资金流向和地缘风险：市场可能再陷“纠结”

1️⃣EPFR口径（截至周三），主动外资流入港股1.3亿美元（vs. 上周流出0.9亿），流入A股0.2亿美元（vs. 上周流出1.1亿）。

港股被动外资流入8.8亿美元（vs. 上周流出6.7亿），流入A股0.2亿美元（vs. 上周流出9.7亿））图1图2。

专注全球和新兴市场基金流入较多，但专注于中国与亚洲除日本资金仍流出图3图4。

2️⃣南向：依然大幅波动，本周三个交易日，清明节后第一天大幅流出216亿港元，周四转为流出126 亿港元，周五再度转为流出，总流入118亿港元（vs. 上周流入54 亿），日均流出39亿港元（vs. 上周流入13亿）。流入最多为阿里和泡泡玛特，但流出长飞与小米。与此同时，流出盈富基金与恒生国企ETF规模同样很大图5图6。

🏵️得益上周和谈信息的催化，情绪明显修复，但南向资金在反弹时反而大幅流出，表明一些资金可能逢高调仓或减持。

不过周末的最新信息表明，和谈也非一帆风顺，万斯带领的美国代表团在会谈21小时后无果而终，返回美国，分歧在拥核、霍尔木兹海峡控制权、解除制裁和赔款万斯讲话及问答完实录（中英文对照）

这和我们的基准假设大体一致：短期会有反复，4月是关键，但中期彻底失控不是基准，更可能是个“脆弱的平衡”。

🏵️往前看，谈判暂时“破裂”，市场可能再度陷入“纠结”。但只要双方坚持停火协议依然有效，也不至于进入彻底失控状态，这可能也符合双方利益。

但对全球供应链、实体生产、甚至美国CPI而言，除了升级“烈度”外，更重要的是“时间”。超过一个半月的断供，可能给一些“薄弱环节”如东南亚更大生产停摆压力，让美国CPI处于高位更久，给马上开始的一季报业绩期更多下调压力，要知道过去一个月美A港三地市场盈利都未因此调整、也没必要，美股盈利甚至上调，港股下调也和高油价关系不大。如果持续够久，就可能从情绪和金融市场交易的“纸面担忧”转向实体经济和盈利的“现实冲击”。

美国3月CPI虽然冲高但低于预期。往前看，关键不在于此次多高，而在于持续多久。美联储无法降息需要油价中枢维持在100美元以上到年底图9图10图113月CPI：不在高而在持续多久。

🏵️这种情况下，相比单纯凭运气“赌方向”，我们认为更可以把握的“确定性”是资产计入预期的充分程度，以此来指导配置思路：1）仓位轻，可左侧加仓预期计入悲观的资产，如黄金、美债、恒科、创新药等；2）仓位重，可以部分调仓至低波红利或降低仓位，以待时机；3）持有受益资产储能绿电煤炭，已是共识，也不宜过度追高市场“跌到位”了吗？