每周市场观察|油价先退一步,成长先修一程(2026/4/6–4/10)

一、本周数据仪表盘

A股主要指数上证指数：3986.22（周+2.73%） ；深证成指：14309.47（周+7.16%） ；创业板指：3448.79（周+9.50%） 

利率与流动性中国10年期国债收益率：1.815%（周降0.4bp） ；DR007：1.3233% 

汇率USD/CNY：6.8280（周-0.79%） 

大宗商品Brent原油：95.20美元/桶（周-12.68%） ；铜：5.8860（周+5.42%） ；黄金：4787.40（周+2.30%） 

海外市场锚美国10年期国债收益率：4.317%（周-2.9bp） ；日本10年期国债收益率：2.436%（周+5.5bp） ；VIX：19.23（周-19.44%） 

二、本周关键数据与事件

外部冲击先退了一步4月8日，美伊达成两周停火安排后，Brent单日大跌逾13%，并在全周录得自2022年以来最大周跌幅之一；但到周五，Brent仍收在95.20美元，霍尔木兹海峡通行也远未恢复到正常水平。这说明市场最极端的能源恐慌先退了，但供给约束并没有真正消失。 

国内价格信号继续改善3月中国PPI同比上涨0.5%，结束了连续41个月负增长；CPI同比上涨1.0%，虽低于2月的1.3%，但国内“名义增长继续回升”的线索并没有被打断。对市场来说，这组数据最重要的意义不是“通胀来了”，而是“过去那种持续压估值的通缩叙事又弱了一点”。 

美国通胀先抬头，联储口风并没有明显转松美国3月CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，是这轮伊朗战争冲击第一次比较完整地映到通胀数据里；同一周公布的3月FOMC纪要也显示，部分官员已经开始认真讨论未来是否需要重新打开加息选项。也就是说，油价跌了，市场可以先喘口气，但美联储并没有因此立刻回到“放心降息”的状态。 

美国增长预期没有被彻底打掉，但情绪已经很脆4月密歇根大学消费者信心指数初值跌到47.6，创纪录新低，反映出高油价和高通胀对居民端的挤压已经非常明显。于是本周全球市场的核心不是“增长很强”，而是“战争缓和后，先把最坏情形往回收一收”。 

三、价格在反映什么

A）增长：市场先上修的是“名义增长”，不是“总量繁荣”

这周A股的反应非常典型：上证涨2.73%，深成指涨7.16%，创业板涨9.50%。这不是单纯的防御性修复，而是市场开始把“油价回落后的外部缓和”与“国内PPI转正后的价格改善”叠在一起，先去修成长和高弹性资产的估值。换句话说，市场愿意承认中国这边的名义增长环境比前几周更顺了，但还没有足够证据把它写成全面总量行情，所以修复主要先落在弹性更高的地方。 

贴现率：国内不紧，海外不松

国内这边，10年国债收益率回到1.815%，DR007在1.3233%附近，说明流动性仍然偏松，至少不是压制A股估值的那只手。问题还是在外部：即便Brent一周跌了12.68%，美国10年期国债收益率也只下了2.9bp，日本10年期反而上了5.5bp；与此同时，联储纪要明确暴露出对“再通胀”的顾虑。这意味着，市场可以先交易风险缓和，但还不能假设全球贴现率会顺势大幅下行。 

通胀：国内从“通缩压力”往“价格修复”走，海外从“油价冲击”往“数据落地”走

中国3月PPI转正、CPI维持正增长，说明国内价格环境至少已经不是前期那种单边走弱的状态；这对股票来说，最大的意义是盈利预期的底色在变。美国这边则是另一回事：3月CPI同比3.3%、环比0.9%，说明油价冲击已经开始进入数据。于是这周真正的通胀定价不是“全球通胀结束了”，而是“国内价格修复在继续，海外第一波输入性通胀已经落地，但最坏的油价轨迹暂时被往回拉了一点”。 

风险溢价：最贵的保险先退掉了一部分，但还没有退干净

VIX从23.87降到19.23，Brent从109.03跌到95.20，人民币也从6.8826升到6.8280，这几项放在一起看，答案其实已经很清楚：市场先把最贵的那部分战争保险退掉了。可另一边，黄金全周还涨了2.30%，美国消费者信心又跌到历史低位，说明资金并没有回到“可以裸奔”的状态。更准确地说，这周风险溢价是从“高位紧张”回到了“中高位警惕”，而不是彻底回到年初那种舒服环境。 

四、下周观察清单

1）如果Brent继续稳在95美元附近甚至更低，市场会更愿意把焦点切回中国盈利和景气；如果油价重新快速回到100美元上方，这周这轮修复就更像一次估值反弹。因为这周资产价格最大的变化，本质上就是把能源冲击的尾部风险先压回去了一点。 

2）如果国内后续金融、外贸和开工数据能接住PPI转正这条线，市场会更愿意把“价格修复”写成“盈利修复”；接不住的话，这周更像是情绪和估值先跑。现在市场已经拿到了名义增长改善的第一张票，接下来要看基本面能不能继续补票。 

3）如果联储后续表态继续围绕“再通胀风险”打转，海外贴现率就很难给成长资产提供持续顺风；反过来，只有当油价继续回落、核心通胀压力也稳住，利率约束才会真正松一点。这也是为什么这周美股能反弹，但长端利率并没有出现那种很干脆的下行。 

4）如果VIX能稳定在20以下，而人民币继续偏强，A股的结构修复还有继续扩散的空间；如果VIX重新抬头、汇率转弱，市场大概率又会回到“先做确定性”的模式。这周风险偏好确实改善了，但它改善的前提是外部局势没有再次恶化。 

这周市场最重要的变化，不是大家突然开始相信全面复苏了，而是外部最坏的那层恐慌先退了一步，国内价格修复又往前走了一步。