战争第五周，市场在交易什么

转眼伊朗战争已经进入第五周，虽然海峡实质性封锁仍在持续，油价较战前飙升逾四成，但标普、甚至能源高度对外依附的日经，都几乎回到战前水平。

印证了此前的判断：
短期基于未知的恐惧通过大规模清算/对冲得到释放后，市场定价逻辑已从流动性驱动转向基本面Data Based驱动。

成也量化，败也量化
3月底，标普在连续下挫中一度引发跨资产的无差别抛售。彼时CTA等趋势跟踪策略成为绝对主力，在低点一度积累约300亿美元的标普500净空头头寸；
而今，随着VIX指数回落、市场反转，CTA系统性空头回补的动量阈值又被全面触发，据GS估算，仅过去一周CTA买入规模达340亿美元。

宏观，“证伪”衰退预期
3月底鲍叔在哈佛大学的关键性表态为市场定下新基调：
将伊朗战争造成的油价飙升视为“短期一次性冲击”，而非长期通胀因素；
——彻底扭转了市场的加息恐慌；
配合4月初公布的宏观数据：看起来仍具韧性的就业与温和的通胀，以及更重要的，能源独立的美国真实受益于“Drill Baby Drill”红利：
能源通胀正在转化为美国经常账户收入，有效对冲油价上涨对消费端的（滞后）负面影响，并在经济数学层面：GDP=C+I+G+(X-M)
证伪战争引发美国经济衰退的悲观叙事，并吸全球引避险资金。

情绪，CapEx正反论证
随着4月财报季临近，科技股风向再次转变，成为情绪修复主力。
年初市场对大科技公司的主要担忧集中在其极度庞大的资本开支计划（2026年7600亿 VS 2025年4000亿），意味着未来数年将面临极其沉重的资产折旧成本、债务偿还压力以及自由现金流的严重枯竭；
然而近端确定性胜过远虑：得益于《大美丽法案》的资本支出当期全额抵税和庞大的在手订单，大科技公司4月财报数据似乎具备数学意义上的高确定性，引领大盘无视地缘风险溢价企稳反弹。

回到现实，尽管市场看似重归繁荣，但地缘死结仍未解开
目前美以与伊朗处于两周停火期，但我们清楚：
/这次川普没有TACO选项
/伊朗不可能全盘接受美国15点停战协议图2
/美国不可能接受伊朗10点停战协议
在妥协空间为零的博弈下，通过有限升级来最终实现降级是唯一解。

展望后市，两种可能性：
Once For All：若军事升级能迅速达成实质性的武力降级，将复刻90s经典：伴随油价见顶、避险消退、利率回落，资产价格进入新周期；

High and Longer：若地面行动迟迟不发/陷入低烈度持久战，海峡封锁常态化，那么全球经济将进入一轮比2022年更惨烈的结构性出清，全球资本流动与供应链将加速重构。