估值腰斩背后:新能源并购市场的“破净”时代与整合新棋局

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估值腰斩背后:新能源并购市场的“破净”时代与整合新棋局

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估值腰斩背后:新能源并购市场的“破净”时代与整合新棋局

INTRODUCTION  导读

2025年到2026年初，新能源行业上演了一场前所未有的并购大戏。这究竟是一场行业崩盘的前兆，还是一次“抄底”良机？

你可能会看到这样的场景：一家年营收超90亿元的公司，估值竟然只有8亿元——对，你没看错，是资不抵债的8亿元。
另一边，央企巨头们在产权交易所排队“甩卖”风光资产，一笔交易只卖48.94万元，甚至还有公司以“1元”的价格转让光伏项目100%股权。
这究竟是一场行业崩盘的前兆，还是一次“抄底”良机？
一、并购不再只是“做大”，而是在“洗牌”
过去几年，新能源行业的并购逻辑可以概括为“跑马圈地、规模为王”。但现在，风向彻底变了。

光伏产业链：从“补短板”到“抄底式整合”

2026年3月，一则并购消息震动了整个光伏圈——硅片巨头TCL中环拟以12.58亿元控股光伏组件企业一道新能源。
一道新能源2025年实现营收92.79亿元，归母净利润却亏损19.7亿元，已资不抵债。
值得注意的是，2023年7月一道新能源完成Pre-IPO融资时，投后估值一度接近80亿元，而本次收购的投前估值仅为8亿元，缩水幅度高达90%。
这笔交易释放了一个信号：当行业处于周期底部，头部企业正在用极低的成本“吞并”竞争对手的优质产能和技术资产。
TCL中环借此一举补强在电池组件环节的短板，并加速BC电池新技术突破，构建“硅片-电池-组件”一体化产业链。
类似地，协鑫科技在2025年12月以20.1亿元收购内蒙古鑫元剩余42.47%股权，将颗粒硅产能全面并表，选择在行业估值底部完成资产整合。

央国企：集中“断舍离”，精准做减法

如果你只看到央国企在大量转让新能源资产，可能会误以为它们正在“撤退”。但事实恰恰相反——这是一次深思熟虑的“腾笼换鸟”。
2025年，国家电投、三峡能源、国家电网、南方电网等央国企在产权交易所完成了超85起新能源股权转让，交易金额近50亿元。
其中不乏低价转让案例：京能国际以48.94万元的统一价格打包甩卖7家新能源公司，其中多家资产总额几乎为零、营收挂零。
但这只是故事的一面。
国家电投在青海、新疆等地的风光大基地项目投资已超千亿元；三峡集团在金沙江流域布局GW级光伏电站。
2026年一季度，能源央企更是掀起了千亿级重组浪潮——中国神华完成1335.98亿元重大资产重组，创下A股史上最大规模发行股份购买资产纪录。
核心逻辑：央国企正在“剥离低效、聚焦核心”——做减法是为了更好地做加法，退出是为了更高质量地进入。

全球视野：电池储能并购异军突起

在全球层面，新能源并购交易在2025年达到870亿美元规模，交易更加选择性地集中于确定性强的资产。
太阳能领域交易数量占全部交易的45%，而储能电池交易量同比增长超过60%。
典型案例包括：
  • 谷歌以47.5亿美元收购风能太阳能开发商Intersect。
  • LG新能源以28.6亿美元将美国俄亥俄州工厂出售给本田。
  • Ørsted在2025至2026年间通过出售陆域风电和海上风电股权，累计交易总额约460亿丹麦克朗，远超原定目标。
全球并购的重心正从“补贴敏感型”的纯新能源发电资产，转向具有稳定现金流、技术壁垒和规模效应的优质资产。
二、估值体系的底层逻辑正在改写
如果说并购趋势的变化是“术”，那么估值逻辑的变迁就是“道”。理解后者，才能真正看懂交易本质。

估值中枢普遍下移，但赛道分化加剧

经历2022年以来的深度调整后，新能源板块的整体估值已处于历史低位。
截至2025年4月，创业板新能源指数PE估值为22.27倍，位于38.98%的分位数水平，远低于2022年近50倍的历史高点。
电力设备与新能源行业市盈率约25.97倍，为10年历史估值分位点的26.20%。
但不同赛道正在经历“冰火两重天”：
  • 光伏：供给过剩与价格竞争导致盈利承压，市场对光伏资产普遍给予折价估值。
    一道新能源的案例说明，即便是营收近百亿的公司，在亏损和资不抵债的情况下，估值也可能“破净”。
  • 储能：迎来价值重估。当前储能行业2026年PE集中在15-20倍区间，安全边际较高。储能渗透率（储能装机/风电与光伏装机）仅5.6%，长期增长空间巨大。
  • 风电：迎来“三重价值重估”的逻辑。绿色燃料从“脱碳可选项”变为“刚性国家战略”，石油替代+国家能源安全的估值溢价，将推动风电行业估值中枢系统性上移。

并购交易中的估值“温差”

在具体并购交易中，估值差异令人咋舌，核心取决于资产质量与技术壁垒：
资产类型
案例
估值特点
优质稳定现金流资产
火电巨头以57.17亿元收购两家风电子公司
评估增值率分别达121.6%和88.56%
亏损中小项目
珈伟新能以1元收购光伏项目100%股权
被“甩卖”，光伏组件投标价格下限一度降至0.608元/瓦
优质车企
一汽以37.44亿元战略入股零跑汽车5%股权
隐含估值高达749亿元，反映资本市场长期押注

从“规模估值”转向“价值估值”

行业正在经历从“拼规模”到“拼价值”的深刻转变。
过去，估值锚定在产能规模、扩产速度上；
现在，市场关注的焦点转向企业的“造血能力”——技术溢价、品牌渠道、知识产权壁垒、自由现金流。
这正是中信建投所言的“行业洗牌深水区”：分化加剧源于全产业链普涨的贝塔行情难以再现，2026年将进入结构性修复阶段，只有具备技术迭代能力和全球化渠道布局的企业才能获得估值溢价。
三、三点启发：不同角色如何应对

1、引导高质量整合，防范金融风险

关注并购重组对行业集中度的提升效应。
行业整合期往往伴随金融风险积聚——南都电源以22.76亿元收购华铂再生资源，多年后以14.15亿元出售，一买一卖价差超过80%。
建议建立并购项目的跟踪评估机制，防止“虚假整合”和“高买低卖”损害国资利益。
支持“反内卷”政策组合拳，鼓励行业从恶性竞争走向价值竞争。
2025年出口退税率下调、反垄断政策落地，标志着中国光伏行业从粗放扩张向高质量发展转型，值得持续加码。

2、把握“底部整合”窗口，做精做深

当前是新能源优质资产的“价值洼地”。
协鑫科技选择在行业估值底部收购内蒙古鑫元剩余股权，规避了上行期的资产溢价风险，极具战略远见。
并购策略应从“撒网式”转向“精准式”。
参考国家电投、三峡的“剥离+聚焦”双轮驱动——集中资源于核心区域和关键技术路线，而非简单追求资产规模。
建立专业化的投后管理体系，识别真正具有“穿越周期”能力的企业。
正如中信建投首席分析师朱玥所言，未来的竞争是综合实力比拼而非单一产能竞赛。

3、聚焦龙头，布局技术壁垒

  1. 关注高安全边际赛道：储能和风电赛道具备较高的估值安全边际。储能行业2026年PE集中在15-20倍区间，风电面临“三重价值重估”的长期逻辑。
  2. 把握行业出清机会：光伏板块分化加剧，但行业出清接近尾声，龙头企业有望通过市场份额集中获得估值溢价。
  3. 布局新兴融合领域：光储融合、工商业储能等细分领域正在成为新的投资热点。隆基绿能并购储能独角兽精控能源，五大光伏组件企业集体入局储能，标志着跨领域整合将成为下一阶段的主题。
新能源行业的并购浪潮仍在加速。
2026年是“十五五”开局之年，能源央企已在一季度掀起密集重组浪潮，速度更快、规模更大、方向更清晰。
这个周期既是挑战，更是机遇。
谁能准确把握“价值洼地”，谁能实现“精准整合”，谁就能在这场行业大洗牌中占据先机。
留给你的一个思考题：当行业出清结束、新一轮景气周期开启时，你现在出手的资产，会变成下一个“80亿估值”还是“8亿元抄底”？
答案，取决于你是否真正读懂了估值变化的底层逻辑。
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  • 本文由 chengsenw 发表于 2026年4月12日 09:55:52
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