本次霍尔木兹海峡封锁危机和去年关税战对市场的影响有何区别?

本次“霍尔木兹海峡封锁”危机冲击的是通胀预期，对实际利率敏感的行业或板块受冲击更大。以在封锁解除之前，最好控制仓位，回避高估值的中小市值板块。如果封锁短期内能解除，油价回落，看好前期跌幅较多的科技、有色、炼化等板块的修复机会。如果封锁时间过长，高油价持续到下半年，则要注意市场结构调整，关注油气、煤化工、新能源、半导体成熟制程等受益海峡长期断供影响的板块。

本次霍尔木兹海峡封锁危机和去年的关税战都带来了全球风险偏好下降，并造成股票市场剧烈震荡。我们看到，去年关税战爆发后，全球市场在经历初期恐慌后，情绪逐步稳定，市场用了一个月的时间完成修复，并在下半年大幅上涨创出新高。而站在现在这个时点，我们应如何评估本次霍尔木兹海峡封锁危机对市场的影响，并如何展望市场未来的走势呢？

首先，我们要先认识到这两次危机本质上不是同一类风险：

ü去年美国全球关税战造成的是“对美出口需求冲击/盈利冲击”，对股市的影响路径是担忧全球贸易量下滑、企业盈利预期下修；

ü本次霍尔木兹海峡封锁则是“能源供给冲击/滞胀冲击”，对股市的影响路径是担忧通胀失控、利率与流动性预期恶化。

所以我们看到市场虽在危机后都出现了明显下跌，但受冲击的行业和板块是不一样的；去年关税冲击下，出口链、全球制造链、消费电子、汽车零部件、跨境电商更受伤，防御资产偏向内需、公用事业、红利和黄金；海峡封锁冲击下，有色、黄金、高估值的小票和科技股、航空、炼化等跌幅较大，防御资产偏向煤炭、石油开采、新能源、部分高增长的成长股。也就是说去年市场下跌杀的是分子（EPS），领跌的是那些受出口关税冲击、盈利预期下调的行业；今年这波下跌杀的是分母（贴现率），领跌的主要是那些对利率敏感的行业和板块。随着危机的持续，市场本周开始担忧能源危机，开始进一步交易经济滞胀。

如何评估本次危机的影响？

本次霍尔木兹海峡封锁影响的是能源成本与物流成本。海峡承担着全球约20%的原油、LNG运输以及大量化工品、化肥相关物流。有卖方测算，对美国而言，每10%的油价上涨可能推升CPI约0.26个百分点。市场演绎的逻辑是：“油气、农化产品价格飙升→通胀大幅抬升→货币政策被迫收紧→资产重定价”。如果封锁时间超过一个季度，市场将进一步担忧全球能源危机。股票市场在海峡封锁过程中首先交易的是“再通胀与能源短缺”。因此，本次海峡封锁更接近“滞胀交易”，市场担心通胀再起、实际利率抬升、美联储延后宽松甚至更鹰。

如何展望市场未来的走势？

首先，因为本次海峡封锁影响的是通胀预期，首当其冲的是PE（贴现率与风险溢价），那些对实际利率敏感的行业或板块受冲击更大。这里面除了市场共识的高估值中小市值板块受冲击大外，类债的红利股（业绩无增长的高股息）其实在通胀上行周期中也是受损的。之前受益弱美元的黄金、有色投资逻辑短期被逆转。科技股则要看业绩，业绩高增长估值合理的公司受影响较小；高估值、业绩短期兑现弱的科技股则受冲击大。而能源/新能源、煤炭与替代能源则在本次危机中受益。必须消费品（食品、农副）等受冲击较小。

其次，本次海峡封锁时间长短对市场的影响差异也很大。如果封锁能在未来一个月解除，石油远期合约价格回落到80美元以下，那市场就能回到之前的趋势中，最近跌幅较大的黄金、有色、科技股将迎来快速修复。如果封锁持续的时间过长，导致石油价格长期处于高位（持续到下半年），那后面市场恐怕还有系统性调整的压力。

最后，该如何应对目前的市场？现在最难判断的就是海峡封锁持续的时间。一旦解除封锁，现在市场交易的逻辑就会出现快速逆转。局势现在看得相对比较清晰了。美以本次战争的底线目标是消除伊朗的核能力，而伊朗对抗美国最有效的武器是高油价。所以在消除伊朗核能力（浓缩铀）之前，美以的进攻大概率不会结束，伊朗也不会彻底解除封锁让油价大幅下跌。大家都不是军事专家，没能力预测军事行动的持续时间。所以在解除封锁之前，最好控制仓位，现金是最好的防御资产。期间阶段性的超跌反弹参不参与都行。五一前，封锁能解除的话，第一时间将之前因为此事跌得比较多的科技、有色买回即可。但如果五一后还不能解除封锁，高油价持续到下半年，就需要考虑大幅调整持仓结构了。

目前市场主流的预期是五一前，美以军事行动就能结束，伊朗解除封锁。如果封锁时间过长，超出市场主流预期，要小心系统性风险。因此操作上，最好是在封锁解除前偏防御、多观望，在看到封锁要解除的信号（美以军事行动要结束/摧毁伊朗核能力）时入场。