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最新调研：燃气发电机、燃料电池、核心零部件全面开花，中国制造正承接全球“卖方市场”红利

一、产业背景：AIDC算力爆发，电力缺口催生刚性需求

随着人工智能大模型训练与推理需求的指数级增长，全球AIDC建设进入快车道。然而，AIDC是高耗能设施，单机柜功率密度从传统的几千瓦迅速攀升至几十甚至上百千瓦。电力供应的稳定性、经济性与绿色化成为制约AIDC发展的核心瓶颈。在此背景下，燃气发电机与燃料电池作为主供电与备电方案，迎来了历史性的需求爆发。海外厂商订单饱满，产能告急，国内供应链凭借制造优势与成本竞争力，正加速承接外溢需求，整个行业进入“卖方市场”格局。

二、燃气发电机：海外项目密集落地，国内龙头加速追赶

1. 海外动态：瓦锡兰再下一城，中速机方案首次用于AIDC主供电

本周，全球中速燃气发电机龙头瓦锡兰公告了一个为AIDC主供电的新项目，总规模高达412兆瓦，采用的是其34SG机型。值得注意的是，这是瓦锡兰首次将该机型应用于AIDC供电项目，标志着其中速机方案在数据中心场景的技术成熟度与商业可行性得到了验证。

截至目前，全球采用燃气中速机为AIDC主供电的签约项目已达4个，总规模超过1.6吉瓦。从去年下半年至今，卡特彼勒、瓦锡兰、雅巴赫等海外厂商几乎每月都有大型项目落地，产业趋势持续验证。这些项目不仅规模大，而且交付节奏快，充分说明海外AIDC建设正处于加速期，对电力设备的需求具有持续性和刚性。

2. 国内进展：潍柴动力领跑，德力新科跟进

潍柴动力是燃气发电机板块的首推标的。公司在高速燃气发电机领域布局深厚，其2.5至3兆瓦级产品将于今年年中正式下线。根据调研，预计今年下半年出货约100台，明年将迎来非线性快速增长，出货规模有望大幅跃升，带来的业绩弹性非常值得期待。

除了潍柴，德力新科也值得关注。公司引进了三菱重工1兆瓦级燃气发电机产品，预计今年下半年实现量产，全年有望交付几十台，明年则有望快速上量至几百台的出货规模。这两家公司的进展表明，国内燃气发电机产业正在从0到1的突破迈向1到N的放量阶段。

三、燃料电池：海外巨头再签大单，潍柴前瞻布局迎来收获期

在FC（燃料电池）板块，本周同样传来重磅消息。海外龙头Energy与科技巨头甲骨文于4月13日达成了一项2.8吉瓦的新增订单。这是自2025年7月甲骨文公告与BE合作之后，双方合作的进一步扩大。首期确定性签约规模为1.2吉瓦，预计投用时间为2026年至2027年，交付节奏非常快。

该消息发布后，美股相关公司当日大涨超过20%，反映出资本市场对燃料电池在AIDC场景应用前景的高度认可。

A股方面，潍柴动力依然是进展最快的整机厂。公司早在2018年就前瞻性收购了全球SOC（固体氧化物燃料电池）技术龙头Ceres Power近20%的股权。Ceres Power是全球SOC领域的技术标杆，已与斗山、潍柴、台达等全球顶尖厂商合作，推动技术工程化与商业化落地。

就在4月15日，Ceres Power发布了全新旗舰平台Ceres India，该平台专门面向大型数据中心及其他高耗能应用场景进行优化设计。这一发布进一步巩固了潍柴在FC领域的技术壁垒与先发优势。随着全球AIDC对清洁、高效、稳定电力需求的持续增长，潍柴在FC板块的布局有望逐步兑现为实质性的业绩贡献。

四、零部件环节：卖方市场格局确立，国内企业迎来量价齐升

当前，海外燃机与FC厂商的产能已成为拿单的关键瓶颈。由于海外龙头企业扩产谨慎，而需求又持续超预期，大量订单开始外溢至国内供应链。通过零部件调研发现，海外公司给到国内零部件的订单溢价普遍在30%左右，盈利能力大幅提升。整个行业正处在典型的卖方市场格局中，产能就是核心竞争力。

在此背景下，重点调研了天润工业、三联锻造、银轮股份三家公司，以下是详细情况。

1. 天润工业：曲轴量价齐升，天然气喷射系统蓄势待发

天润工业是本轮缺电产业链中最为受益的零部件标的之一，其核心逻辑在于量价提升与新业务拓展的双重驱动。

曲轴业务：量价齐升，盈利拐点已现

从订单结构来看，卡特彼勒自身已不再进行产能扩张，而其在燃气发动机和柴油发动机领域扩出的新增产能中，约三分之二的曲轴订单都由天润工业承接。与此同时，随着公司曲轴产品从1.6兆瓦向3至4兆瓦升级，单台价值量也从3-4万元提升至9万元，ASP（平均售价）提升趋势非常明确。叠加海外订单约30%的溢价，公司曲轴业务的盈利能力将从逐个季度开始体现，一季报有望超出市场预期。

天然气喷射系统：新业务有望四季度量产

除了曲轴，天润工业在天然气喷射系统领域也在积极拓展客户。预计该业务将于今年四季度实现量产，客户包括潍柴等头部发动机厂商。从价值量来看，天然气喷射系统相比公司现有产品有大幅提升，有望成为新的增长极。此外，公司体内沃德团队也在帮助实现更多零部件的自制，进一步提升盈利潜力。

大缸径业务：连续翻倍增长可期

公司在大缸径发动机零部件领域也布局多年，今年有望实现连续几年翻倍增长。综合来看，持续看好天润工业在曲轴和天然气喷射系统两条线上获取更多海外订单与国内增量业务的能力。

2. 三联锻造：大吨位叶片锻造布局，液冷新业务值得期待

三联锻造目前处于早期布局阶段，但其动作充分反映了当前市场供给格局的紧张程度。

叶片锻造：投入4亿元购置大吨位压机

根据董事长调研信息，公司正在积极购置18000吨级的大型压力机，用于叶片锻造业务。产品与公司原有业务差异较大，属于典型的转型升级。公司已准备约4亿元资金，用于设备、土地、厂房及开发商相关投入。虽然当前偏早期，但这一布局说明，无论是燃机供应链还是开发供应链，目前都处于极度紧俏的状态，国内企业愿意投入重金抢占份额。

液冷业务：锻造工艺延伸，盈利弹性可期

本次调研还有一个新的收获：三联锻造开始涉足液冷领域，主要是利用锻造工艺开发液冷板等产品。与公司现有主营业务相比，液冷业务的价值量与盈利能力均有大幅提升，未来存在量价提升的可能性。目前订单尚未落地，但值得持续跟踪。

3. 银轮股份：主业稳健，谷歌换热器订单渐行渐近

银轮股份是一家经营非常稳健的公司，其投资逻辑可以概括为主业提供安全边际，新业务打开成长空间。

主业表现持续超预期

公司上周发布的年报显示，整体经营情况明显好于汽车零部件行业平均水平，利润略高于此前预期。一季度经营同样稳健，商用车业务今年维持不错增长。公司在不锈钢领域的龙头地位稳固，现金流良好。

非车端业务进入收获期

公司此前公告的天然气发动机尾处理订单已经落地，标志着非车端业务开始进入收获阶段。后续将陆续有更多增量信息和订单释放。

谷歌CPU换热器：订单落地只是时间问题

最值得期待的当属谷歌CPU换热器项目。公司在这一领域凭借自身的不锈钢制造实力与产能优势，正在积极配合谷歌等海外巨头进行产品开发与测试。目前进展非常顺利，拿到订单只是时间问题。一旦落地，将对公司估值产生显著催化。

盈利预测与目标市值

预计公司2025年利润约为11-12亿元，2026年有望增长至15亿元以上。当前主业可支撑200-300亿元市值，叠加缺电、液冷、机器人等新业务，整体目标市值看至700-800亿元。

五、投资逻辑总结：中国制造正迎来全球能源转型的结构性红利

从燃机到FC，从整机到零部件，AIDC缺电带来的不仅仅是短期的订单爆满，更是全球能源结构转型与算力基础设施升级背景下的长期结构性机会。

海外厂商产能瓶颈明显，扩产意愿与速度均不及预期，而国内企业凭借制造能力、成本优势、快速响应能力以及充足的现金储备，正逐步从“配角”走向“主角”。在这一轮全球供应链重构中，能够率先扩产、率先通过验证、率先量产的国内企业，将最大程度地享受卖方市场带来的红利。

未来将持续跟踪板块的最新变化，包括海外订单落地、国内企业扩产进度、新产品验证情况等，并及时分享调研成果。对于投资者而言，当前正是布局中国高端制造“出海”与“国产替代”双重逻辑的关键窗口期。

后续重点关注：

·潍柴动力燃气发电机下半年出货情况

·天润工业一季报是否超预期

·银轮股份谷歌换热器订单进展

·三联锻造液冷业务订单落地节奏

·Ceres India平台在国内的工程化进展

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