花旗重磅研判:2028年CPO千亿市场落地

花旗重磅研判：2028年CPO千亿市场落地，光通信核心标的与技术路线明确

花旗2026年3月最新研报成为光通信产业核心风向标，不仅将CPO（共封装光学）组件市场规模测算延伸至2028年，勾勒出千亿级爆发曲线，更明确了技术演进节奏、核心受益标的及行业短期博弈焦点，叠加其此前对光通信产业链的评级与目标价调整，形成对AI算力驱动下光通信行业的完整研判体系，为市场指明投资方向。

核心研判一：CPO规模化落地提速，2028年迎千亿市场爆发

AI基础设施升级持续推高光通信硬件天花板，花旗预测2025-2028年CPO交换机出货量将实现阶梯式跃升，从300台快速增至69.1万台，其中2028年向上扩展设备达59.1万台、向外扩展设备10万台，规模化落地节奏明确。
组件端需求随交换机放量同步爆发，2028年光纤阵列单元（FAU）、外部激光源小封装可插拔模块（ELSFP）、光纤互换板、光纤托盘四大核心组件市场规模将分别达104亿、296亿、896亿和557亿元人民币，合计超1800亿元，千亿级市场空间正式拉开。
花旗同时指出，CPO核心组件ASP虽随技术成熟逐年下滑，但出货量的指数级增长将持续推升整体市场规模，量增覆盖价减成为行业核心发展逻辑。

核心研判二：英伟达技术牵引，CPO演进分阶段落地

花旗将英伟达技术迭代视为CPO市场扩容的核心引擎，其下一代MGX NVL机架设计「Kyber」实现NVLink域翻倍，可容纳144个GPU，将率先与Vera Rubin Ultra系统形成NVL144系统，同时推出NVL72、NVL576等多档位产品，成为CPO技术落地的核心推手。
针对CPO技术演进，花旗明确阶段性落地特征：Rubin世代将采用铜+CPO混合部署模式，2026年下半年Spectrum CPO向外扩展网络落地后，机架间向上扩展网络将与Rubin系列绑定；Feynman Kyber 1152系统将实现全CPO架构，最终机架内向上扩展CPO将随Feynman系统落地。这一循序渐进的路径，本质是适配当前供应链成熟度——目前铟磷光学通道需求复合年增长率高达85%，光芯片供应紧张成为行业短期瓶颈。

核心研判三：NPO成过渡主流，800G/1.6T可插拔模块仍是短期核心

结合2026年OFC展会技术趋势，花旗进一步明确光通信技术路线节奏：CPO是技术终局，但规模化部署仍需时间，2026-2028年难实现大规模落地，头部云服务商现阶段仍偏好成熟的800G/1.6T可插拔光模块；NPO（近封装光学）因规避先进半导体封装、难度与成本更低、良率更优且性能接近CPO，获云服务商高度关注，2026下半年将开始放量，成为CPO落地前的核心过渡方案。
花旗此前已上修1.6T光模块市场规模至240–300亿美元，明确2026-2027年800G/1.6T光模块将持续高增长，且1.6T增速显著快于800G，多家客户2026年将加速采用1.6T产品，成为行业短期业绩核心支撑。

核心研判四：锚定三大核心标的，明确评级与目标价

花旗在二级市场策略上明确CPO及光通信产业链首选标的，结合此前评级调整，对核心企业给出清晰定位与目标价，且近期股价回调被视为优质入场机会：

1. 苏州天孚通信（300394.SZ）：花旗首选核心标的，维持买入评级与446元目标价（此前222元翻倍上调），基于2027年25倍市盈率测算，预计2027年其CPO相关收入占总收入的28%。花旗将其定位为AI光通信“卖铲子的人”，受益于1.6T光引擎与CPO双主线，江西、泰国基地投产将支撑2026年1.6T光引擎放量，2025Q4业绩短期承压仅为芯片供应延迟，非需求端问题。

2. 环旭电子（USI）：与天孚通信同为英伟达CPO时代主要参与者，被花旗列为核心首选标的，深度受益于CPO光引擎封装与规模化落地。

3. 太辰光（300570.SZ）：虽受降低康宁外包比例影响产能利用率下降，花旗将其目标价从184元下调至156元，但仍维持买入评级，认定其为CPO时代长期受益者。花旗此前曾将其目标价从137元上调至184元，核心逻辑为其是MPO连接器全球第二、MT插芯自主可控，且为英伟达Shuffle Box独家供应商，是CPO时代核心无源器件标的，1.6T与CPO渗透将驱动其无源器件需求高增。

核心研判五：行业短期博弈聚焦两点，长期景气由算力驱动

花旗指出，当前市场对CPO及光通信产业链的核心博弈点仍聚焦于两大变量：一是3月底或二季度初CPO组件平均售价的进一步定价信息，将直接影响产业链盈利预期；二是2026年下半年CPO向上扩展架构的采用可见度，将决定行业规模化落地的推进速度。而投资者对行业发展的分歧、GTC及OFC会议中CPO相关更新的保守表述，均为短期扰动行情的因素。
长期来看，花旗坚定看多AI算力驱动下的光通信产业景气，认为算力网络对带宽的极致需求将推动光通信组件规格持续升级，光开关（OCS）未来季度出货量将稳步提升，2030年市场规模或超20亿美元，具备高价值量光器件生产能力、卡位核心供应链的企业将持续受益。

花旗研判下的行业核心结论

花旗最新研判明确，光通信行业已进入从“概念验证”到“量产交付”的分水岭，CPO千亿市场落地节奏虽受供应链、技术良率影响，但长期发展逻辑坚实；短期看，800G/1.6T可插拔模块仍是业绩核心，NPO将成为重要过渡方案；标的选择上，卡位英伟达CPO供应链、具备核心器件生产能力且业绩确定性高的企业为首选，近期行业回调则为资金提供了优质入场机会。在AI算力持续驱动下，光通信行业的高景气周期将持续，核心企业将随技术落地与市场扩容实现业绩兑现。