电网投资带动作用显著，为经济社会发展注入强劲动能。工业生产增长加快，新动能引领作用持续增强，装备制造业和高技术制造业快速增长，工业企业经营预期改善。这一情况的提早的表现就是市场上大宗商品的价格表现，有色的持续上涨、农产品价格的反弹实际上都是债券收益率持续下行的不利因素，特别对长债而言这不是什么好消息。资本市场在泛科技板块上的高估值，是国家战略所需，相信在大的泛科技企业融资完成之前，整个市场、整个板块维持热度和高估值（一级新发的参考），按照股债跷跷板效应，长债的逻辑就不该好。
     连我们曾经忘记了好久的地产统计数据，也在领先指标上出现了好转。统计局公布3月数据，全国销售量价降幅均收窄，一线城市二手房价现回升势头，北京、上海和深圳二手住宅价格环比分别上涨0.6%、0.4%和0.4%。上海二手成交表现亮眼，4月11日单日成交量打破今年峰值，创下5年来上海二手房单日网签成交量新高，房地产市场修复继续向好。美联香港楼价指数按周升1.1%，创下近2年单周最大升幅，楼价升至近2年半新高，香港楼市热度延续。本周重点29城新房成交面积154万方，环比上涨34.2%，同比上涨1.9%；重点13城二手房成交面积203万方，环比上涨32.6%，同比上涨10.7%。要知道从20年底以来，这一轮债牛的最大利好就是债券的竞争性融资（地产和城投）的退出，没有了大体量信贷需求之后，债券就成了商业银行不得不爱的资产。而地产几乎就是世界上最聪明的钱，你看自从RETIS打开了融资的新大门之后，商业地产是不是那个反应最快的行业？
     不确定的是外部环境复杂多变带来的挑战，主要是川子和波斯都学会了画K线，中文互联网发挥了一贯的娱乐精神，当朗子向川子索要赔偿时候，川子说：“你周五做多原油，我周天周一的打你一艘船，这样油价一涨，你赚10艘”。而在根子上，我们看到的伊朗并没有我们当年打抗战时候的决心和毅力；而老美不停的打击伊朗在经济上是真的不上算，只有短期起效果才会是老美领导层所喜闻乐见的状态。你看看那些能抗住的国家，不管朝鲜、越南、还是阿富汗，只要扛得住，老美打起来不合算，他也就放弃了，正如川子所说“我是一个商人”。欧美日相对确定的是在供应链和能源受到冲击以后，其通胀时间和程度显然会在高位维持更久，这从最近一段时间其国债收益率的上行可以较为显著的表现出来。价格上行带来的结果必然就是进口更加合算，从这个角度看今年的出口大概率也不会差，月度之间的增幅变动更多的是受到去年贸易战前后基数影响所导致的，从全年的角度看出口还是很乐观的，这就带来了持续的结汇需求和由于外汇占款带来的被动货币投放，在央行即使只有微量逆回购的情况下，仍然保证了整个市场的资金面充裕，我们猜测即使未来央行小量正回购也不能改变这一全球变量带来的货币影响。那么资金极度充裕情况下，收益率最先拉下来的必将是中短债。在3年以内几乎都低于融资成本的情况下，3-5年就是金融机构的最爱了。
     那么在基建已经投资下去，出口持续走好的大背景下，我们只要投资不过分增长，维持温和通胀就是可能的，而最能闹腾的川子马上就到了执政的后半段，这又很可能带来一个仅次于加入世贸的外贸大年，经济的韧性和底线都会相对清晰，虽然因为自动化导致打螺丝的从人变成了机器人，但是GDP总量和统计数据的相对快速增长还是可期的，这也是我们执着于5年以内短债的根本性逻辑。