德银——战争如何扰乱市场与经济(附下载)
德银——战争如何扰乱市场与经济
翻译精华
尽管近期出现了一些积极的迹象，但现在宣布伊朗冲突结束可能为时过早。因此，我们正密切关注这场战争对世界经济与市场的扰乱效应在2026年余下时间里的韧性。未来谈判困难重重，停火能否持久充满不确定性，地缘政治风险依然是核心变量。
核心要点与市场扰动
1. 地缘政治：不确定的未来
• 脆弱的停火：美国与伊朗宣布了两周的有条件停火。然而，双方在霍尔木兹海峡控制权与通行条件上存在争议（伊朗要求“监管”），停火能否持续存在“深深的”不确定性。
• 谈判障碍：伊朗提出的关键要求（铀浓缩权利）触碰了美国的红线，而美国可能无法完全满足伊朗的制裁解除和安全保证要求。谈判前景艰难，局势存在回归“危险现状” 的风险（美国制裁、谈判停滞、伊朗重启核计划）。
2. 大宗商品与通胀
• 油价飙升：战争导致WTI原油价格一度超过布伦特油价，这是近十年极为反常的现象。原因之一是WTI的交割周期（1个月）比布伦特（2个月）更短，促使交易员转向WTI合约以对冲近期风险。
• 通胀影响分化：
◦ 欧洲：尽管能源通胀在上升，但目前中东能源冲击的严重程度远不及五年前俄乌战争时期，因欧洲对中东的能源依赖度低于当时对俄罗斯的依赖。
◦ 美国：服务业价格指数（ISM）上涨，输入性成本通胀的持续性将影响消费者信心。
3. 经济与市场反应
• 增长预期下调：战争加剧了美国经济增长预期在战前就已出现的下行趋势，Q1的GDP预测被持续下修。
• 消费者信心：消费者信心与汽油价格高度联动，油价上涨对其造成了不成比例的打击，并可能影响其投票意图。
• 金融市场情绪：
◦ 避险资产失效：德意志银行编制的“避险指标”显示，在本次伊朗战争、2025年关税危机等事件期间，黄金、日元、瑞士法郎、美国国债、德国国债等传统避险资产未能有效发挥避险作用，与风险资产（标普500）呈正相关。
◦ 美元例外：美元是本次危机中唯一有效的避险货币。这表明与去年关税危机的“经济风险规避”不同，本轮战争是一种“物理冲突风险规避”，驱动资金流向美元。
◦ 非理性情绪：德意志银行的“理性指数”显示，在战争高峰期（2026年3月），市场表现出极度非理性的恐慌与抛售，尽管企业盈利预期依然保持强劲。
4. 政治成本
• 特朗普总统的支持率以及共和党在中期选举中保住参议院控制权的概率，在过去五周内有所下降。
核心结论
报告认为，尽管市场在经历最初冲击后显示出一定韧性（如股指跌幅相对有限，盈利预期未显著下调），但地缘政治不确定性是主导2026年余下时间市场走向的核心因素。谈判失败、冲突升级、油价再度飙升、通胀持续高企等风险依然存在，市场情绪的波动性可能因此加剧。投资者对“现状”的偏见（即不愿在事件发生前充分考虑上行和下行风险）会放大市场的波动。
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