现金分红率60%、股息率3%,市场份额全球领先,聊聊这家企业
2025年，公司共实现：
营业收入457.87亿元，同比+16.65%；
归母净利润93.12亿元，同比+24.2%；
扣非归母净利润91.65亿元，同比+23.08%；
经营活动现金流净额120.55亿元，同比+40.79%；
几项主要经营指标均有同比较大幅度的提升；
2025年公司的营收结构：
457个亿的营业收入里，有近420个亿都是由汽车玻璃贡献，其余还有一些浮法玻璃和其他产品，营收分别在65个亿和47个亿。
浮法玻璃，也是制造汽车玻璃所需的原材料之一。
可见，公司的业务结构非常集中，研究福耀玻璃，其实就是在研究汽车和汽车玻璃。
一些基础知识
根据中国汽车工业协会统计，2025年中国汽车产销分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%。
虽然产销量均取得了10%左右的增长，但全球汽车行业普遍增长乏力。
国内的增长，主要是得益于政策推动下的新旧动能加速迭代，实际上仍然面临有效需求不足、行业竞争日趋激烈的问题。
从整车的角度来说，汽车玻璃采购成本占整车采购成本的3%-5%，比重不是特别高。
不过这一比例并非一成不变，而是呈现缓慢增加的状态。
原因主要包括：
1、受车辆大型化和SUV占比提升的影响，我国单车玻璃用量从上世纪50年代的2.2㎡提高到目前的4.2㎡。
2、以全景天幕、抬头显示等为代表的高附加值玻璃渗透率快速提升，带动汽车玻璃整体价格增长。
玻璃面积变大、高附加值产品占比提升，是汽车玻璃成本占比整车成本提升的主要驱动因素。
不过从绝对角度来看，即使是各家车企的豪华、旗舰车型，玻璃成本占比也就是在3%及以下，仍然是比较低的。
从竞争格局来看，汽车玻璃本质上属于一个高壁垒、高集中度的寡头市场。
目前全球前四大厂商（福耀、旭硝子、板硝子、圣戈班）占据了超过80%的市场份额。
2015年，同样也是这四大厂商，但当时旭硝子占据27%左右的市场份额，相对领先，其他三家各自在20%左右；
2016年，福耀玻璃的海外产能开始释放，海外收入占比开始提升，市场份额也随时增加；
2020年，福耀玻璃凭借新能源车玻璃需求爆发的机遇，成功实现28%的市占率，位居全球第一，旭硝子下降到20%左右，板硝子、圣戈班已不足20%。
2021年，福耀玻璃全球市占率突破30%；
2025年，福耀玻璃的市占率进一步增长到37%左右，其余三家均下降到15%左右，龙头地位进一步稳固，汽车玻璃行业整体呈现“一超多强”格局。
之所以能呈现近乎于寡头垄断的格局，和汽车玻璃这门生意本身的属性有关。
１、资金需求大。
在国内建设一条产能超100万套的汽车玻璃产线需要约2亿元，配套的浮法玻璃产线还需额外投资约3亿。
至于全球范围内的产能布局，意味着几十亿甚至百亿级别的资本开支。
仅凭这一条，就足以把绝大多数的竞争者挡在门外了。
２、供应链网络。
汽车玻璃体积大、易碎、运输成本较高，必须选在整车厂附近布局产能，缩短运输距离，提供即时供货服务。
这需要长时间的建设、积累，同时需要巨额投入来建设全球范围内的产销网络。
对于整车厂来说，也更加倾向于和大品牌的汽车玻璃制造厂商达成长期稳定合作关系。
３、认证壁垒。
汽车玻璃是安全件，经历国家质量认证、第三方认证后，还需要整车厂对其进行长时间的测试和试用，才能最终进入配套体系，整个流程走下来往往需要几年的时间。
对于整车厂来说，更换供应商无论是时间成本还是风险成本都比较大，因此除非是特殊情况，否则一般不会去主动更换其他厂商。
从产业链上下游的角度来看。
汽车玻璃的上游主要是各种原材料，包括浮法玻璃（玻璃原片，成本占比34%左右，由纯碱、硅砂、石灰石等制成）、PVB中间膜等。
中游是以福耀为代表的一众汽车玻璃制造企业。
玻璃原片经过切割、磨边、热弯成型等工序后，通过夹层复合（使用PVB膜）或钢化等工艺，形成具备特定形状和强度的玻璃。
制作过程中，又会涉及到一些人工、电力及制造费用等等，这也占据了一部分成本。
从福耀玻璃2025年报中的成本分析表来看。
制造汽车玻璃所需的原辅材料成本，占总成本比例在64%左右。
其余能源、人工、其他费用共计占比36%左右。
浮法玻璃原片，是汽车玻璃制造最大的成本项。
同时从上表中也能看出，制造浮法玻璃的成本，占比最高的是能源、其次是原辅材料，包括纯碱等。
纯碱、能源，这些都属于大宗商品范畴，价格波动比较大。
为了平滑上游成本，福耀玻璃选择自建浮法玻璃产线，以满足自身原材料的需求。
下游就是汽车玻璃的销售，主要是通过两个渠道流向终端市场。
第一个渠道，是OEM市场，也就是整车配套，直接向汽车主机厂（OEM）销售配套玻璃。
这也是最主要的销售渠道，占比在80%以上，而且汽车玻璃认证周期较长，下游整车厂商客户粘性比较高。
第二个渠道，是AGR市场，也就是汽车玻璃配件售后更换，这一渠道容量随着汽车保有量的增长而逐步增长。
关键财务数据
文章开头我们提到，2025年福耀玻璃的营收、净利润等几项指标都取得了相对不错的增长。
接下来看看年报里其他的关键财务数据。
毛利率37.27%，连续四年同比提升，不过距离2013-2018年40%以上的水平还有4、5个点的差距。
按照刚才的逻辑，汽车玻璃用量逐渐增长，高附加值产品占比逐步提升，公司的毛利率应该是稳步增长才对。
但从实际情况来看，福耀玻璃的毛利率非但没能实现稳步增长，最近几年相比前几年还出现了明显的下降，这还是龙头企业交出的成绩单。
原因主要有以下几点：
1、纯碱和天然气价格变动带来的成本冲击，最近几年二者的价格开始回落，公司的毛利率水平也随之回升。
2、海外产能扩张带来的成本压力。
2013年公司启动全球化战略，美国工厂开建，2016年正式投产，当年度亏损0.4亿美元，2017年扭亏为盈，随后又受到突发事件影响，利润反复波动，叠加新产能尚未满产、利用率较低，导致毛利率承压。
目前情况有所好转，2025上半年，美国工厂的利润率已经提高到15.35%，净利率11%。
随着产能利用率的提升、规模效应逐步释放，成本压力预计会有所缓解。
3、2019年公司实现对德国SAM公司的并购，切入铝饰条领域。
收购初期，该业务持续亏损，加上期间新增的资本支出的管理成本，也是拉低毛利率的原因之一。
总体来看，成本压力、新建产能、收购并购，是造成近两年毛利率降低的主要原因。
不过从趋势来看，这些情况都在逐步改善。
四项费用率12.7%，持续降低。
净利率20.35%，连续五年同比增长，基本回到历史最高水平，对于制造业企业来说，这个盈利能力在行业内算是中上游区间的。
货币资金192.74亿元，占比总资产的27.5%，几乎没有任何交易性金融资产，连续多年都是如此。
短期借款76.1亿元，同比+65%，长期借款36.7亿元，同比-49%。
债务结构有一定变化，这一点公司也明确解释过：
“短债的利率通常更低增加短债，主要是为了降低财务费用，进而降低综合资金成本，实现资本结构的优化。”
2025全年公司财务费用率为-8.31%，相比于2024年-6.55亿元又有不少的增加。
一方面债务结构有所优化，另一方面账上有近200亿的现金，债务方面没有什么风险。
2025全年公司实现分红54.8亿元，现金分红率58.85%，以57.41元股价计算，股息率是3.66%，近几年大部分时间股息率在2%-4%之间。
应收账款89.11亿元，应付账款30.59亿元，公司在产业链中的话语权并不算强。
对于上游来说（比如纯碱、天然气等），由于价格波动大，原材料供应商往往要求预付或现结，福耀玻璃在这方面占不到什么便宜。
对于下游来说，在汽车产业链中，整车厂的话语权基本是最强的，付款账期一般在30-120天，汽车零部件的应收账款周转天数一般是在120天左右。
2025年福耀玻璃的应收账款周转天数是65.4天，自2017年以来一直保持在60-70天左右。
相对其他同行来说，比较优秀。
固定资产181.3亿元，占比总资产25.88%，在建工程82.97亿元，同比+27.45%。
2016年附近是公司产能扩张的高峰时期，2021年基本完毕，随后又开启了一波增长，不断刷新历史新高。
年报里公司的工程项目罗列非常具体，规模比较大的几个包括安徽、福建配套项目、美国新增镀膜项目、这都是在10亿级别以上的，其余基本都在几个亿左右。
美国汽车玻璃镀膜项目，预算共计22.43亿，目前工程进度已达95%，
福建配套项目，预算共计32.51亿，目前进度49%。
安徽配套项目，预算共计30.5亿，目前进度46%。
扩产能，主要是为了覆盖持续增长的订单，增加市场份额，同时有不少产能都是发展铝饰件等新业务，代表公司对第二增长曲线的拓展。
小结
总体来说，福耀玻璃算是一家比较稳健的制造业企业，在行业内一步一步做到龙头，市场份额逐步提升，财务方面也比较稳健。
在年报中，公司对未来的规划做出了展望。
后面几条比较官方，第一条比较具体，以智能玻璃为核心，做强精密铝件、智能饰件等配套产品....铸就技术与规模壁垒。
那么公司有哪些潜在的问题或者说是风险呢？
第一，现有的在建工程落地之后，能否达到预期效果，我认为这个需要关注。
第二，公司作为全球化企业，来自海外的不确定性因素会对业绩造成一定影响。
第三，管理层方面的问题，2025年10月，曹晖接任曹德旺成为董事长，提出“二次创业”，新任管理层的能力如何，这个也是需要时间来验证。
估值方面。
2021年，公司的滚动市盈率最高曾经达到60倍以上，持续了大概半年的时间，随后开始下降，目前是16倍左右，位于近20年里的40%分位。
同期市净率最高达到6倍以上，目前回到4倍左右，位于近20年里的63%分位。
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