兴证资管 | 每周市场观点

上周市场核心交易逻辑围绕伊朗局势展开。整体看，中东冲突持续升级，霍尔木兹海峡封锁时间超出市场预期，于是市场开始交易美联储不降息甚至转向加息，大滞胀风险担忧升温。

上周市场普遍走弱，成长风格中通信和新能源板块表现相对较好。英伟达GTC大会表明光通信需求依然非常旺盛，新能源板块则直接受益于本轮能源危机带来的全球能源转型加速。

短期中东局势出现边际缓解迹象，据媒体报道，相关方暂缓了对关键石油设施的打击，同时美国方面亦有放松部分石油限制的探讨，受此情绪影响，国际油价短期涨势趋缓。后续依然关注新能源、通信。新能源板块短期Q1业绩表现较好、中期受益于欧洲、南亚等地订单显著增长，长期有望受各国加速能源转型进程的提振。有色金属板块连续大跌后已有企稳迹象，化工板块则被油化工拖累，石油股走势与国际油价保持高度正相关。

长期来看，据路透社报道，卡塔尔约17%的液化天然气（LNG）产能因袭击受损，官方确认修复周期需3-5年。欧洲再度面临能源危机风险，3月欧洲户储订单环比大幅增长100%。沙特方面表示，若红海与霍尔木兹海峡供应封锁持续至4月底，国际油价或突破140美元/桶，极端情景下甚至可能冲高至180美元/桶。指数失守4000点后，市场避险情绪有所升温，抛压增加带动量能放大。当前中东局势双方有边际缓和，市场短期存在反弹概率。后续中东地缘政治局势的发展仍具有较高不确定性，若冲突进一步升级影响到原油实际供给，可能会加剧市场对大滞胀的担忧。

指数表现：Wind数据显示，上周上证指数收于3957.05点，下跌3.38%。深证成指收于13866.20点，下跌2.90%。创业板指收于3352.10点，上涨1.30%。上周A股受中东冲突因素影响较大，通胀压力下美联储未来行动的不确定性影响了全球市场的流动性预期，市场整体情绪低迷、成交量下行，观望情绪较重。

板块表现：上周具备防御属性的金融板块相对抗跌、另外英伟达GTC受益的通信板块有较好表现，其他板块均回调明显。上周上涨的板块仅有通信和银行；跌幅靠前的板块包括有色金属、化工、钢铁、建筑材料和国防军工。

国内重要事件：（1）国家统计局数据显示，1-2月份规模以上工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资同比增长1.8%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，均好于市场预期，其中有今年春节偏晚的原因，也有经济边际修复的原因。（2）央行数据显示，2月新增人民币贷款9000亿元，新增社会融资规模23800亿元，表现均好于市场预期。

海外重要事件：中东冲突升级，短期休战的概率进一步降低，原油价格表现强势，冲突持续性和不确定性进一步压制全球风险偏好，市场持续交易滞胀预期。

后市展望：市场进入年报季与地缘政治博弈叠加的复杂窗口期。短期看，考虑到中东冲突持续时间的不确定性，高估值资产受到资金流动性收缩的影响更大，整体市场短期内或延续观望状态。中期看，高油价虽然可能导致海外滞胀，但对国内影响有限，经历前期调整后，当前位置不用过于悲观，后续可重点关注企业盈利改善带来的投资机会。长期来看，科技创新仍将是驱动经济增长的核心主线，尤其在新质生产力加速形成、关键领域技术攻关持续深化的背景下，相关产业有望打开更广阔的成长空间。

Wind数据显示，上周央行开展2423亿元7天期逆回购操作，有1765亿元逆回购到期，净投放658亿元；买断式回购净回笼1000亿；另有2500亿国库定存，合计实现净投放2158亿。资金面整体延续均衡态势，上周五DR001、DR007加权分别收于1.3207%、1.4209%。存单方面一二级足年国股存单收益率小幅下行至1.52%附近。

债市方面，周初公布1-2月宏观经济数据，数据实现开门红，整体超预期。周中中东冲突升级影响未来石油供给能力，股商等各类资产波动加剧，短期面临一定流动性风险扰动。一方面使得国内风险偏好下降，叠加债市前期下跌，债市在上半周呈现明显博反弹情绪；另一方面随着油价持续抬升高位，推升全球通胀预期，美PPI数据超预期，美联储议息会议表态偏鹰，国内债券长端及超长端在博反弹后继续下行受阻，大类资产波动的赎回扰动带动债市止盈及抛盘，收益率转而上行。中短端则受资金面宽松及市场谨慎心态影响，市场对中短久期品种配置需求明显，存单及中短债整体表现良好；收益率曲线走陡，30-10年国债利差约56BP，处于近五年高位。3年、5年、10年、30年国债收益率较上周五分别变动-2.53BP、0.06BP、1.56BP、2.16BP，3年、5年、10年国开收益率分别变动-2.21BP、-2.22BP、0.59BP。

展望后续，央行稳健偏松的货币政策基调及资金面平稳仍是债市重要支撑，市场当前对久期策略整体偏谨慎，配置需求向中短端淤积；长端仍需持续关注中东局势对油价影响进而对通胀预期的影响。结合技术分析看，T（10年期国债期货）连续下跌后反弹至颈线位置受阻，关注10年国债在1.85%位置的韧性，交易层面宜保持灵活应对。临近季末，关注大类资产走势及机构行为。