【朝闻国盛0421】转债市场先抑后扬,估值韧性凸显

【宏观】高频半月观—3月以来地产销售趋势性改善，见底了吗？——20260420

【金融工程】先抑后扬，估值韧性凸显——四月可转债量化月报——20260420

【固定收益】电厂耗煤走弱——基本面高频数据跟踪——20260420

【银行】2026年一季报业绩前瞻：营收增速有望超预期，银行间分化格局延续——20260420

【电子&机械设备】大族激光（002008.SZ）-消费电子与PCB双引擎发力，激光设备龙头再启征程——20260420

【传媒】风偏有望修复，锐度方向看好Agent&多模态， 配置方向推荐游戏，传媒互联网周观察（260413-260417）——20260420

【医药生物】AACR 2026开幕，全球肿瘤前沿成果集中亮相——20260420

【环保】绿色设计指南落地，节能领域迎配置机遇——20260420

【社会服务】天目湖（603136.SH）-25年业绩承压，26年以“焕新”为核心主线——20260420

【计算机】萤石网络（688475.SH）-2025年及2026Q1业绩稳健增长，盈利能力显著改善——20260420

【能源】国电电力（600795.SH）-扣非净利润同比提升45%，高分红比例凸显股息价值——20260420

【纺织服饰】太平鸟（603877.SH）-2026Q1利润率同比修复，期待全年业绩快速增长——20260420

【建筑材料】伟星新材（002372.SZ）-市场需求阶段性承压，零售业务市占率稳中有升——20260420

【商贸零售】重庆百货（600729.SH）-短期业绩承压，调改转型毛利率提升——20260420

【煤炭】江钨装备（600397.SH）-25Q4扭亏为盈，远期资产收购望星辰大海——20260420

【商贸零售】家家悦（603708.SH）-优化显效增长稳健，聚焦供应链与商品力提升——20260420

※【宏观】高频半月观—3月以来地产销售趋势性改善，见底了吗？

对外发布时间: 2026年04月20日

核心结论：近半月高频变化有三：一是霍尔木兹海峡短暂开放后再度关闭，油价波动较大，布油期货价格一度跌至86美元/桶附近；按照最新市场预期，三季度布油价格将回落至约80美元/桶。二是4月上中旬地产销售延续了3月以来改善趋势，新房销售同比增5.6%（3月同比降5%），二手房销售同比增9.3%（3月春节修正后同比降4.4%），再考虑到3月一线城市房价环比转正，后续紧盯本轮地产销售和房价改善的持续性、以进一步确认本轮地产是否真正触底；三是银行间市场流动性延续宽松，资金利率快速下行至政策利率下方， DR007下行8.9bp至1.320%。继续提示：一季度经济尚未完全体现高油价冲击，二季度才是考验的开始；预计4月底政治局会议应会有新部署、基调应会偏积极，但短期应会保持定力、也应会提前储备增量政策；短期紧盯伊朗局势进展。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

薛舒宁   分析师   S0680525070009   xueshuning@gszq.com

※【金融工程】先抑后扬，估值韧性凸显——四月可转债量化月报

对外发布时间: 2026年04月20日

市场先抑后扬，估值经历“压缩-修复”完整周期。2026年三月中下旬至今，转债市场经历了一轮由地缘冲突引发的“估值压缩-修复”完整周期：前期受美伊局势升级、油价破百及流动性负反馈冲击，中证转债大幅调整，定价偏离度快速回落；四月以来随美伊谈判预期、国内“十五五”政策明朗及科技板块反弹，市场逐步收复失地，截至2026年4月17日，转债市场定价偏离度指标为12.94%，在2018年以来和2021年以来的历史区间内，该指标分别处于99.0%和98.4%的分位数水平，重新回到历史极值区域。展望后市，地缘政治仍是最大不确定性，建议采取“震荡筑底”思维，保持中性仓位，防御看高评级、平衡盯业绩、进攻关注AI与能源双主线，同时规避强赎高溢价品种与财报季弱资质个券的信用风险。

转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价12.94%，相对来说配置股债组合性价比更高。

市场复盘：各风格转债收益来源显著分化。1）中证转债指数表现：过去一个月市场先抑后扬，中证转债指数在三月底四月初下跌后修复，最终近一个月累计上涨5.70%。其中正股拉动收益为2.87%，转债估值收益为2.72%，两者共同驱动指数修复。2）转债分域表现：在市场先跌后涨的波动环境中，不同风格转债表现显著分化。偏债等权指数近一个月上涨4.76%，在各分域中涨幅相对温和，其中正股拉动收益仅为0.45%，而转债估值收益高达4.10%，估值修复是其主要驱动力。偏股等权指数表现最为强劲，近一个月上涨15.15%，其中正股拉动收益达10.80%，转债估值收益为4.34%，正股弹性贡献了绝大部分收益。平衡等权介于两者之间，近一个月上涨8.21%，正股拉动与估值贡献较为均衡（3.87% vs 4.25%）。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

沈芷琦   分析师   S0680521120005   shenzhiqi@gszq.com

刘富兵   分析师   S0680518030007   liufubing@gszq.com

诸格慧明   研究助理   S0680125100009   zhugehuiming@gszq.com

※【固定收益】电厂耗煤走弱——基本面高频数据跟踪

对外发布时间: 2026年04月20日

本期国盛基本面高频指数为130.7点（前值为130.6点），当周同比增加5.6点。利率债多空信号因子为2.7%（前值为2.7%）。

生产方面，工业生产高频指数为129.0，前值为129.0，当周同比增加4.1点（前值为增加4.1点），同比增幅不变。

总需求方面，商品房销售高频指数为38.9，前值为39.0，当周同比下降6.7点（前值为下降6.7点），同比降幅不变。

物价方面，CPI月环比预测为0.5%（前值0.5%）；PPI月环比预测为0.8%（前值为0.9%）。

库存高频指数为166.1，前值为166.0，当周同比增加6.9点（前值为增加7.0点），同比增幅回落。

交运高频指数为139.5，前值为139.2，当周同比增加13.2点（前值为增加13.1点），同比增幅扩大。

融资高频指数为256.4，前值为255.7，当周同比增加32.1点（前值为增加32.1点），同比增幅不变。

风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

李美雍   分析师   S0680525070011   limeiyong@gszq.com

※【银行】2026年一季报业绩前瞻：营收增速有望超预期，银行间分化格局延续

对外发布时间: 2026年04月20日

核心观点：

2026年一季度上市银行整体营收有望超预期，业绩修复趋势明确。预计一季度营业收入同比增长4.2%、归母净利润同比增长3.7%，较2025年全年增速进一步提升。

营收超预期主要来自两大动力：一、净息差降幅预计进一步收窄，同时部分银行有望季度间环比企稳，带动利息净收入超预期修复；二、非息收入预计有不错增长。其中手续费收入延续回暖趋势；而其他非息收入在今年一季度债市小幅下行下，预计公允价值变动损益有较好增长，但去年有部分银行为平滑业绩主动兑现AC和OCI账户浮盈，高基数下投资收益会对营收有一定程度拖累。

利润增速预计低于营收增速。在一季度营收实现恢复性增长情况下，我们预计银行会主动加大风险处置以及加大计提减值增厚拨备。目前零售贷款风险依然处在暴露期，尚未见到明确拐点，对公端资产质量较为平稳，但国股行对公房地产不良仍存在一定上行压力，近年来银行信用成本处于历史低位，预计上市银行以丰补歉增厚拨备提升未来风险抵御能力。

不同银行间存在分化。受信贷投放景气度差异、资负结构、非息收入基数等因素影响，不同银行营收修复节奏存在差异，我们预计国有大行、优质区域城商行、部分股份行26年一季度营收有望实现明显改善趋势。

一、净利息收入修复超预期，一季度营收改善趋势明显。

利息净收入有望实现恢复性增长。一方面，上市银行整体仍将保持扩表态势，资产规模稳步增长为利息收入筑牢基础；另一方面，净息差同比降幅显著收窄，预计部分银行净息差有望实现季度间企稳甚至小幅回升，带动利息净收入修复。

（一）净息差进入触底阶段，季度表现或超预期。预计2026年一季度上市银行净息差同比降幅将进一步收窄，部分银行有望实现季度间企稳甚至小幅回升，成为一季度业绩超预期的核心底层逻辑。

资产端，贷款利率下行压力大幅缓解，进一步下行空间已显著收窄。2025年1年期、5年期LPR仅分别调降10BP，且自2025年5月以来LPR未再调整，2026年一季度银行贷款重定价压力较上年同期大幅减轻；同时，自律机制对超低利率贷款投放的管控持续加强，银行业在“反内卷”导向下更注重投放效益，预计贷款利率进一步下行的空间有限，资产端收益率下行压力或将得到缓解。

负债端，存款成本持续下行，为净息差企稳提供核心支撑。一方面，近年多轮存款挂牌利率下调的红利持续释放，叠加三年期及以上长久期高成本存款集中到期，银行存款付息率进入加速下行通道；另一方面，

行业存款自律机制持续完善，高息负债逐步得到管控，今年同业活期存款自律2.0版本进一步优化银行负债端成本，有效对冲资产端收益率下行、推动净息差企稳。

（二）信贷“对公强、零售弱”特征延续，区域分化格局持续。2026年一季度银行业信贷投放预计呈现 “总量平稳、结构与区域分化”的特征。从宏观层面来看，信贷增速呈现边际放缓的态势：2026年一季度末人民币贷款余额同比增长5.7%，较2025年同期增速下降1.7pct。预计一季度部分上市银行业信贷增速或进一步放缓，而全年投放节奏保持靠前发力。

贷款从结构层面看，对公贷款仍将是银行信贷增长的核心支撑。2026年一季度新增人民币贷款8.6万亿元，其中对公贷款新增规模达8.6万亿元，全行业新增贷款几乎全部由对公端贡献，对公禀赋强项目储备更多的银行信贷表现更优。而零售端受房地产市场未明显改善、经济弱复苏背景下居民消费意愿修复缓慢等影响，预计个人按揭和消费贷款增长或仍将承压。此外，部分银行业逐步淡化规模扩张情结、聚焦投放质效的经营导向，也将推动行业信贷投放从“量增”向 “质优”转型。

二、手续费回暖趋势延续，一季度债市平稳助力其他非息

中收回暖趋势延续。资本市场边际回暖带动财富管理业务复苏，代销理财、保险、含权基金等业务增速较好，叠加前期费率下行压力基本消化，手续费及佣金收入有望延续修复态势。2025年末手续费及佣金收入同比增速5.7%，增速较2024年末上升15pct，其中1Q25-4Q25单季同比增速分别为-12.8%、8.7%、7.8%、11.3%，全年整体呈回暖趋势。其他非息收入不同银行间或有分化。2025年一季度债市深度调整导致银行投资收益基数偏低，2026年一季度债市平稳运行、10年期国债收益率震荡下行，预计公允价值变动损益有较好增长，但去年有部分银行为平滑业绩主动兑现AC和OCI账户浮盈，高基数下投资收益会对营收有一定程度拖累。

三、资产质量整体保持稳健，零售端为核心关注方向。

2026年一季度银行业风险整体可控，资产质量将延续稳健态势，拨备水平保持充裕，为盈利稳定增长提供安全垫。尽管行业面临息差收窄、信贷需求偏弱的经营挑战，但2025年上市银行资产质量已展现出较强韧性，我们预估2026年一季度不良率、拨备覆盖率等核心指标仍将保持平稳，整体风险压力保持可控。

重点领域风险持续缓释，零售端为主要关注方向。一方面，伴随地方政府债务风险管控持续推进，化债政策落地见效，城投相关风险持续化解，整体对公端风险领域较为平稳。另一方面，零售端仍是当下风险暴露的主要关注点，居民收入预期、行业政策收紧和抵押物价值下降产生的共债风险等因素继续加大零售端贷款风险，目前个人贷款风险还未见到拐点，建议持续关注零售端资产质量变化。在一季度营收实现恢复性增长情况下，我们预计银行会主动加大风险处置以及加大计提减值增厚拨备，上市银行或以丰补歉增厚拨备提升未来风险抵御能力。

风险提示：1）经济增长恢复不及预期；2）居民信贷需求持续低迷；3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。

刘斐然   分析师   S0680526010002   liufeiran@gszq.com

朱广越   分析师   S0680525070002   zhuguangyue@gszq.com

※【电子&机械设备】大族激光（002008.SZ）-消费电子与PCB双引擎发力，激光设备龙头再启征程

对外发布时间: 2026年04月20日

平台型激光设备龙头，进入新一轮成长周期。大族激光成立于1996年，从激光打标业务起步，于2004年登陆深交所上市，发展至今，公司下游应用领域覆盖消费电子、PCB、新能源、半导体等领域，并通过海外收购完善全球化布局，实现平台化多领域发展，构建起从关键器件到整机的智能制造装备垂直一体化竞争优势。根据华经产业研究院，大族激光2024年以15%的市占率领跑中国激光设备行业。公司受益于消费电子大客户产品创新周期，激光加工、3D打印业务预计大幅增长；AI驱动带来的供应链强劲需求，公司AI算力PCB专用设备份额提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，下游PCB厂商扩产不及预期，终端产品创新不及预期。

佘凌星   分析师   S0680525010004   shelingxing1@gszq.com

钟琳   分析师   S0680525010003   zhonglin1@gszq.com

张一鸣   分析师   S0680522070009   zhangyiming@gszq.com

章旷怡   研究助理   S0680124120004   zhangkuangyi@gszq.com

※【传媒】风偏有望修复，锐度方向看好Agent&多模态， 配置方向推荐游戏，传媒互联网周观察（260413-260417）

对外发布时间: 2026年04月20日

上周行情复盘

跑输大盘，成交额持续增长。上周（4月13日-4月17日）传媒（申万）指数上涨0.9%，跑输上证指数0.7%，成交额2,757亿元，环比增长；成交额占万得全A比例为2.3%，环比下降。

子版块&个股：影视院线领涨，华谊兄弟周涨幅32%领涨；山东出版周跌幅16%领跌。

归因分析：上周传媒指数上涨0.9%，底部连续两周反弹。展望后续，我们认为当前是市场指数反弹+成交量改善的情况，低位风偏驱动资产有望迎来一波修复。当前位置强烈看好传媒板块，主要推荐：①AI在金融应用落地；②影视（AI+多模态）；③游戏。

周观点

AI：看好Agent金融领域率先高价值落地+多模态暑期档共振。

上周产业进展更新：①基座LLM模型重视长程推理：上周Anthropic推出Claude Opus 4.7，聚焦复杂任务执行、高清视觉理解和长链路稳定性；②国内巨头布局3D世界模型：阿里发布首款开放式世界模型HappyOyster，腾讯混元3D世界模型2.0开源；③Agent方向Hermes框架火爆，Minimax、小米等多家公司跟进。

应用方向梳理：①Agent方向：看好Agent在金融、营销等高数字化细分领域落地。金融行业结构化数据多、商业价值大；近期AlphaPai上线PaiWork等产业正加速落地。标的上，金融AI方向建议关注博瑞传播、中信出版等；营销AI方向建议关注汇量科技、易点天下、蓝色光标等。②AI多模态&IP&3D方向：OpenAI内测GPT- image-2实测效果超预期；近期Seedance2.0全面开放API服务，叠加暑期档预期，建议关注上海电影、掌阅科技、奥飞娱乐、浙数文化、博纳影业、昆仑万维、荣信教育、阅文集团等，3D关注凡拓数创、丝路视觉、视觉中国等。③此外建议关注大模型：建议关注阿里巴巴、腾讯、智谱、Minimax、昆仑万维等。

游戏：重点产品上线催化+Q1高景气+估值低位，继续看好配置价值。当前推荐：完美世界（重点提示，异环本周上线，周四上线-29号海外上线，节奏多且清晰）、世纪华通、巨人网络、三七互娱。密切关注神州泰岳、恺英网络。

港股：看好反弹修复。

重点提示：①腾讯控股：微信Agent推进中，有望年内上线。模型能力提升+AI赋能微信生态，有望让市场对公司AI业务的展望转向正面（从看EPS损失，到看EPS空间），带动PE提升。②阿里巴巴：全栈AI叙事强化的进攻弹性。1）AI 组织优化带来模型/产品侧加速，3 月 ATH 成立后陆续发布 Happy Horse、Happy Oyster 等模型；2） 淘闪：降亏减补+持续改善UE，进展目标好于预期。

锐度方向：哔哩哔哩、心动公司、汇量科技、百奥家庭互动

风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。

刘文轩   分析师   S0680526020003   liuwenxuan@gszq.com

赵海楠   分析师   S0680526020002   zhaohainan@gszq.com

※【医药生物】AACR 2026开幕，全球肿瘤前沿成果集中亮相

对外发布时间: 2026年04月20日

政策定位进一步明晰，创新药价格机制迎来优化： 2026年4月14日，国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，提出14条举措，涵盖优化创新药首发价格机制、发挥医保支付标准引导作用、完善零售端价格管理、强化短缺药保供稳价等内容。文件提出，对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，并在一定时期内保持相对稳定，同时可根据真实世界研究结果和临床使用实效适当调整价格水平。我们认为，这一表述进一步明确了高水平创新药的定价导向，也有助于稳定创新药上市初期价格预期。与此同时，文件强调健全以市场为主导的药品价格形成机制，并明确向非医保定点医药机构供应谈判药品的市场价格可不受支付标准约束。我们认为，这一安排有助于区隔医保内外使用场景，并为院外零售特药保留一定定价弹性。支付端方面，文件提出促进创新药多元支付与价格合理形成，完善多层次医疗保障体系，引入多方参与价格协商。我们判断，这有望推动创新药支付体系由单一医保支付向多元支付体系延伸，并为创新药商业化提供增量支持。整体来看，我们认为，本次政策对高水平创新药商业化价值释放形成积极支持，创新药及CXO产业链有望持续受益。

此外，政策继续强化市场化价格形成和多元支付衔接，医保局在4月15日吹风会上明确提到，要促进创新药多元支付与价格合理形成，并加快商业健康保险创新药品目录落地实施。

Revolution Medicines公布Daraxonrasib III期顶线数据，Pan-RAS赛道再获重磅验证：2026年4月13日，Revolution Medicines公布Daraxonrasib用于既往经治转移性胰腺导管腺癌（PDAC）的关键III期RASolute 302研究顶线结果。Daraxonrasib为一款口服、non-covalent、multi-selective的RAS(ON)抑制剂。根据公司披露，该研究达到全部主要及关键次要终点，在意向治疗总人群中显著改善PFS和OS，其中中位OS为13.2个月，对照化疗组为6.7个月，HR=0.40（p<0.0001）；同时药物整体耐受性良好，未出现新的安全性信号。公司表示，基于首次中期分析，本次PFS和OS结果可视为最终结果，并计划将相关数据提交FDA及其他全球监管机构，作为后续NDA申报的一部分，同时于2026年ASCO年会进一步披露详细数据。

我们认为，此次III期顶线数据进一步验证了Pan-RAS抑制策略在PDAC这一高度RAS驱动瘤种中的临床潜力，也有望继续提升市场对更广义Ras通路靶向赛道的关注度。建议关注国内在Ras通路上已有重点布局的创新药企业。

建议关注

1) IO/肿瘤：康方生物、三生制药、信达生物、科伦博泰生物、石药集团、科伦博泰、百济神州、中国生物制药、基石药业、映恩生物、亚盛医药、复宏汉霖、劲方医药、乐普生物、君实生物、荣昌生物

2) 平台资产：和铂医药、德琪医药、云顶新耀

3) 小核酸：瑞博生物、前沿生物

4) CXO：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联

5) AI制药：英矽智能、晶泰控股、维亚生物

风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。

张雪   分析师   S0680526020006   zhangxue1@gszq.com

李慧瑶   分析师   S0680526020005   lihuiyao@gszq.com

※【环保】绿色设计指南落地，节能领域迎配置机遇

对外发布时间: 2026年04月20日

绿色设计指南催化节能装备需求，山西煤矸石回填释放生态修复空间，1）《工业产品绿色设计指南（2026年版）》发布，指南明确了节能、节水、节材等11个重点方向，并以汽车、光伏、锂电池、风电装备等15个行业为典型示例细化形成126个解决方案。对于环保产业，将利好节能装备板块。推荐关注双良节能等标的。2）《山西省煤矸石生态回填实施方案》发布，明确了源头减量、综合利用、生态回填的系统治理思路。方案以黄河、汾河、海河沿线重点产矸区为重点，确定了六项主要任务，并对生态保护红线、永久基本农田等敏感区域实行“一票否决”，同时明确了并联审批提速和全生命周期管理要求。生态修复、环境监测等细分领域有望迎来区域性市场机遇。推荐关注环境监测领域的聚光科技，生态修复领域的高能环境等。

当周碳交易行情：本周（4.13-4.17）全国碳市场综合价格行情为：最高价80.00元/吨，最低价77.60元/吨，收盘价较上周五上涨0.08%。本周挂牌协议交易成交量19.05万吨，成交额1,503.17万元；大宗协议交易成交量130.00万吨，成交额9,644.00万元；本周无单向竞价。本周全国碳排放配额总成交量149.05万吨，总成交额11,147.17万元。截至2026年4月17日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.88亿吨，累计成交额593.74亿元。

宏观利率处于历史低位，关注高股息资产与成长性标的。现阶段宏观利率处于历史低位，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企，重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境。

行业新闻：1）绿色低碳 |《湖南省工业碳减排标杆企业认定管理办法》印发。2）环境监管 | 贵阳市发布 2026 年重点排污单位及强制清洁生产企业名单。3）固废治理 | 宁夏强化城市装修垃圾全过程管理推进资源化利用。

板块行情回顾：当周环保板块表现较差，跑输大盘，跑输创业板。当周上证综指涨幅为1.64%、创业板指涨幅为6.65%，环保板块（申万）涨幅为0.39%，跑输上证综指1.25%，跑输创业板指6.27%；公用事业涨幅为0.56%，跑输上证综指1.08%，跑输创业板指6.10%。环保子板块涨幅：监测（16.20%）、水处理（1.89%)、水务运营（-0.56%）、节能（1.07%）、大气（1.68%）、固废（-1.57%）。A股环保股中涨幅前三的个股为盈峰环境（36.72%）、华西能源（19.15%）和先河环保（14.47%），跌幅前三的个股为伟明环保（-9.34%）、科融环境（-9.09%）、启迪桑德（-6.73%）。

风险提示： 环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。

杨心成   分析师   S0680518020001   yangxincheng@gszq.com

黄琛睿   研究助理   S0680125100005   huangchenrui@gszq.com

※【社会服务】天目湖（603136.SH）-25年业绩承压，26年以“焕新”为核心主线

对外发布时间: 2026年04月20日

25年受外部环境影响，营收承压，成本相对刚性，利润率承压，26年以“焕新”为核心主线。公司作为中国一站式旅游模式的实践者，拥有全方位的旅游产业链。当前外部环境影响下，客流有所承压，但公司已与国资强强联手，打造溧阳全域旅游新标杆，在存量项目的优化创新和新项目的推进上仍将持续发力。预计26-28年公司营业收入分别为5.4/5.6/6.2亿元，归母净利润分别为1.1/1.3/1.5亿元，当前股价对应PE分别为27x/24x/21x，维持“买入”评级。

风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目延展扩张不及预期。

李宏科   分析师   S0680525090002   lihongke@gszq.com

陈天明   分析师   S0680525120002   chentianming@gszq.com

※【计算机】萤石网络（688475.SH）-2025年及2026Q1业绩稳健增长，盈利能力显著改善

对外发布时间: 2026年04月20日

事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入590,116.08万元，比去年同期增长8.44%；实现归母净利润56,657.69万元，比去年同期增长12.43%。2026年一季度，公司营业收入同比增长2.36%，归母净利润同比增长32.3%。

维持“买入”评级。综合考虑公司端侧AI以及智能家居龙头厂商的产业卡位，我们预计2026-2028年归母净利润分别为6.90/7.85/8.79亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。

孙行臻   分析师   S0680526010001   sunxingzhen1@gszq.com

陈泽青   分析师   S0680523100001   chenzeqing3655@gszq.com

※【能源】国电电力（600795.SH）-扣非净利润同比提升45%，高分红比例凸显股息价值

对外发布时间: 2026年04月20日

公司2025年全年实现营业收入1702.44亿元，同比-4.99%；归母净利润71.61亿元，同比-27.15%；扣非归母净利润67.76亿元，同比+45.22%。拟向全体股东每股派发现金红利0.241元/股，全年合计分红42.98亿，分红比例高达60.02%，对应A股股息率5.0%。公司为国家能源集团控股核心电力公司，作为全国电力龙头多点开花，持续高比例分红具备长期投资价值。考虑到26年全市场电价下行叠加煤价较去年回升，预计公司2026-2028年营业收入分别为1676.60/1753.51/1797.96亿元，同比分别-1.5%/+4.6%/+2.5%；预计归母净利分别为62.52/70.60/78.32亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.35/0.40/0.44元/股，对应PE分别为13.7/12.2/11.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

高紫明   分析师   S0680524100001   gaoziming@gszq.com

刘力钰   分析师   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

张卓然   分析师   S0680525080005   zhangzhuoran@gszq.com

鲁昊   分析师   S0680525080006   luhao@gszq.com

※【纺织服饰】太平鸟（603877.SH）-2026Q1利润率同比修复，期待全年业绩快速增长

对外发布时间: 2026年04月20日

2025年公司收入同比-7%/归母净利润同比-33%。

2026Q1收入同比-1%/扣非归母净利润同比+33%，低基数下利润大幅增长。

2026年期待利润在低基数下快速增长。公司过去调整优化产品及门店结构，积极投入费用进行品牌及渠道建设，我们判断2026年收入有望平稳为主，控制费用作用下盈利质量同比预计修复，利润在低基数下有望快速增长。

投资建议：公司是国内领先的大众时尚品牌集团，过去消费环境波动，公司强化品牌与渠道建设并积极进行费用投入，基于近期经营情况及公司发展规划，我们调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为2.12/2.62/3.07亿元，对应2026年PE为33倍，维持评级为“买入”评级。

风险提示：消费环境波动风险；费用管理不及预期；渠道调整改善不及预期。

杨莹   分析师   S0680520070003   yangying1@gszq.com

侯子夜   分析师   S0680523080004   houziye@gszq.com

王佳伟   分析师   S0680524060004   wangjiawei@gszq.com

※【建筑材料】伟星新材（002372.SZ）-市场需求阶段性承压，零售业务市占率稳中有升

对外发布时间: 2026年04月20日

事件：伟星新材发布2025年报。公司2025年总营收53.82亿元，同比下滑14.12%，公司营收规模下降主要系市场整体需求缩量叠加行业竞争加剧所致，与此同时新动能尚未形成较大规模，归母净利润7.41亿元，同比下滑22.24%，扣非归母净利润6.84亿元，同比下滑25.37%。单Q4来看，公司实现收入20.15亿元，同比减少19.2%，主要原因一是上年同期工程业务销售基数较高，而2025年同期项目延迟较多，二是消费需求萎缩下零售业务降幅加大，对应归母净利润2.01亿元，同比减少38.79%，扣非归母净利润1.95亿元，同比减少36.24%。

塑料管道业务阶段性承压，但零售竞争力持续上升。分产品来看，公司PPR/PE/PVC系列产品2025年销售收入分别为24.92亿元/11.67亿元/7.5亿元，分别同比下滑15.2%/18%/9.4%，推测其收入下滑一方面系市场整体需求低迷，另一方面系受同行竞争加剧影响公司价格有窄幅下降（管道业务整体收入下滑15.04%，但销售量减少11.32%，销量降幅小于销售额降幅，据此推断均价有所下降，但其中核心零售产品价格体系已实现止跌企稳），尽管公司塑料管道业务当年营收规模有所下滑，但其中零售市占率继续增长；此外，防水、净水等其他产品全年收入9.41亿元，同比下降8.83%。分区域来看，公司国内收入50.7亿元，同比下滑14.19%，境外收入3.12亿元，同比下滑12.83%，海外收入下滑原因一是前期有较大的市政工程项目完工导致业务基数相对较高，本年度部分工程项目暂停或延迟，公司海外业务以工程项目为主，二是新加坡捷流公司收入有所下降。

毛利率总体平稳，费用控制严格。2025年伟星新材综合毛利率40.98%，同比微降0.74pct，总体保持平稳。分产品来看，PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%/29.54%，分别同比变动-1.55pct/-1.17pct/+5.08pct/-1.96pct，其中多数管道产品毛利率下降主要系2025年原材料之一的铜价格出现大幅上涨，导致成本压力增加，与此同时终端价格偏弱。费用率方面，2025年公司期间费用率23.56%，同比增加1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为15.23%/5.28%/-0.19%/3.23%，分别同比增加0.1pct/0.59pct/0.53pct/0.16pct，但从绝对额的角度来看，全年销售费用/管理费用/研发费用金额分别减少13.55%/3.26%/9.43%，仅财务费用一项金额有所增加，主要系银行利率下行带动存款利息、理财产品收益明显下降。净利率方面，全年公司销售净利率13.64%，同比减少1.68pct。

现金流及回报率持续优秀。2025年底伟星新材经营性现金流量净额11.78亿元，同比增长2.7%，应收账款及票据金额4.35亿元，同比进一步减少19.3%，公司现金流表现及应收款情况长期良好。此外，公司分红政策也总体稳定，上市至今每年均实施现金分红，平均分红率高达70-80%，2025年分红总额达7.07亿元，对应股利支付率95.49%。

盈利预测与投资建议：伟星新材是质地优异的零售管道头部企业，公司长期发展路径清晰，即深耕管道主业，坚持三高定位，积极推广同心圆和全屋水生态系统，长周期维度下具备较好成长性，叠加良好的现金流和高分红属性。预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.38亿元、9.28亿元、10.13亿元，对应估值分别为20倍、18倍、17倍。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；收购公司整合效果不及预期风险；市场竞争进一步恶化风险；行业需求持续低迷风险。

沈猛   分析师   S0680522050001   shenmeng@gszq.com

陈冠宇   分析师   S0680522120005   chenguanyu@gszq.com

※【商贸零售】重庆百货（600729.SH）-短期业绩承压，调改转型毛利率提升

对外发布时间: 2026年04月20日

更新盈利预测，维持“买入”评级。我们认为公司积极探索百货超市业态调改转型，有望通过优化部分SKU采购模式进而提升整体供应链效率，考虑到马消投资收益受外部环境形势变化等多重因素影响，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.55亿元、9.80亿元、10.89亿元，同比增长-18.2%、14.7%、11.1%。维持买入评级。

风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，马消拨备提升等。

李宏科   分析师   S0680525090002   lihongke@gszq.com

毛弘毅   分析师   S0680525110003   maohongyi@gszq.com

※【煤炭】江钨装备（600397.SH）-25Q4扭亏为盈，远期资产收购望星辰大海

对外发布时间: 2026年04月20日

公司发布 2025 年业绩预亏公告，全年主营收入 25.75 亿元（同比 - 56.26%），归母净利润 - 2.91 亿元（同比 - 20.56%），主要因剥离煤炭亏损业务拖累，四季度已扭亏为盈（归母净利润 1541.49 万元，同比 + 119.37%）。2025 年 8 月公司完成重组，置出煤炭业务、置入金环磁选，磁选装备业务经营稳定，营收 4.1 亿元，同时推出多款新型磁选设备并落地应用。

公司拟募资不超 18.82 亿元，收购江硬、华茂、九冶 3 家公司 100% 股权，完善钨、钽铌产业链，解决业务单一问题。三家标的 2025 年合计净利润超 1.3 亿元，实控人均为江西省国资委。大股东江钨控股拥有丰富钨、钽铌资源，为公司发展提供支撑。

投资建议：上调 2026-2028 年归母净利润预测，预计分别为 0.75、0.89、1.02亿元，维持 “买入” 评级。

风险提示：商品价格大幅波动，整合非煤业务不及预期，装备业务产销及研发不及预期。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

刘力钰   分析师   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

高紫明   分析师   S0680524100001   gaoziming@gszq.com

鲁昊   分析师   S0680525080006   luhao@gszq.com

张卓然   分析师   S0680525080005   zhangzhuoran@gszq.com

※【商贸零售】家家悦（603708.SH）-优化显效增长稳健，聚焦供应链与商品力提升

对外发布时间: 2026年04月20日

更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司得益于区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁垒；近年外省已有显著减亏趋势，同店企稳+省外减亏，叠加供应链改革带来毛利率提升，已步入利润弹性释放期。预计公司2026-2028年归母净利润各2.55亿元、3.15亿元、3.66亿元，同比增长27.1%、23.4%、16.3%。维持“增持”评级。

风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。

李宏科   分析师   S0680525090002   lihongke@gszq.com

毛弘毅   分析师   S0680525110003   maohongyi@gszq.com