HALO爆火!今天市场最核心的定价逻辑,彻底变了

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在AI技术飞速迭代的今天，资本市场的风向正在悄然改变。

曾经被奉为圭臬的"轻资产叙事"正在逐渐褪色，而那些拥有实体产能与网络的重资产企业，正迎来一场史无前例的价值重估。

高盛最新发布的报告《HALO影响力：AI领域的重资产、低淘汰》中，首次提出了HALO这一全新概念。

HALO是Heavy Assets（重资产）与Low Obsolescence（低淘汰率）的缩写，代表了当前市场最受追捧的资产类型。

重资产：难以复制的竞争壁垒

重资产企业的商业模式建立在庞大的实物资本根基之上，具备极高的复制壁垒。

这种壁垒可能来自高昂的成本投入、严格的监管限制、漫长的建设周期、复杂的工程技术，或是难以整合的网络体系。

跨国输电网、油气输送管道、公用事业设施等都是典型的重资产代表。

低淘汰率：穿越技术周期的长期价值

与轻资产企业不同，重资产企业的经济价值能够穿越技术迭代的周期，长期保持其核心相关性。

技术创新可以优化一条输油管道的运营效率，却无法用一行代码取代它；可以升级电网的调度系统，却不能凭空搭建起一张覆盖全国的电力网络。

过去十余年，全球金融危机之后的零利率环境与充裕流动性，催生出一种全新的商业模式——以"可扩展性"为核心，而非依赖实物资本。

在这样的市场环境下，科技股与轻资产行业一路高歌，享受着远超传统行业的估值溢价。

但这一持续多年的平衡，如今已被彻底打破。人工智能的快速崛起，正给全球股市施加着一股强大的"双重压力"，直接瓦解了轻资产的估值根基。

第一重压力：AI颠覆轻资产行业的利润率与终值

AI革命的到来，正在对软件、IT服务行业的利润率及终端价值，提出根本性的质疑。

近期软件与IT服务行业的大幅去估值，并非源于短期盈利的崩塌，核心原因在于市场正在重新定价其终值与利润率的耐久性——曾经被视为"不可撼动"的高盈利能力，如今被认为更容易受到AI竞争的侵蚀。

第二重压力：AI重塑全球资本支出格局

为了在基础大模型、算力竞赛中站稳脚跟、保持领先优势，美国五大科技巨头，已然开启了一场史无前例的资本支出周期。

数据显示，自2022年ChatGPT横空出世以来，这五大巨头在2023至2026年间的资本支出（Capex），预计将高达1.5万亿美元。

当曾经的"轻资产标杆"——科技巨头，纷纷转型为"重资产基建狂魔"，市场对"轻资产优越性"的信仰，自然也就随之动摇、崩塌。

投资者的嗅觉，永远是最敏锐的。高盛构建的"重资产组合" GSSTCAPI与"轻资产组合"GSSTCAPL 的表现差异，给出了最直观、最有力的市场答案——资产密集度，已经成为驱动企业估值与投资回报的核心要素。

自2025年以来，高盛全新构建的重资产组合GSSTCAPI ，已经跑赢轻资产组合GSSTCAPL 高达35%。

这种跑赢，绝非单纯的股价短期波动，而是市场估值逻辑的深刻收敛——曾经泾渭分明的"轻资产高估值、重资产低估值"格局，正在被彻底打破。

为了穿透传统行业分类的局限，精准定位那些真正依赖实体资本、具备HALO特质的标的，高盛构建了一套包含六项指标的综合"资本密集度得分"体系。

有形资产密集度（净实体运营资产/销售额） ：数值越高，意味着企业每产生1美元的收入，所需投入的实体资产底座就越沉重，重资产属性也越强。

固定资产密集度（厂房设备/销售额） -直接反映企业对实体设施、生产设备的依赖程度，是衡量重资产属性的核心指标之一。

固定资产份额（厂房设备/总资产） -揭示企业资产负债表中，有多少资金被"锁定"在长期实体资产中，体现实体资产在企业整体资产中的权重。

资本-劳动力比率（有形资产/员工数） -清晰区分企业的业务驱动模式——是依赖机器、设备等实体资本驱动，还是依赖人力驱动（人海战术）。

资本支出密集度（Capex/销售额） -衡量企业为维持现有业务运转、或扩张产能，每年需要投入的资本支出占销售额的比例，比例越高，重资产属性越明显。

资本支出负担（Capex/EBITDA） -展现企业每年的经营现金利润，有多少会被实体资产的维护、更新所吞噬，直接反映重资产运营的压力。

重资产的价值回归，并非偶然，而是宏观经济指标与企业基本面的双重共振的结果。

利率端：重资产股票在高利率时期更具优势

高收益率会无情压缩那些"长久期、轻资产"成长型企业的估值——这类企业的价值，多依赖远期现金流，利率上升会大幅降低其远期现金流的现值。

而与有形产能紧密挂钩的重资产部门，反而能从更强劲的名义经济活动、以及政府的财政支出（尤其是基建相关支出）中直接获益。

宏观周期端：制造业与服务业的博弈

重资产板块的表现，与工业生产、资本支出周期紧密绑定。随着制造业PMI（尤其是反映未来业务预期的部分）逐步回升，并超越服务业PMI，宏观经济背景，正再次向重资产行业倾斜。

盈利端：重资产企业的盈利动能由负转正

在过去一个周期中，轻资产企业凭借持续高增长的盈利，享受了长期的估值溢价。

但进入2025年后，重资产公司的盈利动能，最近已经由负转正，市场共识预期正在持续上调；而轻资产公司的盈利预期，则遭到了明显下调。

尽管短期资金轮动剧烈，但长线资金的仓位，依然非常薄弱。

欧洲价值型基金相较于成长型基金的累计资金净流出，仍徘徊在资产管理规模的-40%左右。

这意味着，全球投资者对于价值股（重资产的集中领域），依然处于严重低配状态。

在这个被AI加速重构的时代，虚拟世界的狂飙突进，反而让物理世界的钢铁、管道、电网，变得空前珍贵。

实物资本所具备的"防弹衣"属性——抗淘汰、难复制、有韧性，正在散发着无法忽视的光芒。

读懂HALO，读懂重资产的价值回归，或许就能抓住当下市场最核心的投资机遇。