市场观察(2026年03月30日-04月03日)

1.资金面充裕超预期，资金及存单价格有望维持低位运行。

跨季后，资金面宽松具有自发性。在央行7D逆回购持续地量投放，但“全额满足了一级交易商需求”的情况下，本周资金情绪指数大幅下行至接近40的历史极低水平，大行日均净融出维持在5万亿以上水平，隔夜利率下行至1.23%/1.29%低位，7D利率下行至了1.34%/1.39%水平。

R007利率超预期下行印证了资金面的超预期宽裕。历史上，R007显著低于中枢水平的现象一般出现在节假日前后，且伴随着央行加大投放对跨节资金面进行呵护。而在央行持续净回笼的背景下，R007仍与OMO利率形成倒挂，体现出资金面宽裕水平远超宽裕。

3月以来资金面宽裕或出于两方面原因：①从票据数据来看，3月信贷增量或不及去年同期，对银行超储的消耗相对有限。②今年春节时间偏晚，M0回流集中在3月，对银行体系资金形成一定支撑。

若不加干预，4月资金面宽松大概率延续：①4月一般是信贷小月，信贷开门红退坡，银行对资金的需求减弱。②4月存单到期量不足3万亿，较3月下行约6000亿元，负债端压力下降。③季节性而言，4-8月市场流动性具有自发性宽松的特点，一般也伴随着存单利率的持续下行。

1Y存单收益率一般以R007为下限。①1-2月，1Y存单收益率下行6bps，而R007价格维持相对稳定，1Y存单与R007利差压缩至5bps左右，市场当时普遍警惕存单收益率上行的风险。②而3月以来，1Y存单收益率下行加速，与R007利差一度压缩至1bps极限位置。③随着跨季后R007下行10bps至1.39%水平，存单收益率下行空间进一步打开。

后续货币市场如何演绎？一方面，4月买断式逆回购缩量，表明央行有意回笼冗余资金，这意味着当前R007与OMO倒挂可能只是短暂现象。另一方面，银行体系负债充裕叠加同业活期存款自律箭在弦上，同时挤出了非银体系同业存单及同业存款的资金，形成了大量的欠配需求，这将抑制存单利率及资金价格的上行。结合央行近期呵护银行净息差、强化货币政策传导的导向，央行或无意主动抬高R007及存单利率。因此，倾向于认为，伴随着央行净回笼，R007价格与OMO倒挂现象会消失，但R007将运行在更低的中枢水平，存单收益率较难出现趋势性上行。

2.宏观数据边际回落或触发债市长端利率下行。

宏观数据来看：今年春节时间较晚且假期较长对净出口、消费等数据读数加持较为显著。今年楼市小阳春的成交放量，很大程度上来自于去年未走出“金九银十”行情而挤压的刚性学区需求，且以价换量特征显著。

目前，倾向于认为当前经济不具备持续企稳的基础，若后续宏观数据边际回落，市场大概率转向交易宽松预期，长端利率有望迎来下行。

3.A股看多力量犹存，静待冲突明朗，逢低布局科技及绩优赛道。

自0323市场探底后，上证指数在3850-3950区间震荡。由于此次调整无明显的放量特征，市场认为筹码出清力度不够，无法支撑V型修复。但换个角度来看，存量持有人不愿意轻易交出筹码，中长期看多力量犹存。

一部分观点认为，指数还会面临二次探底压力，倾向于认为不必过于悲观。国际舆论同情伊朗遭遇，但不支持其抵抗行为扩大化。伊朗作为弱势方，需要开放霍尔木兹海峡通行，以换取国际舆论的支持。研究机构在中东的实地调研也显示，伊朗对联合胡塞武装封锁德曼海峡比较谨慎。即使短期内美伊仍对抗仍具有高度不确定性，但对于恢复通航不应过于悲观。

4月股市大概率维持震荡，但随着美伊局势的逐步明朗化，新一轮的进攻行情有望启动。交易方面，首先是维持较低仓位以控制风险，其次逢低布局在市场回调的时候分次吸筹，指数首选500/1000，关注有资本开支支撑的科技赛道，同时积极挖掘有基本面支撑的绩优赛道。

4.黄金流动性冲击或告一段落，长期配置价值突显，每调买机。

据土耳其央行披露，截至0327，其储备资产较2月末大幅下降550亿美金，降幅达26%。储备资产中，黄金储量大幅下降120吨，对应的抛售时间窗口为0314-0327，与黄金价格闪崩的区间高度吻合，据此推断土耳其央行抛售黄金是引发金价大幅回调的主因。

历史上土耳其、胃内瑞拉、菲律宾、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等“非核心”央行也曾多次为应对货币危机而卖出黄金。过去经验来看，抛售多持续3-6个月，抛售规模一般不超150吨，对应区间金价最大回撤10%-20%。

美联储加息预期为何不是闪崩的元凶？鲍威尔首次就油价问题发表观点前，黄金价格曾短暂拉升，市场认为输入性通胀为暂时性的坏通胀，会拖累经济，进而不改变美联储降息预期，这与鲍威尔的发言相契合。然而鲍威尔发言时，欧洲市场仍处于交易时段，可能恰逢土耳其央行抛售黄金操作，市场基于价格走向反推美联储加息预期，一定程度上也助推了金价的下行。

回顾本轮金价下跌的3个阶段：①抛售初期，金价日内呈现上午亚盘拉涨，下午欧洲时段承压，夜里美洲时段震荡的特征。②18日起黄金出现连日暴跌，且美洲时段跌幅显著扩大。伦敦现货黄金的下跌，引发美国COMEX黄金期货的margin call，导致大量头寸无法及时追加保证金而被平仓抛售，形成了踩踏。③27日后，黄金价格逐渐企稳，日内呈现上午亚盘微跌，下午欧洲时段震荡，晚上美洲时段上涨的特征。

如何理解当前黄金日内走势差异：①美洲时段的上涨，源自于鲍威尔30日在哈佛表达不急于应对能源冲击后，交易员修正了对美联储的加息预期。②亚盘时段黄金走弱体现出前期暴跌使得投机筹码出清，反弹止盈诉求增加。

当前流动性冲击或告一段落：①4月初土耳其里拉扭转贬值趋势，兑美元小幅升值，预计土耳其央行进一步抛售黄金压力减弱，持续跟踪央行相关表态。②前期，波兰央行曾提出出售黄金用于国防支出，但随后又重申将持续买入黄金，波兰地缘位置不像土耳其处于饿乌及伊以夹心地带，安全形势严峻性有限，因此短期大幅抛售黄金的可能性不大。

无论地缘局势如何，黄金都将受益：未来若地缘局势进一步升温，市场将转向衰退交易，降息预期反而会得到强化；若局势降温，油价下跌，降息预期同样将走强。

综上所述：流动性冲击消退后，黄金中长期配置价值凸显，短期扰动回调或为配置良机。