本周全球大类资产表现为：债券（彭博全球综合债券指数下跌0.14%）>商品（彭博全球商品指数下跌0.62%）>股票（MSCI全球股票指数下跌1.79%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌2.89%）。

股票市场方面，本周新兴市场（MSCI新兴市场指数-0.42%）表现好于发达市场（MSCI发达市场指数-1.97%）。新兴市场中，韩国股市回暖（韩国综合指数+5.36%）、印度股市跌幅收窄（印度NIFTY50指数-0.16%）、俄罗斯股市窄幅盘整（俄罗斯MOEX指数-0.24%）、巴西股市进一步下行（巴西IBOVESPA指数-0.81%）、中国股市调整（A股沪深300指数-2.19%，港股恒生指数-0.74%）。发达市场中欧美股市受能源冲击与央行路径重估叠加影响而调整，美国标普500指数-1.90%、纳斯达克指数-2.07%、道琼斯工业指数-2.11%、欧洲STOXX600指数-3.89%。分行业看，本周全球股市中仅能源行业获得正收益，而原材料、日常消费及公用事业行业跌幅较大。

大宗商品方面，伊朗紧张局势持续，能源基础设施遭到损坏，布伦特原油期货价格盘内最高至119.13美元/桶，本周上涨8.77%至112.19美元/桶，其他能源商品如汽油、柴油、欧洲天然气价格亦明显上涨。全球定价的工业金属、贵金属价格普遍下行，铜价下跌约6.5%、黄金价格下跌约10.50%，而主要受中国需求影响的铁矿石、螺纹钢价格上涨。

债券市场方面，欧美央行鹰派表态及能源价格上涨推升欧美国家长端债券收益率，美债十年期收益率上行约16bp至4.38%，加拿大上行12bp至3.553%，英国十年期国债收益率上行21bp至4.988%，德国上行约9bp至3.038%，法国上行14bp至3.753%。汇率方面，美元指数回落0.71%至99.647；美元对日元贬值0.31%、对英镑贬值0.84%、对欧元贬值1.36%，人民币兑美元中间价当前为6.8898，较上周升值0.158%。

经济数据方面，本周公布的经济数据中，美国多数好于预期。美国二月工业产值环比增0.2%，高于预期+0.1%，设备使用率为76.3%、高于预期76.2%。欧元区2月CPI同比终值为+1.9%，环比+0.6%、低于预期，核心CPI同比+2.4%、符合预期。美联储3月FOMC会议暂停降息，符合市场预期。会议声明对经济和就业的表述变化不大，对经济增长维持“稳定增长”，认为就业“增长依然较低”，失业率从“呈现企稳迹象”改变为“近几个月变化不大”，仍认为通胀“依然较高”。此外，新增“中东局势的发展对美国经济的影响尚不确定”的表述。在经济预测中，美联储官员上调了今年的增长和通胀预测，失业率预测不变。美联储主席鲍威尔发布会上表态总体谨慎，认为劳动力市场的边际转弱可控且主要来自于供给影响；若通胀无进展则不会降息，能源价格上涨将推升通胀，中东局势有很大不确定性，当前判断能源供应冲击是一次性事件，但亦不能轻率忽视能源通胀的问题，关税通胀的问题也需要更多时间，一系列冲击中断了通胀进展，未来通胀将会受到一些影响；虽然短期有通胀担忧，但并不认为美国经济正面临滞胀问题。美伊冲突造成的能源价格上涨或使得通胀超预期上行，压制了美联储的降息预期。当前市场已大幅压缩今年美联储的降息预期，至12月隐含利率上行至3.723%。但中期选举对特朗普的重要性或使其有充足的动力快速结束战争。若未来劳动力市场进一步走弱，而关税和地缘风险企稳、通胀预期的缓解仍将给降息提供条件。

欧央行3月会议亦维持三项政策利率不变，声明中指出伊朗战争的影响一方面取决于冲突的烈度和持续时间，另一方面则取决于能源价格如何影响消费价格和经济，认为通胀前期的风险平衡偏向上行，大宗商品价格上涨对潜在通胀有一定溢出效应，经济增长前景风险平衡则偏向下行，反映出能源价格上涨对实际收入和投资的影响以及更加紧缩的金融环境。央行经济学家在本期宏观经济预测中，2026、2027、2028年GDP同比预期分别为0.9%、1.3%、1.4%（去年12月预期分别为1.2%、1.4%、1.4%），2026、2027、2028年核心通胀率预期分别为2.3%、2.2%、2.1%（去年12月预期分别为2.2%、1.9%、2%）。委员保持审慎基调，强调已经准备好在必要时采取行动，而目前尚无调整利率的紧迫性。当前市场已对欧央行年内两次加息有所预期，至12月隐含利率上行至2.711%。

QDII基金近期观点：

· 诺安油气能源基金：

伊朗局势变化仍对原油价格构成显著影响，霍尔木兹海峡通航受阻，海湾地区更多能源基础设施被破坏，布伦特原油期货价格本周上涨8.77%至112.19美元/桶，WTI原油期货价格则下跌0.40%至98.32美元/桶。标普能源价格指数本周上涨2.75%。

业绩方面，美国主要能源公司已基本完成2025年四季度业绩披露，能源公司收入及盈利增速均好于市场预期，其中能源开采及销售公司盈利增速好于提供能源设备及服务类公司。

供给方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2026年1月原油产量为2863万桶/天；沙特1月原油产量为992.6万桶/天；俄罗斯1月日产量为940万桶。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。

库存方面，截至2026年3月13日当周美国商业原油库存为增加615.6万桶，预期为增加3.2万桶；库欣原油库存为增加94.4万桶，上期为增加11.7万桶；战略原油库存当前为4.15亿桶左右。当前美国商业原油库存低于过去五年均值水平，库欣原油库存为过去五年较低水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存本周为减少252.7万桶，预期为减少125.5万桶，汽油库存为减少543.6万桶，预期为减少186.3万桶；当前美国汽油库存略高于过去五年库存高位、蒸馏油库存低于过去五年均值水平。

俄乌、伊朗地缘前景仍是主导原油供应预期的核心因素，以色列、美国与伊朗的冲突将推升油价，持续时间及长期油价走势取决于冲突对石油生产设施、霍尔木兹海峡及伊朗政权稳定性的影响。美联储仍在降息周期，短期受能源价格上行影响阻碍降息节奏。金融属性曾支持多个工业属性金属价格走高，近期能源价格的飙升对需求预期构成影响。当前全球原油库存总量较低。美国能源公司去年四季度业绩好于预期。投资者可以关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。

·诺安全球黄金基金：

本周中东地缘局势维持紧张，美元指数及美债利率回升或压制国际现货黄金价格表现，本周黄金价格下跌10.5%至4492.42美元/盎司。VIX指数上行，全球黄金ETF持有量减少，美债长久期收益率上行，美元指数震荡。

以美对伊朗发起袭击，引发市场避险情绪升温及对油价上行导致的再通胀担忧，并压制年内美联储降息空间及节奏，长久期美债利率上行，黄金价格承压。全球主要国家财政政策的扩张、央行增持、美元资产再配置需求、美联储降息仍将是黄金中长期的上行逻辑，逻辑未发生变化，但短期黄金定价或主要受持有黄金的机会成本影响。投资者可以积极关注黄金价格走势，短期灵活参与黄金投资，中长期逢调整增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

· 诺安全球收益不动产基金：

本周受全球风险偏好降温及利率上行影响，STOXX 全球1800 REITs指数周度下跌3.43%。欧美市场REITs收跌，亚太市场获正收益，具体表现看新加坡>日本>澳大利亚>美国>英国。行业表现为：酒店娱乐>办公>工业>零售>STOXX全球1800REITs指数>住宅>特种>医疗。

美国REITs公司中，已公布的2025年第四季度业绩显示，整体收入及利润均获得正增速，收入增速好于预期，但盈利则与预期持平。特种、医疗REITs业绩增速相对较快，工业、住宅REITs业绩增速相对平缓。

REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。投资者可以在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。

海外主要市场近期观点：

·美股市场点评

一、市场回顾

本周美股整体延续上周下跌，呈现先涨后跌走势。前半周在Meta裁员叠加AI投资强化的带动下，市场对盈利改善与长期增长预期升温，同时油价阶段性回落缓解通胀压力，推动股指反弹。但随后在美联储偏鹰表态及美伊冲突升级背景下，能源价格再度上行，市场对通胀粘性与高利率持续的担忧明显加剧，风险偏好回落，指数回吐涨幅。展望后市，在地缘冲突外溢、通胀压力与财政扩张不确定性共同扰动下，市场或维持震荡偏弱格局。

二、市场表现

本周美股三大指数整体收跌，延续上周走势，整体走势呈现先涨后跌的节奏。主要由两方面因素推动。一方面，在AI公司层面，Meta通过裁员与加大AI投资的组合，被市场解读为既能提升短期利润率，又有助于强化长期增长逻辑，从而形成利好；另一方面，在宏观层面，油价回落缓解了市场对通胀和经济压力的担忧，美国原油价格从盘中超过102美元回落至93.5美元。这一变化降低了通胀上行预期，带动风险偏好回升，进而推动股指上涨。然而，3月18日至20日，美股市场回吐此前涨幅。3月18日美联储释放偏鹰信号。短期内，能源价格上涨将对物价形成上行压力，但其影响范围与持续时间仍存在较大不确定性，从而进一步强化了市场对高利率维持时间延长以及通胀风险回升的预期。此外，3月18日至19日，美伊冲突再度呈现扩大化趋势，已由军事对峙向核心能源基础设施蔓延。油气设施受损，加剧了市场对全球能源供应中断乃至系统性能源危机的担忧，导致整体风险偏好明显回落。

科技七巨头中本周跌幅居前的有：特斯拉（-5.94%）、英伟达（-4.19%），相比之下，跌幅较小的苹果和谷歌周跌幅分别为0.85%以及0.89%。特斯拉本周股价大幅下跌主要是因为监管、需求与产能三方面压力。3月19日美国国家公路交通安全管理局将特斯拉完全自动驾驶系统（FSD）调查升级为工程分析，涉及约320万辆车，增加潜在成本风险。需求方面，瑞银将其2026年Q1交付预期下调至34.5万辆，环比下降18%，显示中国和德国等核心市场需求疲软。此外，特斯拉产能也承压，2025年全年交付约163万辆，同比下滑8.5%，而Cybercab、Optimus等新业务短期难以贡献收入。

三、后市展望

1、美伊冲突能源外溢风险：本周以色列打击南帕尔斯气田直接波及伊朗天然气供应体系，伊朗随即报复卡塔尔北方气田，冲突已从军事对峙向核心能源基础设施蔓延。冲突双方均未展现实质性降级意愿。当前需关注的核心风险在于冲突是否进一步向卡塔尔、沙特等其他海湾能源国蔓延。一旦波斯湾地区能源基础设施遭受更大规模破坏，全球LNG与原油供应将面临系统性中断风险，对依赖中东能源进口的亚洲经济体及港股相关板块的冲击将远超当前市场定价。

2、通胀粘性上升风险：本周公布的美国2月PPI环比上涨0.7%，高于1月的0.5%，同比涨幅达到3.4%，为一年来最高水平，显示在地缘冲突爆发前，通胀压力已具备较强粘性。考虑到中东冲突已推动能源价格上涨并扰乱全球供应链，未来通胀存在进一步上行风险。同时由于PPI中的关键分项将传导至美联储更为关注的核心PCE指标，市场普遍预期核心PCE可能连续多月维持在高于政策目标的区间，从而限制美联储货币政策的宽松空间。

3、财政扩张风险：美国财政压力在冲突背景下显著上升。五角大楼表示将向国会申请额外战争拨款，但具体金额尚未确定。此前有媒体报道称拨款规模可能约为2000亿美元，但国防部称该数字仍可能调整。相关资金将作为2026财年已批准国防预算之外的额外支出，用于覆盖已发生及未来可能产生的军事费用。根据五角大楼数据，前六天军事行动已花费约113亿美元。该笔支出将在既有财政预算之外进一步扩大赤字规模，并可能引发国会分歧。在油价上涨与通胀压力背景下，财政扩张与债务供给增加或共同推升美债收益率。

港股市场点评

一、市场回顾

本周港股市场冲高回落收跌。美以伊冲突未平，美联储“按兵不动”，鲍威尔明确否认美国经济处于滞胀状态，市场承压。行业层面，银行（+2.3%）、能源（+0.5%）和医疗保健（+0.2%）由于其防御属性涨幅居前，原材料（-10.9%）、媒体娱乐（-6.8%）、电信服务（-4.2%）板块领跌。

二、市场表现

估值层面，市场风险偏好相对稳定，风险溢价震荡。当前恒生指数动态市盈率为10.89倍，风险溢价为5.6%，低于2013年以来的历史均值6.9%，恒生沪深港通AH股溢价指数报119.81点，为2015年以来9.5%分位。

情绪层面，卖空成交占比近期处于高位，情绪位于中性区间。当前卖空成交占比5日均值为18.0%，处于近一年较高水平，较上周五小幅下降0.8ppt，相对强弱指标RSI为40.1，处于中性水平。

盈利层面，国内市场整体信用周期扩张缺位，盈利难以大幅改善，更多是结构性亮点。板块上，原材料（48.0%）、食品零售（45.2%）、制药与生命科技（30.9%）的预期EPS（NTMA）同比增速居前，软件服务（-115.7%）、消费服务（-38.3%）、资本品（-23.9%）的预期EPS（NTMA）同比增速落后。过去2周医疗设备与服务（5.3pct）、能源（5.2pct）、房地产（4.2pct）板块的预期EPS（NTMA）同比增速上修较多，电信服务（-11.6pct）、硬件设备（-10.1pct）、保险（-4.6pct）板块的预期EPS（NTMA）同比增速下修较多。

资金面上，海外主动资金流出放缓，被动资金转为流入，南向资金转为流出。EPFR数据显示，截至3月18日，海外主动型基金流出海外中资股市场1.33亿美元（vs.此前一周流出5.45亿美元）。海外被动型基金流入4.43亿美元（vs.此前一周流出5.66亿美元）。与此同时，本周南向资金净流出63.3亿港元（vs.此前一周南向资金流入524.4亿港元），日均流出12.7亿港元（vs.此前一周日均流入104.9亿港元）。