投研看市场 | 美伊地缘博弈一波三折扰动全球资本市场,国内工业企业利润改善支撑韧性
摘要：
1.工业企业利润呈现较快增长，结构优化与利润率企稳共筑修复动能。
2.美伊地缘博弈一波三折，高波动环境下坚守多元化配置。
3.地缘扰动加剧A股短期波动，顺应宏观主线聚焦盈利与结构优化。
4.港股短期受制于外部扰动，估值优势支撑中长期配置价值。
5.滞胀担忧压制美股情绪，警惕高估值板块回调风险。
6.国内债券收益率小幅下行，震荡格局下坚守票息底仓。
7.金价呈现震荡偏弱格局，短期避险功能失效不改长期逻辑。
一、宏观聚焦
关注要点一：工业企业利润呈现较快增长，结构优化与利润率企稳共筑修复动能
国家统计局最新数据显示，今年1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长15.2%，增速较上年全年大幅加快14.6个百分点，呈现持续恢复态势。分三大门类看，采矿业、制造业及电力热力燃气及水生产和供应业利润同比分别增长9.9%、18.9%和3.7%。其中，采矿业与制造业的改善尤为显著，制造业利润增速较上年全年大幅加快13.9个百分点，采矿业更是扭转了上年全年下降26.2%的颓势。从内部结构来看，利润分布持续优化：装备制造业发挥了“压舱石”作用，高技术制造业展现出强劲的引领作用，同时新动能（如AI、新能源等）的快速发展也对有色、化工等相关原材料制造业的利润修复形成了明显拉动。
从“量、价、利润率”三因素看，利润率的企稳回升成为支撑盈利加速修复的关键锚点。具体而言，当前生产端保持稳健，工业品出厂价格有所回升但整体仍处于低位运行阶段（2月PPI同比-0.9%），因此利润的大幅改善并非单纯依赖涨价，而是营收端稳步增长与企业降本增效形成的共振。数据显示，1-2月份规上工业企业每百元营业收入中的成本同比下降0.24元，创下2022年以来的首次同比下降。利润率的筑底与毛利润空间的有效拓宽，是产业端“反内卷”进程深化、前期部分上游原材料价格红利释放以及出口端保持韧性等多重因素叠加的结果。
展望后续，历史经验表明，PPI同比变化与A股上市公司整体利润增速呈现高度正相关。随着近期宏观稳增长政策落地见效，PPI已呈现边际回暖态势，有望驱动企业盈利延续修复周期。但与此同时，也需密切关注近期海外地缘冲突引发的原油价格上行对中下游环节利润率可能造成的挤压与扰动。对应到大类资产层面，国内权益资产的定价逻辑正逐步从前期的“估值修复”向“盈利实质性验证”切换。后续市场交易的主线将更加聚焦于企业盈利的实质性改善情况，以及盈利的结构性变化。
关注要点二：美伊地缘博弈一波三折，高波动环境下坚守多元化配置
近期美伊地缘局势跌宕起伏，主导了全球大类资产的剧烈波动。首先，美国发出“最后通牒”致使局势骤然升温，原油与美元指数走高，美债收益率上行，全球权益与黄金承压。随后，美方宣称双方接触“富有成效”并暂缓打击，短期情绪得到安抚，资产走势显著逆转。然而，随着事态发展，有关谈判进展的消息真真假假、扑朔迷离，市场预期反复摇摆，大类资产重新陷入宽幅震荡。
近期资产价格的高波动，深刻反映了市场宏观定价逻辑的变化。初期，市场一度惯性交易“先强硬后退缩”的短期博弈；但随着局势演进，市场意识到本次冲突可能实质性威胁全球能源与供应链安全。这一担忧促使交易主线由单一的地缘政治博弈，向“通胀担忧发酵”与“流动性紧缩”演变。相关预期变化直接打乱了全球央行的宽松步调，欧美收紧流动性的预期急速升温，美联储内部甚至重启加息讨论，近期2年期美债收益率一度突破联邦基金目标利率。
展望后市，美伊地缘冲突的最终走向仍具高度不确定性，特别是原油价格上行带来的尾部风险不容忽视。在“滞胀”阴霾隐现的高波动环境中，单一资产的脆弱性显著暴露。面对避险情绪与紧缩预期交织的复杂宏观图景，建议投资者摒弃单向博弈思维，坚决贯彻多元化资产配置理念。通过跨资产类别、跨策略维度的分散布局构建韧性组合，以有效平抑宏观不确定性对投资组合的冲击。
二、大类资产观点
A股：地缘扰动加剧短期波动，顺应宏观主线聚焦盈利与结构优化
上周A股走势波澜起伏，市场情绪受海外地缘局势深度牵制。周初，受中东冲突预期骤然升级及海外流动性紧缩担忧的双重压制，市场避险情绪升温，指数延续了3月中旬以来的显著调整态势；随着周中地缘博弈出现短暂缓和，大盘随即迎来企稳反弹。往后看，A股市场的交易主线正由前期的“估值修复”向“盈利实质性验证”切换。当前主要宽基指数估值已回升至历史中枢上方，即便近期经历了一定调整，整体估值也已脱离绝对低位。随着国内PPI边际回升预期的强化，企业盈利修复的宏观动能正在累积；但鉴于内需修复斜率偏缓，盈利改善或呈现结构性特征，同时需高度关注油价上行对企业盈利可能造成的扰动。在政策定调托底以及低利率环境驱动居民资金入市的支撑下，A股中长期向好的“慢牛”基调并未改变。但短期内，海外地缘局势的剧烈演绎及其对全球流动性预期、风险偏好的冲击，仍是主导市场波动的核心变量。在配置结构上，结合盈利验证期的不确定性与地缘扰动，阶段性建议向低估值稳定类资产及顺周期板块倾斜，并防范高位成长板块的估值波动风险。面对复杂的宏观图景，建议投资者依据自身风险承受能力维持适度的权益敞口，并在组合内部做好风格与行业的均衡分散。
港股：短期受制于外部扰动，估值优势支撑中长期配置价值
近期港股受海外地缘局势扰动延续弱势震荡，但估值优势提供一定安全垫，波动势头略有放缓。定价逻辑上，港股分子端深度依赖国内经济修复，财报季需密切关注业绩验证扰动；分母端高度受制于海外宏观环境，在美联储紧缩预期重燃及地缘博弈下，需防范外部溢价抬升的波动风险。港股资金面呈现多空交织的结构性特征，南向资金延续流入构筑底部支撑，预计3月限售股解禁高峰过后，减持压力或阶段性缓和。外资方面，近期参与者多为规避全球高波动的交易型资金；长线主动型外资的趋势性回流，仍需紧密观察国内基本面的实质性改善。综合而言，在海外逆风消退前，港股短期或维持震荡博弈格局；但拉长投资维度，其绝对低估值的安全边际，叠加核心互联网、创新药及高股息等稀缺资产优势，中长期配置价值依然凸显。
美股：滞胀担忧压制美股情绪，警惕高估值板块回调风险
受海外通胀预期上修与地缘冲突引发的能源供应链担忧影响，欧美央行收紧流动性的预期升温，美股市场情绪转向防御。特别是美股科技龙头，在经历了长期的资本开支扩张后，流动性预期收紧增加其波动风险。展望后市，在油价与利率路径明朗前，美股尤其是高估值成长股可能继续承压，市场风格或更偏向于能源、必需消费等防御性板块。投资者需密切关注地缘局势进展、通胀数据以及美联储的后续表态，这些将是影响市场方向的关键变量。
债券：收益率小幅下行，震荡格局下坚守票息底仓
上周债券收益率整体小幅下行。临近季末，央行通过MLF续作及公开市场操作投放流动性，资金面维持平稳。展望后市，市场仍在观望中东局势走向，海外流动性趋紧或使总量货币政策保持观望；但央行行长最新表态明确，将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用存款准备金率、政策利率、公开市场操作等多种工具保持流动性充裕，叠加国内基本面仍待进一步修复，债市难以出现实质性趋势逆转，大概率延续震荡格局。策略配置上，建议以“高等级+短久期”纯债资产作为防御底仓，同时借助长期限封闭式固收产品锁定中期收益，以规避情绪扰动下的非理性赎回。
黄金：金价呈现震荡偏弱格局，短期避险功能失效不改长期逻辑
经历前一周超10%的大幅下跌后，上周金价呈现震荡偏弱格局，地缘冲突预期变化持续扰动市场。本轮美伊冲突中，黄金避险功能短暂失效，主要源于地缘冲突推升油价、引发流动性收紧担忧，叠加金价前期涨幅较大存在调整需求，以及部分资金卖出黄金换取流动性等因素。展望后市，海外流动性边际收紧与地缘冲突的不确定性仍将对金价构成扰动，尤其当前波动率仍处于较高水平。但从更长周期的宏观叙事来看，金价的底层支撑逻辑并未改变：前期美国大规模财政透支引发全球市场对美元信用的深刻重估，全球央行延续去美元化的购金需求，以及地缘局势持续推动全球秩序重构，均为金价构筑了坚实的底部。建议摒弃短线投机思维，从中长期配置视角逢低位及低波动率时逐步布局。
外汇：避险情绪与紧缩预期双重驱动，美元指数维持高位震荡
上周美元指数延续震荡上行态势，目前围绕100关口波动。本轮强势表现主要受中东地缘避险情绪与全球流动性紧缩预期强化的双重驱动，美元现金的避险价值再度凸显。预计在全球“滞胀”风险与地缘不确定性彻底消除之前，美元指数将维持高位震荡格局。
三、一周市场回顾
数据来源：Wind，数据截至2026年3月27日。
四、产品建议
根据大类资产市场观点，建议考虑如下产品策略。
现金/固收：
基本面和货币政策基调不支持利率大幅上行，但短期海外流动性紧缩预期升温、货币政策观望或对长端利率形成一定扰动，纯债策略建议以短久期为底仓，同时借助长期限封闭式固收产品锁定中期收益，利用封闭期优势减少市场波动下的非理性赎回行为。低利率环境下，固收+策略已成为投资者增厚收益弹性的重要工具。考虑到权益市场波动可能加大、部分转债品种面临估值压力，建议通过多资产、多策略的方式构建“+”的部分，避免单一方向过度暴露。当前市场开始交易美国“再通胀”及“降息延后”的预期，美债长端利率下行空间或阶段性受限，利率波动有所加剧；若人民币汇率走强，也可能部分侵蚀美元债的汇兑收益。但从长期视角看，较高的票息水平和美联储降息周期的大方向，仍使美元债具备较好的配置价值。
权益/混合类：
主观权益方面，中长期看国内权益市场长期向好的慢牛趋势并未改变，核心支撑因素包括国家政策定调托底、低利率环境下居民资金入市、PPI转正预期驱动的盈利改善等。但短期在外围扰动增加、资金博弈加剧背景下，波动或加大。建议结合自身风险偏好保持适度权益仓位，并注重持仓结构的均衡。结构上可结合日历效应，阶段性重点关注红利价值和顺周期板块。科技成长板块建议秉持长线配置视角，精选业绩兑现度高的优质标的逢低布局。港股虽仍面临限售股解禁及海外降息预期反复的压制，但经历前期调整后估值优势凸显，建议借助跨市场投资策略，逢低捕捉高股息及互联网、创新药等稀缺资产，持续优化AH股的分散配置。
量化多头方面，4月进入关键财报季，市场核心逻辑正从估值驱动转向盈利驱动，叠加地缘局势引发的“滞胀交易”持续演绎，具备资源品与金融属性的300指数在防御性与配置机会上具备相对优势；同时在市场波动增加的情况下，建议向大中盘风格倾斜，优先配置基本面因子权重较高、风格稳健的管理人。中性策略方面，短期看超额环境与对冲成本或阶段性面临压力，但策略本身仍具备长期稳健的风险收益特征，在市场震荡期可有效发挥组合对冲功能，建议将其作为低相关性资产进行长期配置，优选具备较强基差管理能力、并能持续贡献稳健超额收益的管理人。配置节奏上需关注基差波动，在对冲成本相对适宜的时点择机布局。
商品/境外资产：
重视多资产、跨地域配置，关注境外权益市场、黄金、美债等资产的中长期配置价值。对于黄金，短期调整不改中长期配置价值，不过要提醒贵金属波动加大，注意做好风险偏好匹配和基础配置比例，切勿重仓、加杠杆做投机性交易。随着市场进入高波动、多空博弈激化的复杂阶段，大宗商品的动量方向或面临剧烈震荡，这反而有利于CTA策略“危机阿尔法”属性的回归，其空头端获利能力及跨品种套利优势有望在二季度抬升，可重点关注具备中短周期维度、多空方向敏捷切换能力的量化趋势管理工具，利用其与传统资产的低相关性实现组合在高波动环境下的平稳过渡。
注：周报完整内容请洽客户经理咨询。
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