东鹏饮料2025年报解读:市场在担心这个?
东鹏饮料2025年报解读:市场在担心这个?
注：文章仅为个人研究与思考总结，不构成投资建议！投资有风险，请看官在能力圈内行事。
拉长时间看，股价从去年6月的高点，已经回调了将近40%了…这是咋了？
2025年，东鹏饮料营业收入为208.75亿元，同比增长31.8%。
这个增速算是比较高的了：行业（规上包装软饮企业）增速仅有6.3%，“水王”农夫山泉增速为22.51%。
（1）“东鹏特饮”所在的“能量饮料”，同比增长17.25%；
（2）“补水啦”所在的“电解质饮料”，同比增长119%；
（3）“茶饮咖啡果汁”等“其他饮料”，同比增长94.13%；
新品类高速增长，贡献增量收入首次超过“能量饮料”，进一步改善了东鹏的收入结构，“能量饮料”占营收比重进一步下降至74.73%。
财报显示，2025年，东鹏饮料毛利润、归母净利润分别为93.74亿元和44.15亿元，分别同比增长32.08%和32.7%。
整体来看：营收增速（31.79%）<毛利润增速<归母净利润增速
这样的传导效应，表明东鹏饮料的经营效益是良性的，详细来看：
（1）毛利润增速高于营收，不过，毛利率同比仅增长0.1个百分点。
这个是正常的，因为新品类的毛利率比较低且增速更高，营收结构改变后，整体的毛利率就被拉低下了。
饮料市场竞争是比较激烈的，受到运输半径影响，规模效应相当重要。
可以看到，“能量饮料”和“电解质饮料”的吨均售价是下降的，但是受益于规模效应，成本端的降幅更高，所以这两大品类的毛利率皆有所提升。
“其他饮料”虽然增速不错，但是里面有茶饮、咖啡、果汁众多细分品类，都属于培育市场阶段——财报中都还没有资格单独列示呢，需要放量后依靠规模效应来提高利润率。
对于经销群体来说，产品适销，有规模又有赚头，自然就愿意跟着品牌商喝酒吃肉了。2025年年末，东鹏的经销商净增加286家，且经销商流失率进一步减少，阵容的稳定性是提升了的。
经销群体的黏性，对东鹏来说很重要，毕竟推广新品还是需要经销商一起出力的——稳定的经销网络，使得“渠道复用”的效益更高。2025年，东鹏饮料“三费”合计支出40.48亿元，其中销售费用支出34.05亿元，分别同比增长27.7%和27%。
东鹏饮料2025年的归母净利润录得44.15亿元，同比增长32.7%，归母净利率小幅提升至21.15%。
重点是，东鹏饮料堪称现金奶牛，利润妥妥地悉数转化为现金流入，账面上的货币资金、理财、债券投资等加起来高达159.11亿元，占总资产比重将近60%，这可没算上港股IPO募来的百亿港币…
自己的钱呢，用来存定期、买理财、投资债权，然后向银行借入低息资金，赚点息差——这也是为什么拥有巨额现金的东鹏，账面上有66.3亿元短期借款的原因。
东鹏饮料的基本面是相当不错的，但还是跌了近40%…
直观来看，2025年的增速较2024年有所放缓：营业收入增速从40.63%降至31.8%；归母净利润增速从63.09%下降至32.72%。
“东鹏特饮”所在的“能量饮料”，2025年第四季度同比增速仅有9.29%，首次降至个位数，市场担忧的是，这个核心大单品距离天花板不远了…
从行业数据来看，东鹏饮料在国内能量饮料市场中，销售量口径市占率是51.6%、销售额口径市占率是38.3%。
因为“能量饮料”是个充分竞争的存量行业，机构给出未来五年的增速是5.5%左右，而大家目前都是用“质价比”去打开低线市场，长期来看，很难具有涨价的能力…
因此按照销量口径来看，就算拿下整个市场，也就只有1倍的空间…何况，一家独大几乎是不可能的。
核心大单品增速放缓，那么就需要新品类来贡献增量；2025年也确实如此，“能量饮料”的贡献占比首次降至50%以下。
“电解质饮料”这条赛道也是这两年才突飞猛进的，东鹏的打法挺厉害，将“出汗”和“补水”进行关联，将产品从运动场景带向了更广阔的日常消费…
机构预计未来5年的复合增速高达22.5%（看看就好），是各大包装饮料中预期增速最高的…但是呢，农夫山泉、蒙牛、统一在2025年和2026年也加速布局“电解质饮料”，未来竞争的激烈程度可以想象…
在一定程度上，“补水啦”的期初场景与“东鹏特饮”是有协同性的，比如说打篮球吧：打球之前补充一下能量，打完球出汗了就“补水”…
而茶饮、咖啡、果汁这些相对成熟的赛道，想要复刻“补水啦”并不那么容易，没有协同关联，单靠品牌实现扩张是件辛苦的事。
在年报中，管理层提到“计划营业收入不低于20%的增长”；相比2024年，少了“净利润不低于20%的增长”。
这也是正常，毕竟大单品增速大幅放缓了，而新品的利润率远不及大单品…所以少提一句，谨慎一些。
从市场表现来看，由于核心产品增速放缓，新品增速虽然乐观但前景不确定性高，所以就通过下跌对前期高成长预期进行估值消化…要重拾增长预期，一方面是新品类的放量；另一方面则是出海…慢慢来吧。
