转债市场观点【2026.3.23-2026.3.29】

东吴证券：转债配置端建议耐心等待明确右侧信号

李勇宏观债券研究

本周（3月23日-3月27日）海外方面布伦特原油价格V型波动，美元连续上行突破100点位，现货黄金在周一一度下探至4100美金/盎司低点，之后连续四个交易日持续较大幅波动，美股震荡下行，美债收益率全周震荡上探，但在周五尾盘大幅回撤，市场转向定价衰退。我们认为，当前市场交易仍围绕美以伊冲突叙事展开。资产价格的高波动表明，地缘政治回到status quo的概率正在显著下降：未来大概率走向两种极端路径之一。一是伊朗制裁解除，伊朗原油重新大规模进入全球流通市场，油价走低，AI 革命带来的摩擦性失业问题加剧，从而倒逼政策利率下行托底，成长科技类标的有望迎来反弹；二是伊朗对海峡形成实质性管控，推升高油价格局，这将迫使全球央行重回鹰派立场，政治谱系进一步向保守右翼倾斜，高政策性利率将快速出清预期回报率偏低的高风险资产，AI泡沫存在提前挤破的风险。资产配置层面，建议构建对冲组合：黄金与美债仍具备较强修复空间，HALO标的优先级高于科技成长类标的。

国内市场主线较为杂乱，风险偏好快速摇摆，高位科技与低位防御、周期板块轮动加速，整体操作难度显著提升。转债市场呈现明显的风格分化，高波动标的估值明显压缩，中低价券表现相对抗跌，能跑出相对收益；全市场百元溢价率环比压缩约 2 个百分点至33%左右，基本回落至2026年初水平，年初以来累积的高估值借助本轮地缘事件催化得到有效消化。策略层面，交易端建议围绕高波股性标的进行日内波段操作，考验择时节奏，以尽力控组合回撤；配置端仍需耐心等待明确的右侧信号，优先关注预期差较大、业绩确定性较强的中低波标的。