【中国银河策略】港股市场开始修复了吗?

本周港股行情表现：（1）本周（3月23日至3月27日），港股三大指数齐跌，恒生指数跌1.29%，恒生科技指数跌1.94%，恒生中国企业指数跌1.40%。（2）港股一级行业中，本周3个行业上涨，8个行业下跌。其中，医疗保健上涨3.17%、日常消费上涨0.29%、材料上涨0.03%；工业下跌4.06% ，信息技术下跌3.23% ，通讯服务下跌2.95%。从二级行业来看，本周环保、医药生物、化工、医疗设备与服务、汽车与零配件涨幅居前，耐用消费品、半导体、国防军工、电气设备、传媒跌幅居前。

本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额3096.04亿港元，较上周增加250.99亿港元。（2）本周南向资金累计净流入251.46亿港元，较上周净流入额增加314.75亿港元。（3）截至3月25日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出2.79亿美元，全球被动型外资基金净流入6.08亿美元，分别较上周净流入额减少1.51亿美元、增加8.13亿美元。

港股估值与风险偏好：（1）截至2026年3月27日，恒生指数的PE、PB分别为12.24倍、1.23倍，分别处于2010年以来80%、55%分位数水平。（2）10年期美国国债到期收益率较上周五上行5BP至4.44%，港股恒生指数的风险溢价率为3.73%，为3年滚动均值-1.76倍标准差，处于2010年以来2%分位。10年期中国国债到期收益率较上周五下行1BP至1.82%，港股恒生指数的风险溢价率为6.36%，为均值（3年滚动）-1.63倍标准差，处于2010年以来39%分位。（3）恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上升0.67点至120.48，处于2014年以来18.22%分位数的水平。

港股迎利空出尽窗口：若外部风险未进一步恶化，市场有望在解禁落地+业绩验证+资金回流的共振下延续修复行情。3月解禁高峰构成了短期利空，但这一压力正在落地消化，二季度解禁规模回落可能成为利空出清的契机。截至2026年3月28日，3月港股解禁市值888.30亿港元，同比增加264.02%，一季度市值超过100亿元市值的港股解禁市值为1862.55亿港元，同比增加637.05%。解禁压力释放后情绪有望修复，对于基本面强劲的优质公司，若解禁引发非理性下跌，反而提供中长期布局窗口。

投资策略上应把握三条主线：（1）周期板块。周期板块建议从普涨布局转向聚焦避险资产（黄金、能源）+供给约束驱动品种（部分化工品），暂缓军工、关键金属等与地缘冲突直接挂钩但波动剧烈品种的左侧布局。（2）估值底部的金融板块和可选消费板块。金融板块当前估值处于历史低位，具备充足安全边际，可选消费业绩增速与盈利能力居前。金融板块建议维持底仓配置，不追高；消费板块建议聚焦汽车产业链，同时规避业绩增速放缓或盈利预警的个股风险。（3）科技板块。科技板块建议从全面布局AI转向聚焦AI应用端（词元经济）+龙头平台防御，暂缓半导体等上游硬件板块的左侧布局。

关注“两条主线+两条辅助线”。主线一，全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力。春季躁动行情中，科技创新与成长板块轮动上行机会较大，短期关注轮动补涨机会。主线二，反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰，重点关注有色金属、基础化工、电力设备等行业。辅助线一，2026年消费品以旧换新政策延续，扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口。辅助线二，出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开。

国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。

一、本周港股市场回顾

（一）指数涨跌幅

本周（3月23日至3月27日），除胡志明指数、泰国SET指数、欧洲STOXX50、英国富时100、法国CAC40指数、日经225外的全球主要股指普遍下跌。港股三大指数齐跌，恒生指数跌1.29%，报24951.88点；恒生科技指数跌1.94%，报4778.01点；恒生中国企业指数跌1.40%，报8453.77点。

港股一级行业中，本周3个行业上涨，8个行业下跌。其中，医疗保健上涨3.17%、日常消费上涨0.29%、材料上涨0.03%；工业下跌4.06% ，信息技术下跌3.23% ，通讯服务下跌2.95%。从二级行业来看，本周环保、医药生物、化工、医疗设备与服务、汽车与零配件涨幅居前，耐用消费品、半导体、国防军工、电气设备、传媒跌幅居前。

消息面上，（1）本周创新药板块强势上涨，成交活跃度提升。核心驱动力为龙头企业业绩超预期落地，首次实现全年盈利，行业盈利拐点进一步夯实，直接带动板块情绪全面回暖。从产业趋势看，行业基本面持续兑现，行业正式迈入盈利兑现新阶段。3月26日信达生物披露2025年业绩，全年总收入130.42亿元，同比增长38.4%，首次实现全年盈利，净利润8.1亿元成功扭亏。从估值层面看，创新药板块性价比突出，经历前期调整后，港股创新药估值回落至历史低位区间，叠加龙头拐点验证、行业战略地位提升、出海订单持续落地多重利好共振，中长期上行趋势稳固。（2）谷歌发布的新型AI内存压缩技术TurboQuant，引发市场对存储需求前景的担忧。据称，该技术可在不损失准确性的前提下，将大语言模型的缓存内存占用至少减少6倍，并实现最高8倍的加速，旨在解决AI推理与向量搜索中的内存瓶颈问题，引发市场对存储芯片短期需求降温的担忧。

（二）资金流动

从情绪指标看，本周港交所日均成交额3096.04亿港元，较上周增加250.99亿港元。本周日均沽空金额为304.85亿港元，较上周减少47.75亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为12.67%，较上周增加0.33个百分点。

流动性指标方面，本周南向资金累计净流入251.46亿港元，较上周净流入额增加314.75亿港元。截至3月27日的近7天，大幅净买入：泡泡玛特(09992.HK)36.84亿港元；小米集团-W(01810.HK)30.48亿港元；腾讯控股(0700.HK)27.90亿港元；美团-W(03690.HK)27.39亿港元。阿里巴巴-W(09988.HK)23.52亿港元。大幅净卖出：中芯国际(00981.HK)31.66亿港元。

截至3月25日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出2.79亿美元，全球被动型外资基金净流入6.08亿美元，分别较上周净流入额减少1.51亿美元、增加8.13亿美元。

截至3月25日的近7天，香港本地股中，全球基金净流出0.74亿美元，较上周净流入额环比减少3.21亿美元。从行业层面来看，全球基金主要净流入能源（9.46百万美元）、基础设施（3.08百万美元）、科技（2.76百万美元）等行业，而净流出原材料（24.93百万美元）、医药生物（3.95百万美元）、金融（1.87百万美元）等行业。从周度环比变化来看，能源环比增加9.23百万美元，基础设施环比增加4.58百万美元，科技环比增加2.75百万美元，工业环比减少0.15百万美元，消费品环比减少0.33百万美元，电信环比减少1.42百万美元 ，公用事业环比减少1.69百万美元，房地产环比减少1.95百万美元，金融环比减少7.76百万美元 ，医药生物环比减少13.16百万美元，原材料环比减少40.28百万美元。

（三）估值与风险溢价

截至2026年3月27日，恒生指数的PE、PB分别为12.24倍、1.23倍，分别处于2010年以来80%、55%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为22.03倍、2.58倍，分别处于2010年以来24%、36%分位数水平。

行业估值方面，截至2026年3月27日，港股一级行业估值分化较大。工业、材料、医疗保健、能源、可选消费的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平；除房地产外，其余行业的PE估值均处于2010年以来50%分位数水平以上。

截至2026年3月27日，通信服务的股息率高于5%，能源、公用事业、金融、房地产的股息率高于4%。其中，公用事业、日常消费的股息率处于2010年以来70%分位数水平以上。投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。

截至2026年3月27日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上升0.67点至120.48，处于2014年以来18.22%分位数的水平。

二、港股市场投资展望

海外方面，（1）周四，特朗普在白宫内阁会议上威胁称，如果伊朗不达成协议，他将加大对伊朗的压力。随后，他在社交媒体上发帖称，他将暂停对伊朗能源设施的袭击10天，直至2026年4月6日美国东部时间晚上8点。伊朗并未要求暂停对其能源设施的袭击十天。尽管特朗普的评估较为乐观，但伊朗仍继续对美国和以色列的袭击进行报复，袭击了以色列和美国的军事基地；伊朗还袭击了海湾国家，并有效地封锁了经由霍尔木兹海峡的中东燃料出口。（2）据《华尔街日报》报道，一位美国高级国防官员透露，随着针对伊朗的“史诗狂怒行动”继续进行，五角大楼正在考虑向中东增派1万名士兵。这还不包括从第82空降师调集的1500名士兵。(3) 据《纽约时报》 3月25日报道，美国已向伊朗提交了一份全面的15点提案，旨在结束这场持续一个月的中东战争。据报道，这份经由巴基斯坦中间人转达的提案，旨在解决局势升级的核心驱动因素，包括伊朗的弹道导弹武库及其核计划。

国内方面，（1）美国总统特朗普宣布，他将于5月14日至15日对中国进行国事访问，在北京与习近平主席举行会晤。（2）1至2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比增长15.2%。从三大门类看，1至2月份，制造业规模以上工业企业利润同比增长18.9%，较上年全年加快13.9个百分点；采矿业增长9.9%，上年全年下降26.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.7%。（3）自3月23日24时起，国内汽油、柴油价格（标准品）每吨分别上调2205元、2120元，调控后实际上调1160元、1115元。本次是2013年现行机制实施以来的首次调控。相关专家分析，国家此举是应对国际油价大幅上涨采取的及时有力举措，对保障国内经济平稳运行具有重要作用。

若外部风险未进一步恶化，市场有望在解禁落地+业绩验证+资金回流的共振下延续修复行情。3月解禁高峰构成了短期利空，但这一压力正在落地消化，二季度解禁规模回落可能成为利空出清的契机。历史经验表明，解禁更多是情绪冲击，个股往往在解禁时见底。截至2026年3月28日，3月港股解禁市值888.30亿港元，同比增加264.02%，一季度市值超过100亿元市值的港股解禁市值为1862.55亿港元，同比增加637.05%。同时港股还受到地缘政治扰动、年报季业绩压力、港股通机制的特殊性三大因素的压制，解禁压力释放后情绪有望修复，对于基本面强劲的优质公司，若解禁引发非理性下跌，反而提供中长期布局窗口。

投资策略上应把握三条主线：（1）周期板块（能源安全与冲突受益型资产）。周期板块建议从普涨布局转向聚焦避险资产（黄金、能源）+供给约束驱动品种（部分化工品），暂缓军工、关键金属等与地缘冲突直接挂钩但波动剧烈品种的左侧布局（2）估值底部的金融板块和可选消费板块。金融板块当前估值处于历史低位，具备充足安全边际，可选消费业绩增速与盈利能力居前。金融板块建议维持底仓配置，不追高；消费板块建议聚焦汽车产业链，同时规避业绩增速放缓或盈利预警的个股风险。（3）科技板块。科技板块建议从全面布局AI转向聚焦AI应用端（词元经济）+龙头平台防御，暂缓半导体等上游硬件板块的左侧布局，南向资金逆势加仓，显示内资对头部平台的中长期信心。

三、风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。

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