全球市场周报 — 地缘风险定价

本周主线：地缘风险把市场重新拉回“高油价-高实际利率-强美元”的定价链，信用却仍未失控。

说明：本期默认统计窗口为 2026年3月23日到3月27日；利率与信用数据多数截至 3月26日美国收盘。

TL;DR

1. 1. 油价高位，市场先交易通胀约束
2. 2. 长端美债与实际利率继续抬升
3. 3. 美元偏强，日元再逼干预敏感区
4. 4. 美股回撤，能源与防御占优
5. 5. 欧洲相对稳，亚洲多数承压
6. 6. 信用未失序，尚非全面避险

一、市场全景

1）宏观与流动性：通胀约束重新回到市场中心

本周最重要的变化，不是单纯的风险偏好下降，而是市场重新上调了“高油价会延长通胀黏性”的权重。美债拍卖偏弱、长端利率上行、10年实际利率一周上升约 20bp，美元也跟着偏强；但 IG 与 HY 利差并未明显走阔，说明流动性压力还没有传导成信用压力。

为什么本周这样走： 因为市场担心的是能源供给冲击把通胀约束重新抬高，而不是信用体系马上出问题。

2）股票：大盘成长承压，能源与防御接棒

美股内部出现了很清楚的风格切换。标普 500 周跌约 2.1%，纳指跌约 3.1%，而罗素 2000 反而小幅收涨；标普内部能源板块涨约 6.3%，公用事业涨约 3.0%，科技和通信明显落后。欧洲相对更稳，亚洲多数市场偏弱，但日本和部分欧洲资产表现出更强韧性；港股和 A 股承压，不过并没有出现失控式下跌。

为什么本周这样走： 因为更高的实际利率和更强的美元先压缩了大盘成长股估值，而能源与防御板块天然受益于油价与避险偏好上升。

3）债券：收益率平台抬高，信用尚稳

美债这周的重点不是曲线形状大变，而是整体收益率平台抬高。2年和10年大致都上行了 15 到 20bp，30年也在上行，30Y-10Y 长端斜率略有收敛；信用债总回报基本持平，说明票息仍在提供缓冲。

为什么本周这样走： 因为短端降息预期被往后推、长端又被拍卖需求偏弱和通胀预期抬着走，于是名义利率和实际利率一起上行。

4）外汇：美元仍是核心锚，日元最脆弱

美元整体偏强。欧元兑美元从 1.1571 附近回到 1.1545；美元兑日元从 159.24 附近升到 160.30；美元兑人民币从 6.8864 升到 6.9119。DXY 的精确周变动这里不单独列，但从主要货币对可以看到，美元强势是成立的。

为什么本周这样走： 因为美国实际利率更高、地缘不确定性提升了美元的相对吸引力，而日元仍受制于利差与政策分化。

5）大宗：油最强，金受限，铜没有形成共振

原油依然是本周的轴心，周度仍小幅上涨；黄金也有温和上行，但没有出现失控式避险冲顶。铜的表现则明显弱于油，这一点很重要。

为什么本周这样走： 因为这轮冲击首先是“能源供给风险”，所以油价拿到最高风险溢价；黄金得到部分对冲需求，但被更高实际利率压住了弹性；铜没有同步走强，意味着市场尚未把这轮油价外推成全面再通胀或全球增长再加速。这里关于铜的判断，属于基于油、金、美元和股市风格组合做出的推断。

二、关联图谱

中东局势反复
→ 原油风险溢价维持高位
→ 短期通胀预期上移
→ 美债拍卖承压、实际利率抬升
→ 美元偏强
→ 美股内部从大盘成长切向能源与防御
→ 黄金温和受益，但铜没有形成共振

这条链最值得注意的地方在于：油强、美元强、实际利率强，但信用没坏。这更像“通胀约束回归”的再定价，而不是系统性恐慌。

三、下周前瞻（2026年3月30日到4月3日）

最重要的 3 个观察变量

1. 1. 中东局势是否继续升级，尤其是霍尔木兹海峡通行与保险恢复情况
2. 2. 美国长端美债需求是否修复，期限溢价是否继续上抬
3. 3. 美国月初数据是否验证“增长放缓但未失速”，重点看职位空缺、就业与景气调查

两个情景

情景 A：risk-on

条件：局势缓和，油价回落，长端利率止升，美元转弱。
资产反应：纳指与港股反弹，铜修复，黄金走平到略回落，信用继续稳定。

情景 B：risk-off

条件：冲突升级，油价再冲，长端利率与美元继续抬升。
资产反应：科技和亚洲风险资产继续承压，能源与黄金偏强，信用开始补跌式走阔。

四、操作层建议（非投资建议）

必做

1. 1. 把组合里的单一宏观主题暴露重新限额，尤其是“长久期成长 + 亚洲风险 + 弱美元假设”这类同向仓位
2. 2. 把原油、10年实际利率、美元兑日元放进同一个日更观察面板
3. 3. 预先写好两套应对脚本：油价快速回落时怎么减防御，油价再冲时怎么降波动

可选

1. 1. 做一张“油价上下 10 美元”的组合敏感度表
2. 2. 盯 HY 利差是否开始跟着股市恶化，这是判断是否从再定价走向风险外溢的关键
3. 3. 继续观察欧洲相对收益是否延续，若能延续，说明美元强与能源冲击还没有压垮全球风险承受力

五、结尾

海上起浪时，先看风向，再看自己有没有把罗盘握稳。

来源：LPL Weekly Market Performance (2026-03-27)；FRED 10Y Real Yield DFII10；FRED IG OAS BAMLC0A0CM；FRED HY OAS BAMLH0A0HYM2；EUR/USD 2026 历史汇率；USD/CNY 2026 历史汇率；美国财政部 2026Q1 发债说明

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